Shenwan Hongyuan: The rebound before the Spring Festival is one of the calendar characteristics with the highest winning rate for A-shares

一、日央行鴿派加息，美聯儲非鷹派降息，下一任美聯儲主席人選必須 “超級鴿派”。 12 月全球貨幣政策關鍵驗證期，有望平穩收官。美國中期選舉年，貨幣 + 財政雙寬重 新成為主導資產定價的預期。A 股面臨的海外環境可能趨於平穩。

日央行加息 25 基點符合預期，而後續加息的幅度和時機取決於通脹與經濟的演變， 日央行鴿派加息，日元兑美元進一步貶值。套息交易退潮擔憂緩解。此前，美聯儲降息 符合預期，重啓擴表早於預期，且表述並不鷹派，疊加特朗普表示下一任美聯儲主席人 選必須 “超級鴿派”。至此，12 月全球貨幣政策關鍵驗證期，資本市場大概率能平穩 度過。後續，美國中期選舉年，貨幣 + 財政雙寬的中期預期，可能重新主導資產定價。 增量財政發力的窗口期，可能在美國政府關門問題解決後，2026 年 2 月後才是觀察期。 未來一段時間，A 股面臨的海外環境可能趨於平穩。

二、春季股市流動性仍寬鬆：10 月高淨值投資者回調增配私募；保險開門紅可期， 但提前博弈不足；滬深 300 和 A500 ETF 淨申購放量。春季穩定資本市場預期窗口較 多：2 月春節，3 月兩會，4 月特朗普可能訪華。

春季主線資產向上仍有阻力：市場風格特徵回到了 10 月底之前的狀態，同時向上 空間受限的問題也未根本解決。光模塊基於 Alpha 邏輯中樞抬升，而 AI 產業鏈其他環 節 Beta 仍承壓，結構牛高位區域的定位不變。疊加順週期預期階段性下修。春季結構主戰場向上空間受限，春季行情可能先在非主戰場上 (產業和政策主題、博弈高股息、 各種超跌反彈) 演繹。

春季行情特徵的思考：2026 年有春季行情，且啓動在即。但機構重點關注的主線 結構 (AI 產業鏈，順週期) 向上空間有限，而非主戰場上 (產業和政策主題，博弈高股息， 各種超跌反彈)，市場可能非常活躍。

我們提示兩個短期積極因素：1. 春季股市流動性仍寬鬆：(1) 10 月高淨值投資者 借回調集中增配私募，私募證券投資基金管理規模跳增。(2) 保險分紅險仍具吸引力， 大小保險保費開門紅均可期。同時近期 A 股並未出現明顯的博弈開門紅行情，高股息 資產短期性價比較高，且超跌比例更高。保險增配 A 股正在進行時。(3) 滬深 300 和 A500 ETF 淨申購放量。

2. 2-4 月每月都有穩定資本市場預期的窗口：春節前反彈是 A 股勝率最高的日曆特徵之一。3 月兩會可能審議十五五規劃正式稿，政策催化可能更加豐富。4 月特朗普可能訪華，中美經貿關係緩和確認期，也是穩定資本市場預期的關鍵窗口。

春季主線資產向上有阻力的判斷不變，春季行情可能先在非主戰場上演繹。11 月 下旬以來，A 股市場面臨的宏觀環境出現了 “還原”，風格特徵也還原了 10 月底之前 的狀態。但向上有阻力的問題並未根本解決。光連接 Alpha 邏輯演繹，但 26 年美股科 技龍頭資本開支回落擔憂猶在，AI 產業鏈 Beta 仍承壓。光連接向上突破，可能無法帶 動 AI 產業鏈其他環節突破。2025 年結構牛行情已處於高位區域的定位不變，當前仍處於高位震盪階段。後續還需關注觸發 “懷疑牛市級別” 調整的可能性。同時，超常規政策發力預期已下修，順週期進攻性同樣削弱。春季行情中，機構投資者重點關注的主要進攻方向彈性可能不足，躁動行情可能先從非機構重倉方向開始。

三、中期判斷仍是 “牛市兩段論”：2025 年牛市 1.0(科技結構牛) 已處於高位區域，當前處於季度級別的高位震盪階段，後續還需關注觸發 “懷疑牛市級別” 調整的可能性。2026 下半年還有牛市 2.0。這是基本面週期性改善 + 科技產業趨勢新階段 + 居民資 產配置向權益遷移 + 中國影響力提升顯性化等多種積極因素共振的全面牛。

2026 年風格節奏判斷：順週期和價值風格佔優的時間段主要是 2026 上半年，26Q2 磨底階段，科技和先進製造有基本面 Alpha 邏輯方向可能先於牛市啓動。2026 下半年 全面牛，順週期可能只是啓動牛市的資產，最終牛市還是科技和先進製造佔優。

春季躁動先在非主戰場演繹。春季政策和產業主題活躍是主要的賺錢效應來源，其中關注商業航天、核聚變、服務消費、機器人。光連接將 Alpha 邏輯反映到位後，可能會有新的高位震盪波段，其他科技成長主要是超跌反彈機會。1 月保費開門紅可期 + 高股息短期性價比偏高，高股息年初反彈可期，這可能成為短期超跌行業修復的主要線索。春季順週期投資仍偏向工業金屬和基礎化工等週期 Alpha。

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