Japanese stocks hit new highs, yen approaches 160! Will the Japanese election determine life and death? Deutsche Bank dissects three scenarios

日本首相高市早苗計劃提前舉行大選的預期正在攪動金融市場，推動日股連創新高、日元加速貶值、債券收益率飆升至數十年高位。投資者押注自民黨可能在選舉中獲勝，從而為大規模財政刺激掃清道路，這一"高市交易"正全面席捲日本資產。

據新華社援引日本共同社 13 日報道，日本首相高市早苗已決定在 23 日國會開幕日解散眾議院、提前舉行大選。高市早苗週三再度重申，考慮在 2 月 8 日舉行緊急選舉。

日經 225 指數週三漲超 1%，一度突破 54000 點大關，此前一天該指數已上漲超 3% 創下歷史新高。東證指數同樣延續漲勢，上漲 0.87%。這是高市自上任以來首次面對選民，她支持寬鬆貨幣政策並宣佈了大規模經濟刺激計劃，被市場視為利好信號。

與此同時，日元兑美元跌破 159 關口，觸及 2024 年 7 月以來最弱水平。星展集團研究部資深外匯策略師 Philip Wee 表示，市場可能繼續試探日本決策者對日元貶值的容忍度。由於缺乏關於干預時機、規模或觸發條件的明確指引，日元的投機壓力依然居高不下，而提前大選可能進一步削弱日本財務省和央行在外匯市場的協調。

債券市場則出現明顯拋售。日本五年期國債收益率週三一度上漲 1.5 個基點至 1.615%，創下該債券 2000 年推出以來最高水平。兩年期和十年期國債收益率同樣走高，反映出投資者對財政擴張和債務供應增加的擔憂不斷加劇。

日本週三進行的五年期國債拍賣結果顯示需求明顯走弱，投標倍數降至 3.08，低於去年 12 月的 3.17 和過去 12 個月 3.54 的平均水平，為去年 8 月以來最弱表現。拍賣結果公佈後，債券期貨進一步下滑。

法國農業信貸證券亞洲公司宏觀策略師 Ken Matsumoto 表示，這是一個相對疲弱的結果，可能反映出市場預期自民黨將贏得選舉甚至獲得絕對多數，使高市政府更容易實施積極的財政政策。他指出，如果舉行選舉，收益率曲線可能進一步陡峭化。

市場情緒的脆弱還源於債務供應的結構性變化。儘管高市政府計劃在 4 月開始的新財年推出創紀錄的初始預算，但財務省此前宣佈將減少超長期國債發行，同時增加兩年期和五年期債券的銷售。根據彭博分析，這將使淨主權債務供應增加約 8% 至約 65 萬億日元（4080 億美元），為十多年來最大增幅。

疊加日本央行減少購債規模的影響，這一轉變預計將進一步推高收益率。Resona Asset Management 首席基金經理 Takashi Fujiwara 表示，拍賣結果也可能反映出銀行對五年期債券需求減弱，因央行貸款條件變化導致銀行貸存比改善。

日元的持續下跌可能增加日本央行更早加息的壓力。儘管央行去年 12 月已將政策利率上調至三十年來最高水平，但日元的持續貶值可能迫使央行採取更快行動。

日本央行前委員櫻井真在接受採訪時表示，由於市場對高市財政政策立場的擔憂，央行可能最早在 4 月就上調基準利率。不過，隔夜指數掉期顯示，市場尚未完全消化今年首次加息預期，直到 7 月才完全計入，這意味着如果日元疲軟持續，市場仍有進一步重新定價的空間。

據日經新聞報道，高市計劃於週三向自民黨領導層表達提前大選的意圖，此舉被視為試圖利用其高支持率，鞏固自民黨對權力更大的眾議院的控制。如果成功，這將為今年晚些時候推出大規模財政刺激鋪平道路，同時增加日本的財政溢價，對日元和日本國債構成壓力。

德意志銀行在最新的報告中針對可能的選舉結果勾勒了三種劇本：

第一種情景是絕對穩定多數，即自民黨單獨獲得 261 席以上。這被視為市場的看漲期權，強有力的政治基礎將推高股價，並因財政擴張預期導致日元走軟。

第二種情景是重新獲得單獨過半數（233 席）。雖然獲勝但較為驚險，市場不確定性暫時消退，但治理難度依然存在。

第三種情景是未能單獨過半數，這被視為市場的噩夢。這將被解讀為實質性失敗，政治停滯的恐懼將引發股市拋售和避險性的日元升值。

投資者正密切關注高市的最新表態以及自民黨的決策。對於押注日本政治穩定性的資本而言，接下來一個月將是驗證信念的關鍵時刻。這場豪賭的結果將直接衝擊投資者的投資組合，並重塑日本資產的定價邏輯。