Goldman Sachs is firmly optimistic about the Chinese stock market: AI and overseas expansion support profits, and MSCI China is expected to rise 20% this year

高盛在最新發布的 2026 年中國市場展望報告中，對中國股市發出了堅定的看多信號。該行預計，受企業盈利增長加速驅動，MSCI 中國指數和滬深 300 指數在 2026 年將分別上漲 20% 和 12%，繼續維持對 A 股和 H 股的 “超配” 建議。

據追風交易台消息，高盛中國股票首席策略師劉勁津團隊在 7 日發佈的報告中指出，經歷了過去一年的估值修復後，2026 年市場的上漲動力將主要切換至盈利驅動。該行預測，受益於人工智能（AI）、企業出海以及反內卷政策的推動，中國上市公司的利潤增速將從 2025 年的 4% 大幅提速至 14%。特別是 TMT（科技、媒體及通信）板塊，在 AI 貨幣化進程和資本開支的帶動下，預計盈利將增長約 20%。

資金流向方面，報告預計，2026 年南向資金淨買入額將創下 2000 億美元的新紀錄；同時，國內資產重新配置可能為股市帶來約 3 萬億元人民幣的增量資金。此外，隨着回購政策的推進和企業現金流改善，全年的分紅和回購總額有望達到近 4 萬億元人民幣，為投資者提供可觀的現金回報。

針對市場估值，高盛認為當前 MSCI 中國指數 12.4 倍的市盈率處於週期中部水平，相對於其宏觀預測而言估值合理。但該行強調，考慮到 AI 商業化落地、更積極的財政刺激以及流動性可能出現的超調，市場仍具備極具吸引力的上行空間。

盈利驅動：AI 與出海成為雙引擎

高盛明確指出，“沒有盈利就沒有回報” 將是 2026 年的市場主旋律。在經歷了 2025 年主要依靠估值擴張帶來的 20%-30% 漲幅後，未來的市場表現將高度依賴業績兑現。高盛預測 MSCI 中國和滬深 300 指數的盈利增速將在 2026 年和 2027 年加速至 14%，遠高於 2025 年的個位數水平。

這一樂觀預測主要基於三大核心驅動力：人工智能、出海戰略以及反內卷政策。高盛特別看好 TMT 板塊，預計互聯網和硬件行業的盈利將因 AI 貨幣化進展和資本支出增加而增長約 20%。此外，儘管面臨潛在的貿易摩擦，高盛認為中國出口在 2026 年仍將保持增長，特別是具備全球競爭力的行業龍頭將繼續獲益於海外市場的高利潤率。

在行業配置上，高盛建議投資者關注 “中國傑出 10 家” 企業，這些公司在寬鬆的監管環境和 AI 技術突破中處於有利地位。同時，高盛升級了硬件科技板塊至 “超配”，認為其是 AI 發展和自主可控戰略的關鍵受益者。

資金面：南向資金或創歷史新高

高盛對 2026 年的股市資金面持樂觀態度，預計將有多路長線資金持續流入中國市場。其中，南向資金被視為關鍵力量，預計全年淨買入額將達到 2000 億美元，再創歷史新高。這主要得益於南向通投資範圍的擴大、A/H 股溢價仍維持在 37% 的高位，以及港股市場對於在岸投資者極具吸引力的股息收益率（恒生中國高股息率指數收益率達 5.7%）。

除了南向資金，國內機構投資者的資產再配置也將是重要的增量來源。高盛測算，隨着無風險利率下行，保險和養老金等長線資金對高股息權益資產的需求上升，可能推動約 3 萬億元人民幣的國內資金轉向股市。同時，隨着全球共同基金對中國股票的低配程度收窄，每 100 個基點的倉位回補可能帶來約 160 億美元的買入需求。

企業自身的回報行動也構成了強有力的資金支撐。高盛預計，受政策推動和穩健的經營現金流支持，2026 年中國上市公司的回購規模可能增長 20%，疊加分紅，全年回饋股東的總額可能接近 4 萬億元人民幣。

行業配置：AI 改變遊戲規則

高盛在行業配置上維持對互聯網/媒體娛樂、在線零售、科技硬件 (從中性上調至增持)、材料和保險的增持評級。科技硬件板塊涵蓋多個產品供應鏈，高盛科技分析師看好智能手機、AI 服務器/數據中心 (包括冷卻系統)、半導體和實體 AI 應用 (如機器人)，但對個人電腦持選擇性態度。

高盛表示，互聯網和零售平台公司正在構建完整的 AI 生態系統，涵蓋半導體、大語言模型、數據中心和 AI 應用。外賣補貼虧損應在 2026 年有所緩和，AI 資本支出上行可能增厚盈利。相對於美國同行，這些公司的增長與估值權衡顯得頗具吸引力，板塊預期市盈率增長比僅為 0.5。

保險板塊在 2025 年下半年保費增長已有改善，可能進一步受益於實際利率下降推動的現金向投資轉移趨勢。債券收益率企穩和股票正向貝塔值可能提振投資收益，當前估值仍具吸引力，預期市盈率為 7.1 倍，市淨率為 1.0 倍。

新基建和 AI 投資正在成為新的增長貢獻者。反內卷政策在產能過剩問題突出的某些子行業略微改善了定價環境。高盛大宗商品策略師繼續看好貴金屬，尤其是黃金。

估值與政策：風險溢價仍有下降空間

儘管中國股市在過去一年經歷了顯著反彈，但高盛認為目前的估值依然具有吸引力。MSCI 中國指數和滬深 300 指數的動態市盈率分別為 12.4 倍和 14.5 倍，處於週期中值附近。然而，與全球市場相比，MSCI 中國指數較發達市場和除中國外的新興市場仍分別存在 38% 和 11% 的折價。

高盛的宏觀模型顯示，MSCI 中國指數的年底目標市盈率為 13 倍，滬深 300 為 15 倍。這意味着，當前市場價格尚未充分計入 AI 帶來的右尾期權、潛在的政策刺激以及流動性超調的可能性。高盛指出，A 股市場的股權風險溢價（ERP）仍然較高，隨着國內無風險利率的下降，ERP 仍有進一步壓縮的空間，從而推動估值提升。

在政策層面，高盛認為 2026 年作為 “十五五” 規劃的開局之年，政策窗口將繼續保持對市場友好的態勢。除了貨幣和財政政策的支持外，監管層對私營經濟的態度將維持寬鬆，且對股市作為資源配置和財富創造場所的戰略重視程度不斷提升，這些因素都將為股市的穩健運行提供政策保障。