Goldman Sachs: A major strategic shift in China's internet industry, with cloud and data centers becoming the top picks, surpassing gaming

高盛在 3 季度業績發佈及調研後，對中國互聯網行業策略大轉向：把 “雲與數據中心” 提到了首選板塊，排到了遊戲和出行之前。

AI 帶來的算力需求和資本開支（Capex）擴張，已經是最確定的增長邏輯了。

1、最大預期差：雲與數據中心成為 “新王”

高盛這次非常堅決，把雲和數據中心板塊從原來的第三提升到第一。邏輯很硬：AI 訓練和推理的需求持續爆發，加上巨頭們都在搞 “多芯片策略”，數據中心的訂單量非常飽滿。

核心邏輯：不僅是英偉達，國產芯片的供應上來後，算力基建的利用率和回報率都在提升。

2、AI 助手的 “入口之戰” 是個大隱憂

報告專門討論了一個長線風險：字節跳動的 “豆包手機助手”。這東西能直接在操作系統層面（OS-level）幫用户跨 APP 操作，比如比價、點外賣。

這對現有的 APP 生態是個降維打擊。雖然目前微信等巨頭因為安全隱私原因封鎖了它的接口，但這種 “超級 AI 代理” 對用户流量入口的爭奪，是未來幾年最大的變數。字節系 App 現在霸榜 iOS 免費榜前五中的四席，攻勢很猛。

3、本地生活：燒錢該結束了，關注利潤修復

外賣和即時零售打得太兇，三季度行業大概虧了 700 億人民幣，太誇張了。高盛判斷，這種非理性的補貼戰不可持續。

格局推演：美團、阿里、京東的市場份額最終可能會穩定在 5:4:1。

美團：雖然長期單均利潤預期被微調（從 0.8 元降到 0.7 元），但在這個價位，壞消息已經 Price-in 了，隨着補貼退坡，利潤修復是大概率事件。

4、最新的 “核心股票池” 名單

根據最新的板塊偏好，高盛更新了首選名單：

雲/數據中心：阿里巴巴、萬國數據、世紀互聯。

遊戲（防守反擊）：騰訊、網易。

出行（格局穩固）：滴滴、滿幫。

電商（新面孔）：快手（新增為關鍵推薦，看好其 AI 模型 Kling 的突破和電商變現）。

5、估值怎麼看？

現在中概互聯網板塊的 2026 年預期市盈率（P/E）中位數大概是 18 倍。之前的上漲主要靠殺估值修復（Multiple Expansion），接下來的漲幅，必須得靠實打實的每股收益（EPS）增長來驅動了。所以，選利潤兑現能力強的公司，比單純博反彈要穩妥得多。

總的來説，風向變了，硬科技基礎設施（數據中心）的優先級在上升，而純流量變現的生意麪臨 AI 新玩法的挑戰。（來源：硬 AI）