Silver futures hit a new high, while China's inventory is at a near ten-year low

白銀正成為大宗商品市場的新焦點。在一系列供應趨緊的信號下，白銀期貨價格觸及新高。週五，紐約商品交易所的白銀期貨價格上漲 0.57%，至每盎司 53.93 美元。

價格上漲的直接原因是市場對供應的擔憂加劇。Wind 數據顯示，11 月 24 日當週上海黃金交易所白銀庫存下降 58.83 噸，降至 715.875 噸，創下 2016 年 7 月 3 日以來新低。11 月 25 日，該庫庫存雖勉強累庫 21.3 噸，但仍然處於近十年低位。

據界面新聞，因擔心關税導致的跨境貨運成本，今年黃金、白銀、銅等商品在紐約和倫敦等重要倉庫之間出現提前於加税節點的 “跨境遷徙” 套利現象。ING 的 Warren Patterson 和 Ewa Manthey 表示，這些貨運的觸發因素是近期的一場供應緊張，該緊張局面曾一度將白銀價格推至歷史新高。數據顯示，中國的白銀出口量在 10 月份升至超過 660 噸，創下歷史最高紀錄。

與此同時，整個貴金屬市場也受到宏觀環境的支撐。交易員們普遍押注美國聯邦儲備委員會將在 12 月降息，提振了包括白銀在內的非生息資產的吸引力。這一預期為貴金屬價格提供了堅實的基礎，並加劇了供應端收緊對價格的推動作用。

中國出口激增，庫存降至低點

中國市場動態是本輪白銀價格上漲的核心驅動力。根據 ING 分析師的説法，中國白銀庫存的急劇消耗，與近期流向倫敦的大規模出口直接相關。

紐約商品因統計税收溢價，價格往往高於倫敦及其他地區價格，而該價格在關税政策未落地前存在兩地價差，由此形成套利機會，並促使貿易商提前向美庫運輸商品進行套利。

其導致的後果是，倫敦金屬交易所（LME）各類金屬庫存一度見底，並進一步引發期限套利行為，逼倉邏輯不斷加強，部分品種金屬市場出現一定的流動性危機。這一趨勢在 10 月份達到頂峯，當月超過 660 噸的出口量刷新了歷史紀錄，並直接導致了國內庫存的快速下降。

“國內白銀及有色金屬交易在一定程度上會受到海外庫存向美國轉移的影響，且影響是雙向的，主要體現在價格和套利行為上。”南華期貨研究院高級總監周驥告訴界面新聞記者。

降息預期支撐貴金屬市場

白銀的上漲並非孤立事件，而是整個貴金屬板塊在寬鬆貨幣政策預期下走強的縮影。市場對美聯儲 12 月降息的預期不斷升温，為黃金等非生息資產提供了支撐。三菱日聯金融集團（MUFG）的 Soojin Kim 指出，儘管紐約黃金期貨微跌 0.1% 至每金衡盎司 4196.20 美元，但整體價格仍處於高位。

這種降息預期得到了美聯儲官員鴿派言論的強化。美聯儲理事 Christopher Waller 表示，勞動力市場已足夠疲軟，有理由在 12 月再次降息。紐約聯儲主席 John Williams 也認為仍有進一步降息的空間。

此外，據媒體報道，被認為持鴿派立場的特朗普總統高級經濟顧問 Kevin Hassett，已成為下任美聯儲主席的熱門人選，這進一步增強了市場對低利率的信心。澳新銀行研究（ANZ Research）的分析師在一份報告中稱，較低的利率對黃金等貴金屬有利。

供應短缺或推高銅價

供應緊張的主題同樣在工業金屬市場發酵，尤其是銅。星展集團研究（DBS Group Research）的 Eun Young Lee 在一份報告中表示，日益嚴重的銅供應短缺可能會推動價格上漲。該分析師預測，由於供應缺口明年可能擴大至 31.6 萬噸，2026 年銅的平均價格或將上漲 3.1% 至每噸 9900 美元。銅需求受到數據中心和電網投資的持續推動，而礦山供應增長則因生產中斷和礦石品位下降而受到限制。

供應緊張的跡象已在商業談判中顯現。澳新銀行分析師指出，智利銅生產商 Codelco 正尋求將其 2026 年年度合約的溢價，從今年的每噸 89 美元大幅提高至每噸 350 美元。在供應趨緊和需求穩健的雙重作用下，星展銀行認為中國的銅礦公司可能受益，並將紫金礦業和 MMG 列為首選。其中，MMG 因其 74% 的收入來自銅業務，被視作理想的銅市場投資標的。