Breakfast | Three major indices closed lower, Tesla rose over 3% against the trend, reaching a new high for the year

市場概述

美國非農就業報告發布前夕，市場情緒謹慎。AI 概念股的拋售潮仍在繼續，博通和甲骨文等延續了上週的跌勢，拖累了科技股和整體美股大盤。

特斯拉漲超 3%，創年內新高。博通跌 5.7%，三日累計跌 18%、創 2020 年 3 月來最差三日表現。Coreweave 跌近 8%。Circle 跌 9.6%。掃地機器人鼻祖 iRobot 宣佈破產，暴跌 70%。

美債波動性降至去年 5 月來最低，10 年期美債收益率小幅下行 0.5 基點。美元四連跌，日內微跌不足 0.1%。離岸人民幣一度升破 7.04。

比特幣盤中跌超 5%，一度跌破 8.6 萬美元；以太坊反彈失敗，較日高一度跌近 9%，跌破 3000 美元。

黃金衝高後跳水，逼近上週五高點後跌超 1.5%。白銀表現優於黃金，漲 3.7%，重回 64 美元關口。

亞洲時段，AH 股震盪調整，創業板跌 1.77%，大消費全面爆發，恆科指跌超 2%，鉑金期貨漲停，30 年期國債收跌 0.99%。

要聞

《求是》雜誌發表習近平總書記重要文章《擴大內需是戰略之舉》。

中國公佈 11 月經濟數據，工業生產韌性尚存，高技術製造繼續支撐，消費環比跌至年內低點，固投與地產承壓。11 月 70 城房價：一二三線城市房價環比總體下降、同比降幅擴大。

中國首批 L3 自動駕駛獲准入許可，無人駕駛進入 “商業化應用” 新紀元。

哈塞特勢頭不穩，特朗普親信推舉沃什當美聯儲主席，預測市場大變臉。哈塞特連續表達 “獨立性”：若被選中領導美聯儲，特朗普可以提意見，但對美聯儲決策 “毫無分量”。

美聯儲理事米蘭再次呼籲加快降息，斷言 “潛在” 通脹接近目標，稱任期或延長。美聯儲 “三把手”：上週降息後，貨幣政策已為明年做好準備。今年票委柯林斯：上週支持降息是艱難決定。

重要大宗商品指數再平衡在即，黃金白銀期貨將迎巨大拋壓。

英偉達發佈 Nemotron 3 開源模型系列：混合 MoE 架構 +100 萬 token 上下文。

美國政府聯手蘋果、微軟、OpenAI 等公司，招募 1000 名工程師打造 “科技力量”。

掃地機器人鼻祖 iRobot暴跌超 70%，宣佈破產，中國債主或接盤。

市場收報

歐美股市：標普 500 指數跌幅 0.16%，報 6816.51 點。道指跌幅 0.09%，報 48416.56 點。納指跌幅 0.59%，報 23057.413 點。歐洲 STOXX 600 指數收漲 0.74%，報 582.54 點。

A 股：上證指數收報 3867.92 點，跌 0.55%。深證成指收報 13112.09 點，跌 1.10%。創業板指收報 3137.80 點，跌 1.77%。

債市：美國 10 年期國債收益率跌 0.78 個基點，報 4.1763%。兩年期美債收益率跌 2.07 個基點，報 3.5015%。

商品：COMEX 黃金期貨漲 0.12%，報 4333.30 美元/盎司。COMEX 白銀期貨漲 3.25%，報 64.020 美元/盎司。WTI 1 月原油期貨收跌 1.08%，報 56.82 美元/桶。布倫特 2 月原油期貨收跌 0.92%，報 60.56 美元/桶。

要聞詳情

全球重磅

《求是》雜誌發表習近平總書記重要文章《擴大內需是戰略之舉》。據新華社，文章指出，要堅決貫徹落實擴大內需戰略規劃綱要，儘快形成完整內需體系，着力擴大有收入支撐的消費需求、有合理回報的投資需求、有本金和債務約束的金融需求。消費是我國經濟增長的重要引擎，擴大消費最根本的是促進就業，完善社保，優化收入分配結構，擴大中等收入羣體，紮實推進共同富裕。要建立和完善擴大居民消費的長效機制，使居民有穩定收入能消費、沒有後顧之憂敢消費、消費環境優獲得感強願消費。要完善擴大投資機制，拓展有效投資空間，適度超前部署新型基礎設施建設，擴大高技術產業和戰略性新興產業投資，持續激發民間投資活力。

中國公佈 11 月經濟數據，工業生產韌性尚存，高技術製造繼續支撐，消費環比跌至年內低點，固投與地產承壓。

• 11 月規模以上工業增加值同比增 4.8%，粗鋼產量再下滑，新能源汽車增長 17%，高技術製造業增長較快。11 月份，裝備製造業增加值同比增長 7.7%，高技術製造業增加值增長 8.4%，分別快於全部規模以上工業增加值 2.9 和 3.6 個百分點。此外，11 月粗鋼產量同比下降 10.9% 至 6987 萬噸，產量已連續六個月下降。新能源汽車產量 184.1 萬輛，增長 17.0%。
• 11 月社會消費品零售同比增速降至 1.3%，汽車與家電零售跌幅擴大。家用電器和音像器材類、傢俱類、建築及裝潢材料類零售總額下滑 19.4%、3.8% 和 17%，前值分別為下滑 14.6%、增長 9.6% 和下滑 8.3%。汽車類零售下滑 8.3%，前值為下滑 6.6%；金銀珠寶類零售增長 8.5%，前值為增長 37.6%。
• 1-11 月份固定資產投資同比下降 2.6%，環比下降 1.03%。第二產業中，工業投資同比增長 4.0%。其中，採礦業投資增長 4.0%，製造業投資增長 1.9%，電力、熱力、燃氣及水生產和供應業投資增長 10.7%。
• 1-11 月份，全國房地產開發投資78591 億元，同比下降 15.9%；新建商品房銷售面積 78702 萬平方米，同比下降 7.8%；其中住宅銷售面積下降 8.1%。11 月末，商品房待售面積 75306 萬平方米，比 10 月末減少 301 萬平方米，房地產開發企業到位資金 85145 億元，同比下降 11.9%。房地產開發景氣指數繼續下滑。
• 11 月 70 城房價：一二三線城市房價環比總體下降、同比降幅擴大。各線城市商品住宅銷售價格環比總體下降、同比降幅擴大。其中，二手住宅銷售價格方面，一二三線城市同比跌幅擴大，一線城市環比降幅擴大，二線城市環比降幅持平上月，三線城市則有所收窄；新建商品住宅銷售價格方面，一線城市環比降幅擴大，二三線城市降幅均收窄，一二三線城市商品住宅銷售價格同比降幅擴大。
• 廣發郭磊表示，11 月經濟數據顯示供給端總體平穩，工業生產韌性尚存，高技術製造繼續支撐；但內需明顯偏弱，消費環比跌至年內低點，固投與地產深度承壓。出口保持韌性，成為主要亮點。在高基數約束下，穩住短期增長動能、政策進一步加力的必要性上升。
• 國聯民生宏觀陶川團隊認為，11 月經濟呈現 “工業穩、投資與消費緩” 格局。消費受大促前置及補貼減弱影響，短期依然承壓。反觀投資端，雖地產仍有拖累，但製造業已現拐點，基建有望在政策加持下止跌。在 “推動投資止跌回穩” 政策指引下，投資有望先於消費企穩，成為明年一季度經濟 “開門紅” 的主要支撐。

中國首批 L3 級自動駕駛車型產品獲得准入許可。工業和信息化部 15 日正式公佈我國首批 L3 級有條件自動駕駛車型准入許可。其中，長安一款車型可在重慶指定擁堵路段實現最高 50km/h 的單車道自動駕駛，北汽極狐一款車型可在北京指定高速路段實現最高 80km/h 的同類功能，標誌着我國 L3 級自動駕駛進入指定區域上路試點的新階段。

• 首批 L3 自動駕駛獲准入許可，中國無人駕駛進入 “商業化應用” 新紀元。工信部發放首批 L3 自動駕駛准入許可，長安、北汽極狐獲准在限定道路商業化試點，標誌中國自動駕駛正式跨越測試階段，進入可交付、可運營、可追責的新週期。責任界定落地、監管閉環成型，L3 商用為產業鏈與 Robotaxi 規模化打開現實路徑。

哈塞特勢頭不穩，特朗普親信推舉沃什當美聯儲主席，預測市場大變臉。曾一度被市場視為幾乎板上釘釘的美聯儲主席候選人哈塞特，正遭遇一些能夠直接向美國總統特朗普建言的高層人士的阻力。外界擔憂哈塞特與特朗普的關係過於密切；如果債券市場認為他過於聽命於特朗普，可能會在一段時間後 “反抗”。哈塞特目前在預測市場上的勝率為 51%，已明顯低於本月早些時候的超過 80%。Polymarket 的數據更是預測沃什比哈塞特有更大的概率成為下一任美聯儲主席。

哈塞特連續表達 “獨立性”：若被選中領導美聯儲，特朗普可以提意見，但對美聯儲決策 “毫無分量”。哈塞特明確反駁了總統意見與 FOMC 投票成員具有同等權重的觀點。他表示，政策制定者可以自由拒絕總統的意見並 “以不同方式投票”。哈塞特説道，“不，不，他不會有任何分量。只是，如果他的意見是好的、基於數據的，那麼他的意見就很重要。”

美聯儲理事米蘭再次呼籲加快降息，斷言 “潛在” 通脹接近目標，稱任期或延長。米蘭認為 “虛假通脹” 扭曲了聯儲決策，稱當前超過目標的通脹未能反映經濟的潛在供需動態，住房通脹是滯後指標，警告維持不必要的緊縮將導致失業；可能 1 月末任期屆滿後還留任理事，直到新理事任命接替他為止。而美聯儲 “三把手” 威廉姆斯稱，上週降息後，貨幣政策已為明年 “做好準備”；今年票委柯林斯稱，上週支持降息是艱難決定，因為她仍擔心通脹。

重要大宗商品指數再平衡在即，黃金白銀期貨將迎巨大拋壓！摩根大通警告，由於連續三年跑贏大市，黃金和白銀在彭博商品指數（BCOM）中的權重已嚴重超標。在 2026 年 1 月的指數再平衡期間，被動基金將被迫進行 “技術性拋售”。預計期貨賣盤規模將分別佔到白銀和黃金總持倉量的 9% 和 3%。

英偉達發佈 Nemotron 3 開源模型系列：混合 MoE 架構 +100 萬 token 上下文。英偉達週一發佈最新版開源人工智能模型系列 Nemotron 3，並同步推出配套數據與工具，旨在為各行業提供透明、高效、可定製的智能體 AI 開發能力。Nemotron3 包含 Nano、Super 和 Ultra 三個版本，引入突破性的混合潛在專家混合（latent MoE）架構，顯著提升推理效率並降低運行成本。週一，英偉達股價開盤上漲近 1.7%、收漲 0.7%。

美國政府聯手蘋果、微軟、OpenAI 等公司，招募 1000 名工程師打造"科技力量"。特朗普政府推出一項名為 “美國科技力量（Tech Force）” 的人才計劃，該計劃將致力於人工智能基礎設施和其他技術項目。同時建立雙向人才流動機制，參與者完成 2 年任期後可獲合作企業優先錄用，企業也可提名員工參與政府輪崗。年薪 15-20 萬美元。

還沒從上週財報中緩過來！博通、甲骨文再下挫，AI 基礎設施板塊繼續遭拋售。與 AI 基礎設施建設密切相關的三家公司——博通（Broadcom）、CoreWeave 和甲骨文（Oracle），在經歷了上週大幅下跌後，本週一再度下挫，凸顯市場情緒已經明顯轉向悲觀。博通股價週一再跌 5.6%，此前週五已暴跌 11%；甲骨文週一下跌 2.7%，過去三個交易日累計下跌 17%；CoreWeave 股價週一再跌約 8%，此前一週已下跌 11%。

特斯拉大漲超 3% 創年內新高，AI 敍事主導漲勢。分析師認為特斯拉基本面業務已不是主要驅動力，股價的交易更多基於投資者情緒，支撐其萬億美元估值的是 AI 敍事。週一特斯拉延續其上週五漲勢，最終收漲 3.56%，創年內新高。盤中股價最高觸及 481.77 美元，一度突破 2024 年 12 月 17 日的收盤紀錄 479.86 美元。

掃地機器人鼻祖 iRobot 暴跌超 70%，宣佈破產，中國債主或接盤。iRobot 將通過破產保護程序完成重組，深圳銀星智能科技將獲得 100% 股權，並註銷公司 1.9 億美元債務。近些年 iRobot 面臨中國對手的競爭、特朗普政府的關税以及亞馬遜收購交易失敗打擊，市值從 2021 年的高峰 35.6 億美元縮水至週一盤中不到 3800 萬美元。

重要研報

大摩重磅機器人年鑑：AI 走向實體化，機器人迎來寒武紀大爆發，中國領先優勢明顯；機器人"逃離工廠"，訓練重點從 “大腦” 轉向 “身體”，邊緣算力有望爆發

• 大摩預測，到 2050 年，全球機器人硬件銷售額將從 2025 年的約 1000 億美元激增至 25 萬億美元，銷量從 2400 萬台增至 14 億台。中國展現出明顯的領先優勢，尤其體現在政策、關鍵材料掌控和製造能力上，預計到 2050 年，中國將佔據全球機器人銷量的約 26%。
• 大摩指出，AI 機器人正從工廠走向複雜現實場景，訓練重點從 AI 模型優化轉向物理動作執行。機器人需通過遠程操作、模擬訓練和視頻學習收集真實物理數據。隨着應用場景擴展，實時決策需求凸顯，邊緣算力成為剛需。該行預測，到 2050 年全球將售出 14 億台機器人，將推動邊緣 AI 算力需求達到數百萬個 B200 芯片當量，重塑全球計算基礎設施的分佈格局。

國內宏觀

證監會：壓實行業機構、上市公司的聲譽管理責任，持續講好 “股市敍事”。中國證監會黨委書記、主席吳清主持召開黨委（擴大）會議提出，強化政策解讀和預期引導，及時回應市場關注關切，壓實行業機構、上市公司的聲譽管理責任，持續講好 “股市敍事”。啓動實施深化創業板改革，加快科創板 “1+6” 改革舉措落地。推動私募基金行業高質量發展，儘快落地商業不動產 REITs 試點，研究推出新的重點期貨品種。堅持扶優限劣，加快打造一流投資銀行和投資機構。穩步擴大制度型開放，優化合格境外投資者制度和互聯互通機制，提高境外上市備案質效。

海外宏觀

紐約州製造業活動意外萎縮，訂單停滯不前，價格指數創 1 月以來最低。由於訂單停滯、出貨量回落，紐約州製造業活動在經歷了連續兩個月的穩健增長後，在 12 月意外出現萎縮，錄得-3.9，大幅不及預期。不過數據也有亮點：前景指數升至今年年初以來的最高水平，價格支付指數降至今年 1 月以來的最低，就業指標小幅回升。

市場低估了 1 月降息概率？本週就業和 CPI 數據將成關鍵變量。瑞銀認為，鮑威爾並未排除 1 月降息的可能性，其對勞動力市場的擔憂已超過對通脹上行的擔憂，如果本週數據證實勞動力市場持續疲軟（關鍵在於失業率是否上升至 4.5%）而通脹壓力可控，FOMC 可能會重新考慮更加寬鬆的政策立場。本週二將同時發佈 10 月和 11 月兩個月的非農報告，週四公佈 CPI 數據。

美聯儲 2026 年降息次數，週二非農一錘定音？債市分歧加劇。美債市場對 2026 年降息路徑分歧加劇。樂觀派認為週二非農或成 “明年最重要數據點”，決定降息節奏並驗證提前寬鬆預期；謹慎派則認為數據受干擾，真正定價應留待明年初數據與 1 月 28 日美聯儲會議，債市短期波動風險仍高。

美聯儲 RMP+ 美財政部美債發行管理≈QE？美銀認為，美聯儲儲備管理購買計劃（RMP）配合財政部債券發行策略調整，形成 “類 QE 組合拳”。2026 年美聯儲預計購買 5600 億美元短債，財政部同步增發 5000 億短債、減發 6000 億中長期債券。這種供應結構轉變將有效降低市場久期風險，預計對 10 年期美債收益率產生 20-30 個基點下行壓力。

若 AI 無法兑現生產力承諾，美國將面臨比 2008 年更慘烈的 “毀滅性蕭條”？美國政府將經濟復甦押注 AI 生產力提升，以解決聯邦債務和福利承諾失衡困局。知名投資機構警告，若 AI 未能兑現承諾，美國將陷入深度衰退和主權債務危機，其破壞性遠超 2008 年金融危機。因政府作為最後買家自身陷入困境，整個金融體系將失去安全網。

日本製造業信心四年新高，12 月加息 “再添砝碼”。日本大型製造業企業商業信心在 12 月攀升至四年高位，疊加資本支出強勁與通脹預期穩固，為日本央行本週加息掃除了關鍵障礙。市場已高度定價央行將基準利率上調至 0.75%，此次加息被視為貨幣政策正常化進程的延續，而非終點。

日本央行或最早 1 月開啓 ETF 減持，每年僅賣 3300 億日元。據報道，日本央行最早明年 1 月啓動減持 83 萬億日元 ETF 持倉，每年僅拋售 3300 億日元，全部清倉需 112 年。央行採取極緩慢節奏以避免衝擊市場，參照 2000 年代銀行股拋售經驗，若遇金融危機可能暫停。分析認為温和減持對市場影響有限，體現央行以時間換穩定的策略。

海外公司

Space X 開始準備明年 “超級 IPO”，啓動投行遴選，谷歌是重要股東？儘管 IPO 尚未最終確定，但 SpaceX 的估值正在二級市場交易中急劇攀升，估值被推高至約 8000 億美元，較今年夏季的 4000 億美元翻了一番。作為自 2015 年起便持有 SpaceX 股份的早期投資者，谷歌母公司 Alphabet 預計將因 SpaceX 的新一輪估值飆升而錄得可觀的賬面收益。

馬斯克帶頭，貝佐斯黃仁勳加入，美國科技圈突然 “鋪天蓋地” 討論太空數據中心。為應對 AI 算力需求激增與地面電力瓶頸，美國科技巨頭正集體轉向 “太空數據中心” 構想。谷歌計劃於 2027 年發射原型測試衞星，SpaceX、藍色起源等公司也在加速佈局，這一趨勢正藉由發射成本下降與資本敍事重塑，推動該領域從技術願景步入早期驗證階段。

熊市抱團擁抱金主！幣圈大佬齊聚阿布扎比，稱阿聯酋是 “幣圈的新華爾街”。加密市場低迷之際，行業領袖將希望寄託在阿聯酋投資者身上。上週的多場會議中，從比特幣中東會議到 “巨鯨專屬” 海灘俱樂部夜宴，再到超級遊艇上的香檳派對，加密貨幣高管們積極尋求與阿聯酋主權財富基金代表接觸。阿聯酋對加密貨幣的興趣也持續升温，幣安上週獲得阿布扎比金融監管機構全面批准，可從該地運營全球交易平台。

2022 年美股熊市跌得最慘的三隻股票——Carvana, Robinhood, Coinbase，今年都進了標普 500。2022 年瀕臨破產的 Carvana、Robinhood 和 Coinbase，通過嚴苛的成本削減與戰略轉型，在 2024 年實現全面盈利並相繼被納入標普 500 指數，完成從市場棄兒到核心資產的驚人逆轉。這一轉變不僅標誌着其商業模式重獲主流認可，更讓此前大規模做空的投資者損失慘重，凸顯了市場在宏觀經濟週期中的劇烈輪動。

SK 海力士內部分析曝光：DRAM 缺貨將持續到 2028 年！SK 海力士預計，AI 服務器市場份額將從 2025 年的 38% 飆升至 2030 年的 53%，帶動 DRAM 需求實現 24% 的強勁增長。供應端方面，根本限制在於產能擴張週期漫長。新 DRAM 工廠從建設到正常運營需要數年時間，預計新增產能要到 2028 年才能釋放。這一預期比瑞銀（供應緊張持續到 2027 年一季度）更加嚴峻，是否意味着漲價週期或超預期？

OpenAI 再度 “挖牆角”，從谷歌挖來 Albert Lee 執掌公司發展。Albert Lee 此前負責谷歌雲和谷歌 DeepMind 的公司發展事務，曾參與多項谷歌備受關注的收購案，其中包括谷歌在今年 3 月宣佈、以 320 億美元收購雲安全初創公司 Wiz 的交易。

今日要聞前瞻

美國 11 月非農就業。

美國、歐元區、英國、日本 12 月製造業、服務業、綜合 PMI。

美國 10 月零售銷售。