Is the recent market weakness unexpected?

這兩天 AH 兩地市場連續大幅回調，港股恒指跌破 120 天半年線，回踩 30 周線，恆科更是跌破 250 天年線。回想起來，上週五的大漲倒是一度讓很多人感覺到 “意外”，找不到直接的催化劑，以為漏掉了什麼關鍵信息。

近期的弱勢意外麼？我們在 9 月就提示四季度信用週期將拐點向下，除非政策大舉發力。信用週期拐點不一定馬上導致市場回調，但會約束市場上行空間，如果還疊加了一些資金面和外部擾動，就會導致情緒收縮的回調局面，這也是我們一直維持恒指今年點位 26,000 沒有再上調的原因 中美信用週期或再迎拐點。只不過，當時預期還很樂觀，這一變化被忽視和掩蓋了。

如果財政不大舉發力對沖，就大概率不改變我們上述測算的信用週期路徑，這一點短期從經濟工作會議上也暫時沒有得到額外的新增助力。

我們在 10 月和 11 月日本居民當年為何沒入市？“被忽略” 的牛市 中也分別提示不要無限外推資金入市的效果。

當然，12 月美聯儲 “鷹派降息” 也沒幫上忙，證據是美債長端利率還在上行，擴表的直接外溢效果有限比 12 月降息更重要的事。

所以，給定整體信用週期拐點的大背景 + 短期政策增量預期沒能兑現 + 美聯儲寬鬆也沒幫上忙 + 還有其他如基準變化可能導致調倉的擾動等等流動性的新變化，四季度以來的弱勢，並不完全意外。

年底是政策空窗期，這周還有日央行加息，所以先得過去這幾個事件，然後再看新的催化劑。針對上面的幾個因素：寬鬆預期看明年初美聯儲新主席提名，需求增量看美國財政發力進度，內部看我們政策的進展如近期頻繁提及的消費和擴大內需政策。

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