Wall Street Commentary November CPI: Data Deviations Are Significant, Federal Reserve Unlikely to Shift Policy Because of This

美國 11 月 CPI 數據雖然顯示通脹進一步降温，但華爾街主要投行警告稱，該數據受到嚴重的技術性扭曲和統計偏差影響，難以真實反映物價趨勢。包括巴克萊和摩根士丹利在內的機構分析認為，這份 “充滿噪音” 的報告不足以推動美聯儲在短期內改變政策立場。

據追風交易台消息，美國 11 月核心 CPI 僅錄得 0.16% 的增長（基於 9 月至 11 月的雙月變化），同比增速降至 2.6%，顯著低於市場預期的 3.0%。摩根士丹利 Michael T Gapen 團隊的數據也顯示，10 月和 11 月的核心 CPI 月均漲幅僅為 0.08%，大幅低於此前預期的 0.28%。

儘管表面讀數疲軟，但分析認為，數據採集的時間窗口和缺失數據的處理方式人為壓低了通脹數值。巴克萊經濟學家 Pooja Sriram 團隊估算，由於價格採集集中在 “黑色星期五” 促銷期間，疊加住房租金數據的計算方法問題，11 月核心 CPI 的實際讀數可能存在約 20-25 個基點的下行偏差。

鑑於數據的種種測量問題，華爾街普遍認為美聯儲不會對此反應過度。巴克萊認為，聯邦公開市場委員會（FOMC）改變政策共識的門檻依然很高，決策者將更關注即將公佈的 12 月就業和通脹數據，而非這份被扭曲的報告。該行維持美聯儲將在 2026 年 3 月和 6 月降息的預測，認為 1 月降息的可能性極低。

數據失真與下行偏差

本次 CPI 報告最大的爭議在於數據採集和處理過程中的技術性干擾。摩根士丹利在報告中直言這是一份 “充滿噪音” 的數據，指出美國勞工統計局（BLS）可能對部分缺失數據類別採用了 “延後結轉”（carry forward）的處理方式，即實際上假設了 0% 的通脹率，從而導致讀數意外下行。

巴克萊進一步拆解了導致偏差的兩大核心因素。首先是價格採集的時間點問題。報告指出，受特定因素影響，價格採集被限制在 11 月下半月，這恰逢 “黑色星期五” 促銷期。參考歷史數據，促銷期的進口商品價格通常比上半月低 1% 左右。巴克萊估算，僅此一項就可能導致核心 CPI 被低估 10-15 個基點。

其次是租金數據的缺失。由於缺乏 10 月份的租金和業主等價租金（OER）數據，統計局可能在計算時假設了租金零增長。這種統計上的 “空白填補” 使得雙月度的數據比較出現失真，並可能對後續直至 2026 年 4 月的數據計算產生持續的干擾效應。

住房與服務業疲軟存疑

分項數據顯示，住房和服務業通脹的驟降是拉低整體數據的關鍵，但這一趨勢的真實性受到質疑。據摩根士丹利統計，核心服務業通脹大幅低於預期，主要受初級住宅租金和 OER 極為疲軟的讀數拖累。

巴克萊的數據顯示，報告中的租金僅上漲 0.13%，OER 上漲 0.27%（雙月度漲幅）。這意味着 10 月和 11 月的平均月度租金漲幅僅為 6 個基點。分析師對此表示高度懷疑，認為即使考慮到市場租金降温的趨勢，這一數值也顯著低於合理水平，進一步印證了統計方法存在下行偏差的觀點。

此外，除住房外的核心服務業也表現疲軟。航空公司票價在兩個月內大幅下跌 6.6%，醫療保險服務下跌 2.9%。摩根士丹利指出，如果這種醫療保險 CPI 的減速持續，可能暗示明年 4 月前該分項每月都將面臨超過 1 個基點的下行壓力。

政策門檻未被觸發

儘管通脹數據看似為降息提供了理由，但華爾街分析師警告投資者不要過度解讀。巴克萊對此持審慎態度，認為由於涉及大量測量問題，這份報告無法為 FOMC 提供清晰的通脹路徑信號。

巴克萊在研報中強調，美聯儲 1 月 28 日會議降息的門檻很高。搖擺不定的票委將把目光投向計劃於 1 月發佈的 12 月就業和通脹數據，以獲取更可靠的經濟信號。

基於對 “數據噪音” 的判斷，巴克萊維持其基準預測不變，即美聯儲將在 2026 年實施兩次降息，分別在 3 月和 6 月，隨後利率將維持穩定至 2027 年底。摩根士丹利雖然下調了短期通脹預測，但也同樣提示，如果技術性因素是導致當前疲軟的主因，12 月通脹數據可能會出現重新加速。