Crazy precious metals! Gold and silver are the same, platinum and palladium are soaring, a big risk "is just around the corner" in the short term

貴金屬市場正以一場數十年未見的狂熱行情為 2025 年收官，但在這場由寬鬆預期和地緣政治風險點燃的盛宴背後，一個可預見的重大風險已悄然臨近。

12 月 23 日週二，市場情緒達到沸點。在中國市場，廣州期貨交易所的鉑金和鈀金主力合約雙雙觸及 10% 的漲停板，創下上市以來新高。目前，二者漲幅稍有回落。

同時，在對美聯儲 2026 年進一步降息的預期以及委內瑞拉附近地緣緊張局勢的推動下，現貨黃金價格今日再度上漲 0.7%，一度觸及每盎司 4486 美元的歷史新高，這是其年內逾 50 次創下紀錄。白銀價格昨日更是大漲 3.5% 至每盎司 69.46 美元，但今日漲勢暫歇，價格維持高位。

然而，在狂歡之下，風險正在積聚。摩根大通在最新的研究報告中發出警告，由於金銀價格連續三年大幅跑贏大市，其在彭博商品指數（BCOM）中的權重已嚴重超標。這幾乎註定了在即將到來的 2026 年 1 月指數再平衡期間，跟蹤該指數的被動型基金將被迫進行大規模的 “技術性拋售”。

對於市場而言，這意味着一場多空因素的激烈博弈即將上演。一方面是創紀錄的價格、強勁的上漲勢頭和傳統的年初季節性利好；另一方面則是一股可預見的、規模龐大的強制性賣盤。這一短期風險 “近在眼前”，可能在新年伊始就給高歌猛進的貴金屬市場帶來劇烈波動。

貴金屬全線飆升，創數十年未見之漲幅

進入 “聖誕周”，貴金屬市場全線走高，多項品種正邁向自 1979 年以來最強勁的年度表現。

根據 BullionVault 週一發佈的數據，金銀價格的年度漲幅為 46 年來之最。截至年底僅剩幾個交易日，黃金年內漲幅已接近 70%，白銀更是飆升近 140%。

鉑族金屬同樣表現驚人：鉑金週一大漲 5.1% 至每盎司 2075 美元的逾 16 年高位，全年漲幅近 130%，是自 1990 年有倫敦基準價以來最大年度漲幅；鈀金也一度上漲 4.6% 至每盎司 1802 美元的近 4 年高位，全年漲幅有望超過 95%。

此輪上漲的宏觀背景包括美元走軟，以及市場對美聯儲 2026 年將降息兩次的普遍預期，儘管聯儲官員預測僅有一次。此外，美國在委內瑞拉沿海的軍事行動也為市場增添了地緣政治風險溢價。

值得注意的是，據美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至 12 月 9 日的數據，對沖基金等投機者在 Comex 黃金和白銀期貨及期權中的淨多頭頭寸一直保持在相對温和的水平，並未完全跟上此輪價格的迅猛漲勢。

中國資金助燃鉑金狂熱

在鉑金的驚人漲勢背後，來自中國的交易活動起到了助推作用。摩根大通在 12 月 18 日的報告中指出，鉑金價格從每盎司 1700 美元區間躍升至 1900 美元以上，主要驅動力似乎是中國廣州期貨交易所（GFEX）“強勁的” 期貨交易活動和持倉量激增。

報告數據顯示，自 11 月 27 日廣州期貨交易所推出鉑金和鈀金期貨以來，其鉑金合約的日均總成交量已增至近 500 萬盎司，近期甚至超過了紐約商品交易所（NYMEX）的成交量。同時，廣州期貨交易所的總未平倉合約也飆升至超過 100 萬盎司，約為紐約商品交易所的四分之一。

為應對過熱的交易，廣州期貨交易所已於 12 月 18 日宣佈，將非期貨公司會員或客户的鉑金和鈀金合約持倉限額設定為 500 手。

白銀的 “雙刃劍”：高價侵蝕光伏需求

對於今年漲幅最為驚人的白銀而言，其凌厲的漲勢正成為一把雙刃劍，長期需求破壞的風險日益凸顯，尤其是在光伏領域。

摩根大通 Gregory C. Shearer 分析師團隊認為，白銀年內近 130% 的漲幅，已將其在太陽能組件總售價中的成本份額從 2024 年以前通常低於 5% 的水平，大幅推高至近 20%。這嚴重擠壓了光伏組件製造商本已 “微薄” 的利潤空間。高昂的成本正迫使行業加速 “節銀”（thrifting），即通過技術手段減少銀的使用。

報告估計，如果鍍銀銅漿粉和零主柵（0BB）等節銀技術加速普及，未來幾年可能導致多達 5000 萬至 6000 萬盎司的白銀需求受到威脅。儘管短期內，因美國 “232 條款” 關税不確定性導致的實物市場緊張掩蓋了這一長期風險，但一旦市場緊張狀況緩解，需求破壞的風險可能導致白銀相對於黃金的強勢表現出現 “更急劇的逆轉”。

技術風暴將至：1 月指數再平衡恐引發金銀集中拋售

對於貴金屬投資者而言，最直接的短期風險來自即將到來的重要商品指數年度再平衡。

華爾街見聞寫道，據摩根大通在 12 月發佈的報告警告，備受關注的彭博商品指數（BCOM）將在 2026 年 1 月 8 日開始進行年度權重調整。由於黃金和白銀在過去三年中表現出色，其在指數中的權重已遠超目標水平。

因此，追蹤該指數的被動型基金（資產管理規模超 600 億美元）將被迫在 1 月 8 日至 14 日期間集中賣出黃金和白銀期貨，以完成再平衡。

報告對拋售規模給出了明確預測：

• 白銀：將面臨最沉重的拋壓，預計賣盤規模將佔其期貨市場總未平倉合約的約 9%。報告特別強調，今年白銀的拋售壓力 “比去年更為突出”。
• 黃金：預計將面臨相當於其總未平倉合約約 3% 的賣盤。

這一可預見的技術性賣盤，將與黃金年初的傳統季節性強勢（過去 10 年有 8 年在年初上漲）形成直接對沖。投資者需要高度警惕，這股強大的資金流出是否會打破歷史規律，在新年第一週就給市場帶來劇烈震盪。