The consensus on shorting the yen is gradually forming: it may fall below the 160 mark in 2026, and the Bank of Japan's cautious policy struggles to resolve the dilemma

隨着日本央行最新加息舉措未能提振匯率，華爾街對日元的看空情緒再度升温，市場正逐漸形成日元將長期疲軟的共識。包括摩根大通和 BNP Paribas SA 在內的主要機構策略師預測，受美日利差高企及負實際利率推動，日元兑美元匯率在 2026 年底前將跌破 160 關口，甚至進一步走低。

今年日元兑美元僅錄得不足 1% 的微幅漲幅，結束此前連續四年的下跌走勢，但市場原本寄望的日本央行加息與美聯儲降息組合並未帶來預期中的轉機。目前日元匯率在 156 附近徘徊，不僅遠離今年 4 月一度觸及的 140 水平，更逼近年初 158.87 的低點，顯示出市場對央行政策效力的失望情緒。

策略師們指出，日元的基本面極度疲軟，且週期性力量可能在明年進一步轉向對日元不利。儘管日本財務大臣 Satsuki Katayama 等官員已加強口頭警告，令干預風險重回視線，但市場普遍認為，在缺乏激進貨幣政策支持的情況下，單純的市場干預難以根本逆轉日元的結構性貶值趨勢。

隔夜指數掉期顯示，市場預期日本央行下一次加息要到明年 9 月才會被完全定價，這種緩慢的政策正常化步伐，疊加套利交易的捲土重來以及日本國內持續的資本外流，正使得日元缺乏反彈所需的關鍵動力。

基本面疲軟限制政策效果

華爾街對日元前景的悲觀預測源於對日本經濟基本面的擔憂。摩根大通首席日本外匯策略師 Junya Tanase 持有華爾街最為看空的觀點，預測 2026 年底日元將跌至 164。他指出，日元的基本面相當脆弱，且這一狀況在進入明年後不會有太大改變。週期性力量可能轉為對日元更為不利，隨着市場定價其他地區更高的利率，日本央行緊縮政策的影響力將受到限制。

BNP Paribas 新興亞洲外匯及利率策略師 Parisha Saimbi同樣預計日元將在 2026 年底觸及 160。她分析稱，明年的全球宏觀環境對風險情緒相對有利，這種環境通常利好套利交易策略。鑑於套利需求的韌性、日本央行的謹慎態度以及美聯儲可能超出預期的鷹派立場，美元兑日元匯率恐將維持高位。

資本外流加劇貶值壓力

除了利差因素，日本國內資金的外流也成為壓制日元匯率的重要阻力。數據顯示，日本散户投資者通過投資信託購買海外股票的淨額維持在去年創下的十年高點附近，約 9.4 萬億日元（600 億美元），凸顯家庭部門對海外資產的持續偏好。分析師認為，這一趨勢可能持續至 2026 年，並持續拖累日元。

企業層面的資金外流似乎更為頑固。美銀首席日本外匯及利率策略師 Shusuke Yamada 在本月稍早的一份報告中指出，日本對外直接投資近年來保持穩定步伐，基本不受週期性因素或利率差異影響。特別是日本企業的對外併購交易量在今年創下多年新高，進一步加劇了日元的拋售壓力。

借入低收益日元投資巴西雷亞爾或土耳其里拉等高收益資產的 “套利交易” 已重新成為市場阻力。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數據顯示，截至 12 月 9 日當週，槓桿基金對日元的看空程度達到 2024 年 7 月以來之最，並在隨後一週基本維持了這些頭寸。

Fukuoka Financial Group Inc.首席策略師 Tohru Sasaki 認為，日元疲軟的局面完全沒有改變，關鍵在於日本央行加息並不激進，實際利率仍處於極深的負值區間。他預測日元兑美元將在 2026 年底觸及 165，並指出若市場開始定價美聯儲結束降息，將成為推高美元兑日元的又一因素。

干預難改長期趨勢

隨着匯率逼近此前觸發干預的水平，官方干預的風險再次成為焦點。日本財務大臣 Satsuki Katayama 等官員已加大對過度投機行為的警告力度。然而，BNY 高級亞太市場策略師 Wee Khoon Chong 認為，市場依然動盪不安，單純的 “平滑” 操作可能無法改變日元的貶值趨勢，市場近期的焦點仍在於政府即將出台的財政戰略。

儘管高盛認為隨着日本央行政策正常化，日元在未來十年最終會升至 100 附近，但也承認近期存在多重負面因素。在結構性疲軟難以在短期內修復的背景下，日元的下行之路似乎尚未走到盡頭。