The focus of the market next year, what tricks will Trump use for the midterm elections? Goldman Sachs: Lower tariffs and fiscal stimulus!

高盛認為，隨着美國中期選舉臨近，特朗普政府極有可能在中期選舉前採取降低關税和財政刺激措施來提振選民情緒。

追風交易台消息，12 月 16 日，高盛首席政治經濟學家 Alec Phillips 發表研報，預計到 2026 年底，美國有效關税税率將從當前水平下降約 2 個百分點，但仍比 2025 年初高 9.5 個百分點。

此外，Phillips 指出雖然第二輪財政刺激法案面臨重重障礙，但住房政策的相關措施可能出台。

研報強調生活成本仍是選民最關切的問題，有 29% 的選民將其列為首要關注點，比 2024 年總統大選前的 25% 還要高。

預測市場顯示，美國民主黨更有可能在明年奪回眾議院控制權，這可能促使共和黨政府在選舉前採取行動。

關税下調概率加大

高盛認為，最高法院極有可能在 2026 年 1 月或不久後裁定特朗普政府基於 IEEPA 徵收的關税超越了其法定權限。

根據 11 月口頭辯論中的提問情況，多數法官似乎不認為該法律授權徵收關税，且如果授權可能構成違憲的國會權力委託。

基於 IEEPA 的關税佔今年有效關税税率上升 11.4 個百分點中的約 7.5 個百分點。如果最高法院裁定所有 IEEPA 關税違法，特朗普政府將需要使用其他法律授權來保留這些關税。

最可能的方式是援引 1974 年貿易法第 122 條，該條款授權徵收最高 15%、為期 150 天的關税。在此期間，美國貿易代表辦公室可能會完成對主要貿易伙伴的 301 條款調查。

部分貿易伙伴目前面臨的 IEEPA 關税税率高於 15%，如果政府依賴第 122 條作為過渡措施，相關國家的關税將下降。

研報指出，按當前税率計算，將關税限制在 15% 將使有效關税税率降低約 1.6 個百分點。其中，印度目前面臨 50% 的關税，佔這一降幅的 0.6 個百分點。

此外，Phillips 分析特朗普政府對所有貿易伙伴進行第 301 條調查的實際能力有限。雖然所有主要經濟體可能都會成為目標，但來自較小貿易伙伴的部分進口產品可能無法覆蓋。

特朗普政府在過去幾個月與多個貿易伙伴達成了協議，但其中許多仍是尚未正式完成的"框架"。這些協議降低了特定行業關税覆蓋產品的税率，特別是汽車領域。白宮還公佈了一份正式協議完成後將獲得豁免的產品清單，這將導致有效關税税率小幅下降。

高盛估計，政府今年迄今已徵收約 1300 億美元的 IEEPA 關税，在法院作出裁決之前，這一數字每月將增加約 200 億美元。如果最高法院裁定關税違法，進口商最終可能獲得退款，但這不太可能自動發生，而是需要後續法律行動，可能需要數月時間。

第二輪財政刺激政策面臨高門檻

高盛認為除關税外，特朗普政府可在中期選舉前用於改善經濟感受的另一個手段是財政政策。

首輪財政方案對增長的提振將在 2026 年第二季度達到峯值，政治上最重要的是比平常更大規模的退税，高盛預計該法案將使 2 月至 4 月的退税增加近 1000 億美元。

此前特朗普提議每人最高 2000 美元的關税退税，由關税收入提供資金。完整方案可能導致超過 6000 億美元 (佔 GDP 的 2%) 的支出。

但 Phillips 認為即使是縮小版本也不太可能實現，原因有三：

• 首先，最高法院可能裁定今年實施的大部分關税違法，這將造成收入可持續性的不確定性;
• 其次，許多共和黨議員擔心財政狀況，更傾向於用關税收入減少赤字;
• 第三，也是最重要的，許多共和黨議員反對關税本身，不太可能支持依賴關税的家庭補貼計劃。

儘管如此，預測市場目前認為 2026 年底前向美國人發放至少 1000 美元刺激支票的概率約為 50%。

此外增強的醫療保險費補貼將於年底到期，這將導致 2026 年聯邦税收抵免減少 200-300 億美元。

美國參議院最近否決了民主黨提出的延期三年提案，以及共和黨提出的每年提供約 130 億美元其他形式醫療保險補貼的提案。高盛認為補貼延期的概率略高於 50%，但這需要兩黨妥協。

特朗普政府官員建議使用預算調節程序再次增加國防開支，類似於 7 月財政法案中的 1500 億美元國防資金 (將在數年內支出)。

雖然高盛目前對中期選舉前通過第二輪財政方案持懷疑態度，但如果出現在國會共和黨人中達成共識的優先事項，這種情況可能改變。

住房政策和監管改革值得期待

高盛認為住房方面的行政措施看起來很有可能出台。

9 月，美國財政部長貝森特提出宣佈緊急狀態以應對住房成本的想法。雖然目前尚不清楚是否會宣佈住房緊急狀態，但研報指出某些行政措施似乎很可能實施，重點可能集中在政府支持的企業（GSE）房利美和房地美上。

政府可能考慮的選項包括：貸款定價調整、推出 50 年期抵押貸款產品，以及可能擴大 GSE 的資產負債表以持有更多自己的抵押貸款支持證券。

不過，特朗普政府計劃在未來一年將 GSE 部分股權進行首次公開募股，這可能限制近期政策變化，因為這些變化可能降低 GSE 的盈利能力。

與此同時，許可改革立法也有相當大的機會在未來幾個月成為法律。

它將簡化《國家環境政策法》(NEPA)，該法規範聯邦對所有重大基礎設施項目的審查，包括交通、能源和電力、寬帶和水利項目。

總體而言，高盛預計到 2026 年底，有效關税税率將從當前水平下降約 2 個百分點，結果為比 2025 年初高 9.5 個百分點的水平。關税和財政政策的演變將成為決定中期選舉前市場走向的關鍵變量，投資者需密切關注最高法院裁決時機及後續政策調整。