Is the market underestimating the probability of a rate cut in January? This week's employment and CPI data will be key variables

鮑威爾在 12 月議息會議後的表態被市場解讀為鷹派信號，然而，瑞銀最新報告顯示，市場可能存在過度解讀之嫌，而即將公佈的就業和 CPI 數據將為 1 月降息提供關鍵判斷依據。

據追風交易台，瑞銀的 Jonathan Pingle 團隊最近發佈報告提到，鮑威爾對某些數據持"審慎"態度的表態，主要針對受政府停擺影響的住户調查數據質量問題，而非對所有經濟數據的否定。此前，鮑威爾在新聞發佈會上明確表示，聯邦公開市場委員會（FOMC）尚未就 1 月會議做出任何決定，並強調政策制定將依賴於即將公佈的數據。

本週二將同時發佈 10 月和 11 月兩個月的非農報告，這一罕見安排將為 FOMC 提供更全面的勞動力市場評估。瑞銀預計，受聯邦政府延遲退休計劃（DRP）影響，10 月非農就業人數將下降 2 萬，11 月將增加 4.5 萬。更重要的是，11 月失業率可能上升至 4.5%，延續勞動力市場放緩趨勢。

11 月 CPI 數據將於週四公佈。不過，由於政府停擺導致數據收集中斷，CPI 報告可能存在較大噪音。

鮑威爾未排除 1 月降息，市場反應過度？

市場對鮑威爾 12 月新聞發佈會的 “鷹派” 解讀可能過於謹慎。

瑞銀分析認為，鮑威爾的表態實際上暗示了繼續降息的空間。鮑威爾明確指出，當通脹和就業風險趨於平衡時，聯邦基金利率應接近 3.0% 而非 3.5%，這意味着即使通脹略高於目標，政策利率仍有下調空間。

"當兩個目標的風險變得更加平等時，你應該從一個真正有利於處理其中一個目標的立場轉向更加平衡、更加中性的設定，"鮑威爾在新聞發佈會上表示。按照這一邏輯，目標利率區間應該跨越聯邦基金利率的長期中性水平 3.0%。

鮑威爾還強調，FOMC 將"需要謹慎評估"受政府停擺影響的數據，特別是住户調查數據可能存在技術性扭曲。但他並未表示將完全忽視這些數據，而是強調需要仔細分析以提取有效信號。

報告指出，市場目前對 1 月降息的隱含概率相對較低，但如果本週數據證實勞動力市場持續疲軟而通脹壓力可控，FOMC 可能會重新考慮更加寬鬆的政策立場。正如鮑威爾所言，他希望"通脹得到控制，重新回落到 2%，同時希望勞動力市場保持強勁"。

勞動力市場疲軟仍是焦點，關鍵在於失業率

瑞銀認為，鮑威爾對勞動力市場的擔憂超過對通脹上行的擔憂。鮑威爾在新聞發佈會上表示，勞動力需求放緩幅度超過供給收縮，並認為這不會構成通脹風險。

"如果就業創造實際上是負數，我認為我們需要非常仔細地觀察這種情況，並確保我們不會通過政策打壓就業創造，"鮑威爾表示。這一表態顯示他傾向於避免過度緊縮的政策立場。

特別值得關注的是，鮑威爾在新聞發佈會上表示，他的團隊估算非農就業數據每月被高估約 6 萬人。這意味着實際就業創造可能為負值，勞動力市場狀況比表面數據顯示的更加疲軟。

數據支持這一判斷。就業成本指數顯示，休閒和酒店業的工資增長已放緩至 2.9% 的年化水平，為 2016 年以來最低，這與大規模移民減少應該推高勞動力成本的假設相矛盾。

瑞銀預計，即將公佈的 10 月和 11 月就業報告將顯示勞動力市場持續降温：

• 10 月非農就業人數預計下降 2 萬，主要受聯邦政府遞延退休計劃影響

• 11 月非農就業人數預計增加 4.5 萬，仍遠低於歷史正常水平

• 失業率預計升至 4.5%，延續上行趨勢

瑞銀認為，關鍵在於失業率是否如預期上升至 4.5%，這將為勞動力市場持續放緩提供進一步證據。

通脹數據質量堪憂，降息論據或將加強

11 月 CPI 數據將受到政府關門的嚴重影響，數據收集天數約為正常水平的一半。瑞銀建議投資者對該數據保持謹慎態度。

更重要的是，鮑威爾對通脹前景相對樂觀。他指出，當前通脹超調主要源於關税對商品價格的推動，預計這一影響將逐步消退，而服務業通脹繼續呈現放緩趨勢。

"我認為證據越來越表明，目前的情況是服務業通脹在下降，被商品通脹上升所抵消，而商品通脹完全集中在徵收關税的行業，"鮑威爾解釋道。

近期通脹預期數據也支持相對樂觀的判斷。紐約聯儲消費者調查顯示，三年期通脹預期已連續七個月保持在 3.0%，顯示預期相對穩定。

瑞銀預計，11 月核心 CPI 同比增長 3.15%，略高於市場預期的 3.06%。但分析師提醒，11 月 CPI 數據將受到政府關門的嚴重影響，數據收集天數約為正常水平的一半，因此質量可能不如往常，真正可靠的通脹讀數要等到 12 月數據。