"Stock Boom"! Global stock markets have risen for the third consecutive year with double-digit gains

全球股市在 2025 年實現連續第三年兩位數漲幅，儘管期間經歷了特朗普貿易政策引發的不確定性以及人工智能板塊泡沫擔憂。MSCI 全球指數今年上漲超過 20%，表現超出多數分析師預期。

美國股市在年初遭遇重挫後實現強勁反彈，標普 500 指數全年漲幅接近 16.5%。DeepSeek 在年初發布大語言模型，令硅谷震驚並導致科技股暴跌。4 月特朗普宣佈大規模關税措施，再次引發股票、債券和美元的拋售。但強勁的企業盈利、美聯儲降息預期以及超預期的經濟增長，很快促使投資者重返市場。

儘管美股表現強勁，中國、日本、英國和德國等市場今年均跑贏標普 500 指數，新興市場股票指數同樣表現優於美股。投資者在經歷年初美股波動後尋求更多元化的配置。

然而，市場估值已遠高於歷史平均水平，分析師警告稱這輪由科技巨頭主導的漲勢可能難以持續。標普 500 的席勒週期調整市盈率接近 40 倍，僅次於 2000 年代初互聯網泡沫破裂前的水平。

經濟韌性支撐市場表現

美國企業強勁的盈利韌性，疊加美聯儲貨幣政策轉向降息的明確前景，共同構成了市場的核心支撐，驅動資本重新大規模流入股市，並強化了投資者對人工智能潛力的長期押注。與此同時，超預期的美國經濟增長數據進一步緩和了市場焦慮，提振市場風險偏好。

巴克萊美國股票策略主管 Venu Krishna 表示："這是極其強勁的一年，強於我們的預期。儘管存在包括關税在內的政策不確定性，但總體而言美國經濟和股市表現出很強的韌性。"

Nordea 資產管理公司股票和固定收益首席投資官 Kasper Elmgreen 稱："如果你在年初告訴我全球貿易會出現這種重組，我不會預測股市會有如此強勁的表現。但我們看到的是有韌性的經濟和非常強勁的企業基本面。"

估值高企引發擔憂

在經歷如此強勁的漲勢後，市場情緒開始滋生謹慎。部分投資者與分析師對行情能否持續發出警告，指出本輪牛市呈現出顯著的結構集中性與估值偏離特徵，漲勢主要由硅谷少數科技巨頭驅動，導致整體市場估值已大幅脱離長期歷史均值，股指回報越來越依賴於頭部個股的持續表現。

施羅德價值股票主管 Simon Adler 表示："當市場如此強勁時，存在自滿的風險。我們現在進入 2026 年時，市場某些領域看起來估值非常非常充分。大幅回調的風險已顯著增加。"

他指出，美國股市的席勒週期調整市盈率在 2025 年底接近 40 倍，相對歷史水平極高。標普 500 只有在 2000 年代初互聯網泡沫破裂前才出現過更高的比率。從這一估值水平開始，市場從未為投資者創造過高於通脹的回報。

美國銀行投資策略師 Elyas Galou 稱："標普 500 連續四年實現兩位數回報非常罕見。這可能發生，只是門檻非常高。我們是從非常高的估值開始的。"

集中度風險加劇市場脆弱性

道富環球投資管理公司歐洲投資策略及研究主管 Altaf Kassam 警告稱，當前由少數股票推動的市場漲勢正積聚結構性風險。他指出，所謂的美股科技 “七巨頭” 在 MSCI 全球發達市場股票指數中的合計權重已高達約四分之一，這種極端的權重集中使得全球股指的走勢與個別巨頭的表現深度綁定，加劇了市場整體的脆弱性。他稱：

"這是一輪讓人感到不安的看漲行情。每當你看到擁有非常相似商業模式的公司出現集中時，就令人擔憂……這讓市場更加脆弱。"

當前市場日益加劇的集中化趨勢，正引發對人工智能領域併購狂潮的深度審視。該趨勢催生出一個複雜且相互依存的金融關聯網絡。典型案例是，ChatGPT 的研發者 OpenAI 不僅持有部分關鍵基礎設施供應商的股權，其自身也接受來自其他產業鏈參與方的大規模投資，這種交織的資本關係正在重塑行業生態，並可能放大系統性風險。

Kassam 表示："這就像疊疊樂遊戲。如果你抽出一個關鍵積木，整個結構可能會倒塌。"

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