Behind this wave of AI companies going public, what really needs attention is Shanghai State-owned Assets

一、資本市場上最近有一句玩笑話：上海國資 “賺翻了”。

這句玩笑，源於短短一個月時間內，一批上海 AI 企業輪番上市。

2025 年 12 月，聚焦高性能 GPU 的沐曦股份登陸科創板，不久主攻 AI 藥物研發的英矽智能在港股上市。2026 年 1 月，同樣深耕 GPU 的壁仞科技在香港交易所敲響銅鑼，隨後國產通用 GPU 量產破局者天數智芯、AI 大模型企業 MiniMax(稀宇科技) 也相繼在港股上市。

人們在梳理這些 AI 企業信息時發現，他們背後，竟然都有上海國資的身影。

上海國投、上海國際、上海國盛、臨港集團、浦東創投……市場恍然大悟，原來上海國資已經在這條賽道上佈局如此之深，如此之廣。

上海國際旗下國方創新於 2023 年 11 月完成對 MiniMax 的戰略投資，2024 年完成交割，成為首個 “入局” 稀宇科技的上海國資系人民幣基金投資者。上海國投旗下國投先導與孚騰資本也深度參與 MiniMax 的早期及中期融資，並領投了 Pre-B+ 和 Pre-B++ 輪融資。

壁仞科技是上海國投先導人工智能產業母基金的首個直投項目。2025 年 3 月，上海國投先導人工智能產業母基金聯合領投壁仞科技，數家知名投資機構及產業資本跟投，金額達到數億規模。此外，從壁仞創立到上市，臨港集團旗下也有多隻基金多次領投跟投，成為其重要股東之一。

上海國際旗下國際科創管理的科創系列母基金，通過子基金投資，從 2020 年沐曦科技成立起持續支持其發展，投資了其天使輪、pre-A 輪、B 輪、pre-IPO 輪。同時，科創一期母基金在 2021 年直投了沐曦科技的 A 輪 5000 萬；科創二期母基金聯合上海國際子公司國際投資，在 2024 年直投沐曦科技 B 輪 1.3 億元。

在這些上市光環企業之後，還有一批躍躍欲試的獨角獸——雲端 AI 芯片領域的燧原科技已完成 IPO 輔導，正在衝刺上市。光電混合算力提供商曦智科技，具身智能雙管齊下的智元機器人，在多模態基礎模型方向持續迭代的階躍星辰，都在謀劃上市的路上。這些企業，上海國資也早有動作。

一系列投資不勝枚舉，細細看來，似乎每一家公司都有上海國資的助力。

從財務角度而言，這些企業的上市，確實將為上海國資帶來不少回報。

但，為什麼是上海國資？

二、有人説，這些年，上海國資在支持科創方面，是動了真格、下了功夫。

2024 年，當上海啓動總規模 1000 億元的三大先導產業母基金和未來產業基金時，整個創投市場為之一振。

震撼之後，上海速度又讓人驚訝。三大先導產業母基金在 2024 設立當年，就實現了遴選、投資的全過程，著名市場基金紛紛踴躍參與其中。2025 年，上海國投出資金額更是接近 400 億元。

立體化的打法，讓上海國資在科技賽道上愈發從容。

通過母基金佈局子基金，上海國資把觸角伸展得更為廣闊。來看看國投先導人工智能母基金的數據：子基金矩陣合計 22 只，總規模達到 346 億元，國投先導投決金額達 70 億元。各子基金共計成功招引落地項目 37 個，推動了包括它石智航、Hillbot、松應科技、清程極智、Z Pilot 等一批明星企業落户上海。

通過子基金的觸角，上海國資也有機會接觸到更多項目，從而果斷出手直投，更為直接地參與到科技革命之中。比如國投先導接觸到智元時，投資團隊發現，這一企業無論從技術、產品、供應鏈管理方面，都滿足他們正在尋找的企業畫像，很快就把直接投資敲定了下來。

正如上海國投董事長袁國華所言：“國資要投早投小，也要投硬投重，目前國投一線投資人近 200 人，馬不停蹄在產業一線。而有子基金的幫助，我們是幾百雙眼睛一起在找項目、看項目，一旦捕捉到好的企業，看準了就可以出手。”

更為重要的是，上海國資的多次出手，並不是錦上添花，而是關鍵時刻的力挺。

2023 年，ChatGPT 掀起的 “百模大戰” 正酣，行業進入激烈競爭階段，整體面臨融資收緊、盈利模式不明朗。此時哪一個企業會殺出重圍，很難判斷。

聚焦 MiniMax，國方創新進行了多輪深入盡調，但最後打動他們的，只是一個普通的細節。國方投資副總監張辰回憶，在最後一次盡調時，他們看到研發團隊深夜仍在不知疲倦地優化模型參數，於是堅定了判斷——不糾結於短期賽道爭議與波動，而是錨定硬科技突破的長期價值，以真金白銀的投入，為上海留住優質 AI 創新火種。

2024 年以來，受二級市場回調影響，創新藥融資環境持續承壓。在此背景下，浦東創投集團以聯合領投身份，向英矽智能注資 3000 萬美元，並圍繞投融資、產業升級、園區合作等領域簽署多項戰略合作協議，帶動後續香港資金跟投，最終完成 1.23 億美元的 E 輪融資。

“這筆投資的意義遠超資金本身，上海給我們的，是一種確定性。” 英矽智能聯合首席執行官任峯認為，它傳遞了一個信號，即使在市場不樂觀的時候，依然有資本相信 AI 能改變藥物研發。

這正是上海國資基金與其他基金的不同，“戰略” 二字是其關注的重點。

“如果項目對上海乃至國家有戰略意義，哪怕風險高一點，也值得嘗試。” 上海國投先導基金副總經理何苗説：“在很多企業面臨着融資不確定性和困難的時候，上海國資勇於在企業發展過程中扮演領投方的角色，來吸引更多社會資本，共同支持這些硬科技企業。”

可以説，在這一理念下，上海國資已經逐漸在滬構建起覆蓋底層芯片算力、中間層模型工具、上層行業應用的完整 AI 生態版圖。

在一張密度足夠的科技投資大網之下，上海國資對於更多優質企業的佈局就顯得水到渠成了。

三、市場覺得上海國資賺了，但被投企業覺得，自己也賺了。

幾位企業創始人都表達了一個觀點，相對於資金量，上海國資的認可，更難能可貴，起到了穩定投資人信心的作用。國投先導的基金經理就坦言，自己在投後管理時，經常碰到其他有投資意向的基金來詢問他們的意見和看法。

同時，上海國資的支持從未侷限於資金注入，更以產業賦能者的身份，在技術攻關、產業對接、生態協同等方面發力，為 AI 企業搭建一個完備的生態網絡。

比如，投資 MiniMax 後，國方創新帶着企業團隊逐一對接上海各級國資機構，引導企業加強本土化表達，幫助 MiniMax 成功獲得後續多家上海國資加持。

投資智元后，上海國投跟智元一起設計，計劃圍繞他們來佈局具身智能上下游，在長三角打造一條全產業鏈。同時，圍繞產業訂單及業務場景落地需求，幫助智元開拓農行等金融機構營業廳業務場景、光明集團康養業務落地場景、上海博物館觀光旅遊場景等。

在臨港新片區智算中心建設中，壁仞科技的芯片作為核心基礎設施被應用，與園區內其他企業形成產業協同，構建 AI 硬科技生態集羣。

不僅為企業生態着想，上海國資還在為投資生態補上缺口。

在投資鏈條的更早期，全國首個由國資體系發起設立的基礎研究公益基金會——啓源公益基金在上海成立。這一基金是在上海市國資委指導支持下，上海 16 家市屬國企共同捐贈成立，旨在捐贈資助在集成電路、生物醫藥、人工智能以及未來產業等領域的基礎研究、應用基礎研究。第一批 24 位 “啓源青年學者項目” 負責人以及 8 位 “啓源國資先鋒項目” 負責人已經獲得了資金支持，每個項目有不超過 100 萬元的資助，最年輕的獲資助學者才 28 歲。

在天使投資生態方面，上海國資也在頻頻發力。作為上海天使會的發起人和戰略合作伙伴，上海國投合作共建了早期科創孵化生態，旗下基金管理人深度參與培育早期投資人的科創天使計劃，並舉辦孚騰資本科創營等專場活動。

在投資鏈條的後端，上海國際牽頭設立了上海國資體系第一支創投類 S 基金——科創接力一期基金，募集規模 15 億元，探索科創產業的資本接力機制，未來努力打造百億規模科創接力基金。該舉措將為市場釋放百億級體量的資本流動性，有效緩解私募股權領域 “退出難” 問題，通過 “投資—退出—再投資” 的良性循環，吸引更多社會資本參與科創投資。

為了免去國資投早、投小、投硬科技的後顧之憂，上海市國資委還聯合市委金融辦共同印發了《市國資委監管企業私募股權投資基金考核評價及盡職免責試行辦法》，規定五種情形適用盡職免責，還將管理人的年度考核與基金的全生命週期評價有機結合。

這一系列產業生態、投資生態的落子佈局，讓人不得不佩服上海國資的高明。很多人看到的，是上海國資的短期財務回報，但這座城市的眼光，從來不在一時一地。

所以，與其説上海國資 “賺翻了”，不如説是上海贏得了先機，中國科技贏得了更有想象力的未來。

來源：上觀新聞