"FOMO Theory vs Bubble Theory," Wall Street believes that the volatility of U.S. stocks will not decrease next year

华尔街正为 2026 年美股市场的持续动荡做准备，投资者在对人工智能反弹的错失恐惧症（FOMO）与资产泡沫即将破裂的焦虑之间反复摇摆。

策略师们指出，过去 18 个月市场呈现出大规模抛售与快速反转并存的特征，这一趋势极有可能在 2026 年延续。随着 AI 技术革命经历繁荣与萧条的循环，处于投资热潮中心的科技巨头将继续对市场施加巨大的影响力，其股价的大幅波动预计将成为常态。

尽管 2025 年科技股的强劲表现与其他板块的疲软相互抵消，这种各板块间的背离在一定程度上抑制了市场的实际波动率，但投资者仍需警惕芯片股下跌可能引发的风险扩散。一旦宏观驱动因素重新占据主导地位，此前被压抑的波动性可能导致 Cboe 波动率指数（VIX）等指标急剧飙升。

据美国银行的调查显示，尽管股价涨幅令基金经理将泡沫担忧视为首要风险，但对于过早离场导致错失机会的恐惧同样强烈。市场普遍预期，资产泡沫在通胀过程中往往变得更加不稳定，投资者需准备好应对偶尔超过 10% 的回撤，以及随后因交易员意识到泡沫尚未破裂而引发的创纪录反弹。

AI 热潮下的波动率博弈

瑞银集团衍生品策略师 Kieran Diamond 指出，2025 年市场总体呈现轮动和狭窄的领涨特征，而非广泛的风险偏好选择，这使得隐含相关性水平降至历史低点。然而，这种低相关性也是一把双刃剑，一旦宏观因素重新主导市场，VIX 指数将面临持续出现超大峰值的风险。

对于瑞银的策略师而言，AI 热潮究竟是持续还是崩盘，使得持有以科技股为主的纳斯达克 100 指数的高波动率合约成为关键策略。瑞银美国股票衍生品研究负责人 Maxwell Grinacoff 表示，无论是 AI 繁荣还是萧条，纳斯达克 100 指数的波动率押注表现均优于标普 500 指数。他将“买入纳斯达克 100 波动率同时卖出标普 500 波动率”视为未来一年信心最高的交易，并建议通过跨式或场外掉期实现方向中性。

摩根大通的策略师则认为，波动性将在技术面、基本面因素与支撑市场的宏观因素之间拉锯。虽然他们预计 2026 年 VIX 的中位数将保持在 16 至 17 之间，但风险规避期将推动指数飙升，在动荡的时刻之间可能会穿插更长时间的平静期。

期权市场的结构性失衡

除了宏观叙事，技术因素也在重塑期权定价。

花旗集团英国、欧洲、中东及非洲机构结构负责人 Antoine Porcheret 预计，2026 年波动率曲线将加剧陡峭化。这主要是由于投资流动的失衡：在曲线的短端，量化投资策略（QIS）和波动率卖出策略的显著增长提供了大量供应，抑制了短期波动率；而在长端，对冲资金流将使波动率保持在高位。

Tanvir Sandhu 作为彭博行业研究的首席全球衍生品策略师指出，投资者的错失恐惧症、相互矛盾的 AI 叙事以及美国政府作为波动源的因素，正在为交易波动创造有利背景。他强调，为 2026 年的左右尾风险做好对冲准备变得至关重要。

分散交易的拥挤与分歧

一种被称为 “分散交易” 的策略——即押注单一股票波动率走高而指数波动率较小——在明年初可能尤为流行，但也引发了关于其是否过于拥挤的争论。部分对冲基金认为该策略已过度拥挤，并开始采取相反立场。

QVR Advisors 的管理合伙人兼联合首席投资官 Benn Eifert 表示，分散投资如今已成为一个极其受欢迎且过度拥挤的 “旅游行业”，他的基金正在进行反向分散交换。瑞士对冲基金 Adapt Investment Managers 的首席投资官 Alexis Maubourguet 也认为，许多传统的 Alpha 收益已经消失，投资者需要通过改进执行、选股或围绕仓位进行战术性交换来从该策略中获取回报。

尽管如此，仍有观点预计资本将继续流入分散策略。花旗的 Antoine Porcheret 指出，许多分散方案将在 1 月份到期，对冲基金可能会重新投入定制的篮子分散方案，这很可能会维持单一股票波动率溢价相对于指数的优势。

再杠杆化周期与尾部风险

关于如何把握市场突发动作的时机，法国兴业银行的策略师 Jitesh Kumar 提出了一个基于收益率曲线的波动率机制模型。该模型显示，收益率曲线趋平通常是买入波动率的信号，而曲线变陡则触发做空波动率交易。尽管该模型长期回报不及标普 500，但在 2008 年和 2020 年成功避免了显著回撤。

该模型目前指向 2026 年波动率将走高。策略师们认为，尽管美国整体企业部门杠杆较低，但美国正处于一个由人工智能驱动的新再杠杆化周期的边缘，这将导致信用贷利差和股权波动性同时上升。这一预测进一步支撑了华尔街对于明年美股波动率难以维持低位的核心判断。