Is uranium the "next gold"? Goldman Sachs: Supply shortage rate will expand to 32%, with at least 20% upside by the end of next year

高盛稱，隨着全球核能產業發展的最新動態，鈾價不僅將在未來幾年飆升，而且極有可能成為 “下一個黃金”，認為日益擴大的結構性供應短缺將成為推動價格上漲的核心動力。

高盛策略師 Brian Lee 在最新的 “Nuclear Nuggets” 報告中預測，到 2026 年底，現貨鈾價格預計將升至每磅 91 美元左右，與目前的約 76 美元相比，意味着至少有約 20% 的上漲空間。儘管不同的機制驅動着現貨和長期合約市場，但該行認為 2026 年這兩個市場的價格均面臨上行風險，長期合約價格自 8 月以來已從每磅 80 美元上漲至 86 美元。

報告稱，支撐這一看漲觀點的核心數據在於供需缺口的急劇擴大。高盛的模型顯示，2025 年至 2035 年間，鈾的累計供應缺口約為 13%，而這一數字在 2025 年至 2045 年間將進一步擴大至 32%。這一巨大的供需失衡主要源於全球範圍內新反應堆建設規劃的加速，以及現有反應堆延壽帶來的需求增加。

高盛指出，市場已經開始反映這一長期需求的變化。11 月的長期合約簽約量顯著回升，這被視為新一輪簽約週期開啓的信號。儘管 2024 年至今的總體簽約量低於前兩年，但價格卻在持續上漲，這種 “量跌價升” 的背離現象強烈暗示了未來的供需緊張局勢。

長期合約價格指引上行

高盛認為，長期合約市場比現貨市場更能反映行業的長期供需基本面。公用事業公司通常在此市場簽訂未來 3 至 10 年的交付合同。自今年 8 月以來，隨着各國繼續推進新核電建設規劃，長期鈾價已從每磅 80 美元上漲至 86 美元。

目前的長期價格僅反映了合同中的固定部分。根據鈾生產商卡梅科公司 (Cameco Corporation，簡寫 CCJ) 的觀點，市場相關合同的底價和上限範圍在每磅 70 美元至 130 美元之間，暗示其中間點約為 100 美元。

高盛針對 CCJ 和鈾能源公司 (Uranium Energy Corp. 簡寫 UEC) 的公司特定模型也暗示，現貨價格在 2026 年底將達到約 91 美元。該行指出，自 10 月和 11 月以來，簽約量已開始回升，這種勢頭可能會持續到 2026 年。

供應缺口將擴大至 32%

根據高盛策略師 Brian Lee 更新的鈾供需模型，全球新反應堆建設公告及供應端估算的調整，導致 2025 年至 2045 年間的累計淨赤字增加了 2.11 億磅。調整後的 2025 年至 2045 年累計供需缺口從此前的 17.03 億磅擴大至 19.14 億磅。

這一模型更新考慮了更細緻的燃料產品分析、各反應堆產能係數的前瞻性估算，並將平均反應堆壽命假設從之前的 75 年提高到 80 年，以反映電力需求趨勢下後續許可證續期的預期。

高盛認為，這種長期的結構性短缺（高達 32%）預計將導致價格的大幅上漲。

全球核能建設加速驅動需求

除了供應緊張之外，需求端的關鍵變化主要來自俄羅斯、美國等的新增產能規劃。

俄羅斯已宣佈計劃將其核電裝機容量翻倍，高盛模型據此在其 2025-2045 年的預測中增加了 15 座不同規模的反應堆，預計將帶來約 1500 萬磅的首批燃料裝載需求。

在美國，雖然新反應堆建設曾滯後於世界其他地區，但情況正在發生變化。基於行政命令要求在 2030 年前有 10 座反應堆在建，以及政府與 CCJ、Westinghouse 和 BAM 建立的逾 800 億美元合作伙伴關係，高盛提高了對美國反應堆建設的預期。

高盛主要強調了美國政府與西屋電氣公司（Westinghouse Electric）的合作以及費米（Fermi）核電站建設新反應堆的計劃，預計 2025 年至 2045 年間美國將新建 20 座反應堆。此外，模型還包括 3 座反應堆的重啓和 VC Summer 項目 2 座反應堆的復工。

報告指出，根據經驗法則，每 1GW 核能發電的年度鈾需求量為 50 萬磅。這意味着一旦所有這些反應堆上線，美國每年的反應堆需求將增加 1250 萬磅。由於初始燃料裝載量通常是年度需求的 3 倍，這將帶來額外 3750 萬磅的初始鈾需求。

高盛稱，這些長期需求前景在短短兩個月內發生了顯著變化，而長期供應預測保持不變，為開啓新的簽約週期和推高價格奠定了基礎。