The important commodity index rebalancing begins on Friday, with two major investment banks predicting "silver will adjust within two weeks," and Goldman Sachs stating "the key is still London."

彭博大宗商品指數 (BCOM) 年度再平衡將於本週五啓動，白銀面臨大規模拋售壓力。德意志銀行和 TD Securities 兩家投行預計，未來兩週內將有 77 億美元的白銀賣盤湧入市場，相當於 COMEX 白銀市場未平倉合約總量的 13%，可能引發價格大幅回調。

據彭博數據，此次再平衡將黃金權重從 20.4% 下調至 14.9%，白銀也面臨權重削減。德意志銀行分析師 Michael Hsueh 指出，按未平倉合約規模計算，白銀將承受最大的再平衡拋售壓力，其次是鋁和黃金。再平衡期將從 1 月 9 日持續至 1 月 15 日。

TD Securities 分析師 Daniel Ghali 警告，最大白銀 ETF 的交易量已達到僅在歷史市場頂部才出現的極端水平，溢價處於歷史高位，反映出散户投資者的投機狂熱。他認為，白銀近期的暴漲"類似於一場爆倉的套利交易，接下來將是大宗商品週期中歷史上常見的劇烈重新定價"。

高盛則從供需角度提出不同觀點，認為倫敦市場流動性才是決定白銀價格走向的關鍵因素。該行分析師 Lina Thomas 預計，只要倫敦庫存緊張局面未緩解，極端價格波動將持續存在。

指數再平衡觸發大規模賣盤

彭博大宗商品指數採用年度再平衡機制，權重計算基於三分之二的交易量和三分之一的全球產量，並在商品、板塊和組別層面設置權重上限。根據指數規則，單一商品權重不得超過 15%，以維持多元化。

德意志銀行的分析顯示，黃金權重大幅下調正是觸及了這一上限規定。按未平倉合約規模衡量，再平衡期間拋售壓力最大的商品依次為白銀、鋁和黃金；按日均交易量衡量，則依次為鋁、白銀和黃金。

德銀分析師 Michael Hsueh 估算，240 萬盎司的黃金拋售可能導致金價下跌 2.5%-3.0%，具體取決於採用的 ETF 敏感度模型和時間窗口。他回顧了過去五年的指數再平衡事件，發現 2021-2024 年間，重大權重變化與價格走勢方向一致，但 2025 年黃金權重下調卻伴隨着金價上漲。

此次再平衡對貴金屬構成負面影響，但對原油有利。再平衡需求最大的商品依次為 WTI 原油、天然氣和低硫柴油。

散户狂熱推高白銀至危險水平

TD Securities 的 Daniel Ghali 在 12 月 31 日的報告中指出，最大白銀 ETF 的交易量已達到極端水平，僅在此前市場頂部時才出現過類似情況。該產品相對資產淨值 (NAV) 的溢價處於歷史高位，反映出散户投資者的投機狂熱，同時也凸顯流動性限制。

Ghali 強調，自 11 月以來，白銀的"魔鬼式吹頂"並非需求、供應或基本面的反映。他預計，未來兩週內 COMEX 白銀市場 13% 的未平倉合約將被拋售，在持續的流動性真空下導致價格大幅重新定價。

這 77 億美元的賣盤及相關交易活動將來自廣泛的大宗商品指數再平衡，其交易量可能遠超此前最大白銀 ETF 創下的極端水平。

倫敦庫存緊張放大價格波動

高盛分析師 Lina Thomas 從供需結構角度提出了不同視角。她預計極端價格波動——無論上漲還是下跌——都將持續，建議風險厭惡型客户保持謹慎。

Thomas 指出，近期價格走勢在方向上確實反映了美聯儲降息和潛在"多元化"主題下的私人投資者資金流入，但倫敦市場的流動性擠壓放大了這些波動，倫敦是白銀基準價格的設定地。

圍繞美國貿易政策的投機——白銀被列入關鍵礦產清單，理論上可能面臨高達 50% 的關税 (儘管 2025 年 4 月獲得豁免)——促使市場參與者在 2025 年早些時候將金屬預先運入美國，導致倫敦庫存流出，可用流通量減少。隨着白銀 ETF 需求快速上升吸收更多實物白銀，倫敦市場暫時出現可交割白銀短缺。

為應對倫敦市場的暫時性短缺，交易商轉向租賃市場，實物白銀持有者以收費方式出借白銀。白銀借貸成本 (租賃利率) 急劇飆升，顯示近期緊張局面。

庫存薄弱創造擠壓條件

高盛數據顯示，較低的庫存為擠壓創造了條件，當投資者資金流吸收倫敦金庫中的剩餘金屬時，漲勢加速，而當緊張局面緩解時則急劇反轉。通常情況下，每週 1000 噸的白銀淨需求推動價格上漲約 2%，但在緊張局面下，這一敏感度已飆升至 7%(反之亦然)。

Thomas 認為，只要白銀在美國的錯配局面持續，倫敦流動性未能通過其他地區的白銀得到恢復，如果投資者熱情持續，價格可能進一步上漲。ETF 持倉量仍低於 2021 年峯值，在美聯儲降息和潛在"多元化"主題下可能進一步上升。COMEX 的淨管理資金頭寸低於歷史平均水平，表明儘管 2025 年漲幅達 138%，投資者需求並未過度擴張。

但高盛警告，如果倫敦流動性得到恢復，白銀價格的下行風險顯著。例如，如果目前滯留在美國的白銀回流倫敦，可能緩解倫敦緊張局面並推動價格回調。

高盛認為美國對白銀徵收關税的可能性仍然較低，因此政策明確可能觸發部分金屬從美國回流，緩解倫敦緊張局面並推動價格回調。不過，儘管去年 8 月明確聲明黃金豁免美國關税，但大部分黃金仍留在紐約 COMEX 金庫，反映出揮之不去的政策尾部風險。如果白銀遵循同樣模式，大部分白銀可能繼續留在紐約 COMEX 金庫，即使在美國白銀關税問題得到明確聲明後，極端價格波動仍可能持續。