Fiscal stimulus counterproductive? Former Bank of Japan official warns: interest rate hikes may exceed expectations, rates will reach 1.5%

日本央行前審議委員 Makoto Sakurai 週一表示，在日本央行行長植田和男至 2028 年初的剩餘任期內，央行可能會進一步加息三次，將利率推升至 1.5%。他同時警告稱，政府激進的財政支出計劃可能因加劇通脹而產生反作用。

Makoto Sakurai 預計，日本央行下一次加息可能發生在明年 6 月或 7 月，屆時利率將升至 1.0%。具體的加息時點將取決於美國經濟的強度，以及日本國內工資和物價的最新進展。

他指出，雖然日本央行未公開表態，但其內部可能將中性利率水平估算在 1.75% 左右。將利率提高至 1.5% 既能處於該水平下方，又能為未來的降息操作預留足夠空間。不過，隨着借貸成本接近這一對經濟既不刺激也不抑制的中性水平，進一步的加息舉措將面臨更大挑戰。

針對市場動盪，Makoto Sakurai 警告稱，政府旨在緩解生活成本壓力的龐大支出計劃可能適得其反。他認為，近期的日元拋售並非單純因為利率預期，更多反映了市場對日本財政擴張政策侵蝕財政信譽的擔憂，這可能導致債券收益率飆升及日元進一步貶值。

邁向 1.5% 的利率路徑

根據 Makoto Sakurai 的分析，在植田和男於 2028 年 4 月結束的五年任期內，利率最終目標將指向 1.5%。如果美國經濟增長穩健且支撐日本經濟，同時國內通脹保持在央行 2% 的目標之上，日本央行可能在 2026 年 4 月開始的下一財年內進行兩次加息。

然而，若美國經濟前景的不確定性加劇，且日本國內通過膨脹顯著放緩，央行可能會選擇在 2026 財年僅加息一次，並將後續行動推遲至 2027 年。Makoto Sakurai 表示，雖然央行可能希望恢復大約每六個月加息一次的節奏，但目前似乎對來自政府行政部門的阻力感到擔憂，這或許解釋了植田和男此前溝通中表現出的模糊態度。

此前，日本央行在上週五將利率從 0.5% 上調至 0.75%，這是三十年來未見的借貸成本水平，標誌着日本在結束數十年大規模貨幣寬鬆政策方面邁出了標誌性的一步。儘管植田和男表示政策利率距離中性利率區間的下限（估算為 1.0%-2.5%）仍有距離，但他並未明確説明還需多少次加息才能達到中性水平。

政治阻力與緊縮節奏

隨着利率逐步接近中性水平，政策正常化的進程可能變得更加複雜。Makoto Sakurai 透露，日本央行在該行週五加息至 0.75% 的決策上，可能已經取得了包括高市早苗和財務大臣 Satsuki Katayama 在內的政府高層的同意。

“只要總理和財務大臣給予同意，日本央行加息應該沒有問題，” Makoto Sakurai 在採訪中表示：

“但隨着利率越來越接近中性水平，情況可能會變得複雜。”

進一步的加息可能會招致高市早苗麾下通貨再膨脹主義顧問的批評，這使得後續的政策調整面臨更大的政治博弈。

財政刺激或加劇通脹風險

日本通脹率已連續近四年超過央行 2% 的目標，企業不斷將上漲的原材料成本轉嫁給消費者，並持續通過加薪來應對勞動力短缺。Makoto Sakurai 指出，日本央行的短觀調查顯示，企業預計未來一年、三年和五年的通脹率將達到 2.4%，這表明通脹正逐漸在日本經濟中紮根。

在此背景下，高市早苗政府推出的大規模支出計劃雖然旨在緩衝家庭生活成本上升的打擊，但存在加速通脹的風險。Makoto Sakurai 警告稱，行政當局的擴張性財政政策可能會動搖市場對日本財政狀況的信任。

他特別提到，即便在日本央行 12 月加息後，日元依然走軟，這表明貨幣的疲軟更多是由市場對日本財政政策的擔憂所驅動。這種對財政紀律的擔憂可能引發債券收益率的急劇上升和日元匯率不受歡迎的下跌，從而抵消貨幣政策試圖穩定物價的努力。