Just today! The largest options expiration in history, will the US stock market face a "crazy day"?

本週最後一個交易日華爾街或將迎來劇烈動盪，交易員們正為一場史無前例的期權到期事件做準備。

據高盛數據，本週五將有超過 7.1 萬億美元名義價值的期權合約到期，創下歷史最高紀錄。這一天被稱為所謂的 “四巫日”，即股指期貨、股指期權、個股期貨和個股期權同時到期的日子，這種集中到期通常會放大市場交易量和波動性。

在這次創紀錄的到期事件中，約 5 萬億美元的風險敞口與標普 500 指數掛鈎，另有 8800 億美元與個股相關。高盛指出，雖然 12 月的期權到期通常是全年規模最大的，但本次的規模超過了以往所有記錄，其名義風險敞口相當於羅素 3000 指數總市值的約 10.2%。

這一事件發生在美股年內已錄得顯著漲幅的背景下。標普 500 指數今年已上漲約 15%，週四交投於 6770 點附近。創紀錄的期權到期，可能成為年底行情中的一個關鍵變量，為市場增添了顯著的不確定性。

史上最大規模的到期事件

此次期權到期之所以備受關注，核心在於其前所未有的規模。根據高盛分析師 John Marshall 的估算，超過 7.1 萬億美元的名義風險敞口將在今天集中到期。

這一天在華爾街被稱為 “四巫日”（quadruple witching），每年僅發生四次，分別在 3 月、6 月、9 月和 12 月的第三個星期五。

在這一天，四類衍生品合約同時結算，迫使交易員和做市商進行大量的平倉、展期或對沖操作，從而導致交易活動異常活躍。高盛的數據顯示，僅與標普 500 指數相關的零日到期期權（0DTE）的交易量就已達到歷史高位，佔期權總交易量的 62% 以上，這進一步加劇了當日的複雜性。

波動性加劇還是 “釘住” 效應？

如此巨量的期權到期，可能給市場帶來兩種截然不同的影響。

一方面是可能加劇市場波動。KKM Financial 的創始人兼首席執行官 Jeff Kilburg 表示：“我預計交易量將遠超正常水平，因為期權交易員們需要了結 2025 年的盈虧。” 他特別指出，標普 500 指數的 6800 點是一個重要的行權價位，市場將觀察多頭能否在該水平附近成功防守。

另一方面，巨量期權也可能產生 “釘住”（pin）效應，反而抑制價格波動。高盛在其報告中解釋，如果大量期權合約的行權價恰好等於或非常接近標的資產的當前市價（即 “平價期權”），做市商為了對沖自身風險敞口而進行的操作，可能會將股價 “拉” 向這個被大量交易的行權價，導致股價在收盤時穩定在該水平附近。

高盛發現，包括 GeneDx Holdings、BILL Holdings、Avis Budget Group 和 GameStop 在內的個股，其即將到期的期權佔其日均交易量的比例很高，因此可能更容易出現 “釘住” 現象。

關鍵技術位與市場情緒

從技術層面看，市場正處在一個微妙的平衡點。根據期權分析機構 SpotGamma 的報告，標普 500 指數目前處於從 6700 點到 6900 點的 “負伽馬”（negative gamma）區間，這意味着市場本身傾向於放大波動，即上漲時加速上漲，下跌時加速下跌。

SpotGamma 將 6800 點視為關鍵的 “風險樞軸”（Risk Pivot）。報告指出，如果指數能夠收復並站穩在 6800 點之上，可能被視為開啓 “聖誕老人行情” 的信號。然而，如果指數維持在 6800 點以下，下行壓力將佔據主導，且下方缺乏有力的技術支撐區域。該機構警告稱，即使市場反彈至 6800 點，也可能輕易回落，只有當指數明確突破該水平後，賣出看跌期權的資金才會進場提供新的支撐。

對於尋求交易機會的投資者，SpotGamma 建議，若看漲，可考慮 12 月 31 日到期的 6900 點附近的看漲期權價差策略；若看跌，則建議選擇明年 2 月或 3 月到期的看跌期權，以規避假期期間過快的時間價值損耗。