Japanese companies' salary growth expectations remain stable, while the reliability of the US CPI decreases, leading to an expected rise in core inflation. The long-term gap in copper maintains a bullish outlook on copper assets --- 1216 Macro Dehydration

1. 日本央行發佈《企業對 2026 財年工資增長態度》調查報告，減少其與市場之間的信息不對稱，為 12 月加息提供依據。調查顯示，多數企業預期 2026 財年工資漲幅將與 2025 財年大致持平。
2. 美國政府停擺導致數據收集暫停，使得即將發佈的 11 月 CPI 數據比往常更難解讀且可靠性降低，預計核心 CPI 和核心 PCE 上漲，同時勞動力需求放緩程度超過供給。
3. 銅價觸及歷史新高，市場擔憂銅在未來受替代材料的影響。近期替代速度有所加快，可是仍不足以抵消長期赤字。預計赤字將持續擴大，維持對銅相關股票及純銅礦商的積極看法。

一、日本企業薪資增長預期平穩

日本企業薪資增長預期平穩（野村）

野村指出，日本央行發佈《企業對 2026 財年工資增長態度》調查報告，減少其與市場之間的信息不對稱，為 12 月加息提供依據。調查顯示，多數企業預期 2026 財年工資漲幅將與 2025 財年大致持平。

1. 日本央行加息前發佈關於工資預期的報告，減少與市場的信息不對稱。
   • 日本央行於 12 月 15 日發佈了《企業對 2026 財年工資增長態度》的調查結果。當中對企業進行了訪談，發現大部分企業預期 2026 財年的工資漲幅將與 2025 財年大致持平。
   • 市場已預期日本央行將在 12 月加息，而本次調查結果可以用作分辨春季薪資談判初步的趨勢，為此次加息提供依據。
   • 日本央行在貨幣政策會議臨近之際發佈此文件，目的是避免央行與市場之間的信息不對稱，因為政策決定越是依賴於央行自行收集的信息，那央行溝通的透明度就越低。
2. 本次發佈亦提供了來自企業的評論，加薪觀點主要圍繞挽留員工和最低工資的提高。
   
   • 汽車行業在內的一些中小企業和製造商表示，難以實現與 2025 財年同等幅度的漲薪。相反，非製造商指出，為了招聘和留住員工，有必要維持與 2025 財年同等的加薪幅度。
   • 許多公司表示，將優先考慮為年輕年齡羣體加薪，包括提高起薪。
   • 一些都市以外的公司表示，鑑於最低工資的提高，從公平角度出發，認為有必要同時提高兼職和全職員工的工資。

二、美 CPI 可靠性降低預計核心通脹上行

美 CPI 可靠性降低預計核心通脹上行（花旗）

花旗指出，美國政府停擺導致數據收集暫停，使得即將發佈的 11 月 CPI 數據比往常更難解讀且可靠性降低，預計核心 CPI 和核心 PCE 上漲，同時勞動力需求放緩程度超過供給。

1. 美國政府停擺導致數據收集工作暫停，本週即將發佈的 11 月 CPI 數據將比往常更難解讀，且可靠性較低。
2. 第三季度就業成本指數環比上漲 0.79%，仍略強於疫情前的 ECI 漲幅，但已是 2021 年以來最疲軟的。
   • ECI 增速放緩表明勞動力市場上，需求比供給減弱得更多。
   • 勞動力需求放緩應會繼續對工資增長以及服務通脹構成下行壓力。

三、銅長期缺口維持看漲銅資產

銅長期缺口維持看漲銅資產（小摩）

小摩指出，銅價觸及歷史新高，市場擔憂銅在未來受替代材料的影響。近期替代速度有所加快，可是仍不足以抵消長期赤字。預計赤字將持續擴大，維持對銅相關股票及純銅礦商的積極看法。

1. 銅價於上週五觸及約每噸 11,900 美元，創下歷史新高，引發了市場擔憂銅被替代材料取代是否會破壞對赤字擴大和價格上漲的預期。
   • 在過去 20 年裏，受替代影響，銅平均每年損失 2% 全球需求，2015-2020 年曾下降至約 1%，最近又重新加速至 2%。
   • 從歷史來看，替代似乎滯後於銅價或銅鋁價格比的急劇上漲，替代加速需時。
   • 隨着技術成熟，銅的使用會下降，但不會完全顛覆新興需求。
2. 替代和節約使用不太可能抵消長期市場赤字。
   • 即使替代加速至銅需求的 6%，估計在 2030 年，這也僅相當於每年額外減少約 130 萬噸需求，市場仍將面臨赤字。
   • 關於如何填補長期供應缺口的問題，可以關注兩個領域：
     • 新的浸出技術。
     • 回收增加和廢料供應。
   • 預計到 2030 年，增加的總產能可以約為每年 59 萬噸；廢料供應年增長率為 5-6%。
   • 但技術成熟度以及應用範圍仍面臨較大不確定性。同時，中國廢料供應的税收政策不確定，是潛在的阻力因素。
   • 當前市場赤字或可在 2030 年擴大至約 200 萬噸，看好銅的股票敞口和純銅礦商。

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