Goldman Sachs Q4 net revenue decreased by 3% year-on-year, stock trading income broke Wall Street records, and net profit grew by 12%, exceeding expectations | Earnings report insights

週四，高盛發佈了 2025 年第四季度及全年財務報告。這份財報不僅顯示高盛在第四季度實現淨利潤 46.17 億美元，同比增長 12%，更揭示了一個里程碑式成就——其股票交易業務單季收入達到 43.1 億美元，創下華爾街歷史新高。

財務表現：

• 2025 年全年淨營收 582.8 億美元，同比增長 9%；淨利潤 171.8 億美元，EPS 為 51.32 美元（同比增長 27%）
• 四季度淨營收 134.5 億美元，同比下降 3%；淨利潤 46.2 億美元，同比增長 12%，EPS 為 14.01 美元（同比增長 17%）
• 全年 ROE 為 15.0%，四季度年化 ROE 為 16.0%；每股賬面價值增長 6.2% 至 357.60 美元
• 平台解決方案業務拖累明顯：蘋果信用卡業務撤退導致四季度該板塊淨營收為-16.8 億美元（計入 22.6 億美元資產減值），但同時帶來 24.8 億美元信用損失準備金釋放

核心業務進展：

• 全球銀行與市場業務強勁：全年淨營收 414.5 億美元（同比增長 18%），四季度 104.1 億美元（同比增長 22%）
• 投行費用全年 93.4 億美元（增長 21%），四季度 25.8 億美元（增長 25%），併購諮詢業務大幅增長
• 股票交易業務全年 165.4 億美元（增長 23%），主經紀和組合融資業務顯著提升，單季收入達到 43.1 億美元，創下華爾街歷史新高

• 資產與財富管理：四季度淨營收 47.2 億美元，全年 166.8 億美元（增長 2%），管理規模達 3.61 萬億美元
• 管理資產規模（AUS）：季度淨流入 1,160 億美元，其中長期資產淨流入 660 億美元

資本管理：

• 董事會將季度股息從 4.00 美元提高至 4.50 美元（增長 12.5%）
• 全年返還股東 167.8 億美元，包括 123.6 億美元回購（1,890 萬股）和 44.2 億美元股息
• CET1 資本充足率（標準法）為 14.4%，補充槓桿率 5.2%

核心業績：穩健增長與創紀錄突破

高盛 2025 年第四季度財務表現呈現出複雜的圖景。淨收入為 134.54 億美元，同比下降 3%，環比下降 11%，這一變化主要受到平台解決方案業務一次性會計調整的影響。

若不考慮蘋果信用卡業務轉移產生的會計影響，高盛第四季度表現實際上更為強勁。

攤薄後每股收益達到 14.01 美元，較去年同期大幅增長 17%，遠超市場預期。平均普通股權益回報率年化後達到 16.0%，展現了股東資本的高效利用。

公司賬面價值每股提升至 357.60 美元，較 2024 年底增長 6.2%，反映了內在價值的持續積累。

業務板塊：交易王者與投行復蘇

在首席執行官大衞·所羅門的領導下，高盛的全球銀行與市場業務成為第四季度的最大亮點。該部門總收入達到 104.11 億美元，同比增長 22%，環比小幅上升 2%。

股票交易業務表現尤為搶眼，43.1 億美元的收入不僅創下公司歷史新高，也打破了整個華爾街的單季紀錄。這一成就主要得益於機構客户需求的強勁以及衍生品業務的卓越表現。

固定收益、外匯及大宗商品業務同樣表現不俗，收入達到 31.11 億美元，同比增長 12%。投資銀行業務則收穫了 25.77 億美元的收入，同比增長 25%，創下公司第四季度歷史最高紀錄。

高盛的投資銀行費用儲備金較第三季度末有所增加，預示着未來交易活動的持續活躍。摩根士丹利分析師在財報發佈後評論稱：“高盛重新證明了其在機構業務領域的無可匹敵的優勢。”

戰略轉身：消費業務的退出與財富管理的崛起

平台解決方案業務在第四季度表現異常，錄得 16.76 億美元的淨負收入，這一數字主要反映了蘋果信用卡業務轉移至摩根大通產生的一次性會計影響。

包括貸款組合減記和合同終止義務在內的一系列調整，對當季收入造成壓力。

這一會計調整同時帶來信貸損失準備的釋放，對淨利潤形成正面貢獻。實際上，如果不考慮這一特殊項目，高盛的平台解決方案業務表現相對平穩。

這一業務調整標誌着高盛在消費銀行業務領域的戰略轉向。在經歷了幾年嘗試後，公司決定重新聚焦其傳統的機構業務和高端財富管理。

與此同時，高盛的資產與財富管理部門在第四季度表現穩定，收入達 47.19 億美元，與去年同期基本持平。該部門管理費收入隨着管理資產規模的擴大而增加，部分抵消了投資業務收入的下降。

資本實力：回報股東與財務穩健

2025 年第四季度，高盛通過股票回購和股息方式向股東返還了總計 42.4 億美元的資本。其中，股票回購金額達 30 億美元，均價為 822.33 美元每股，同時支付股息 12.4 億美元。

公司全球核心流動資產平均餘額保持在 4790 億美元的高位，顯示出強大的流動性緩衝。普通股一級資本比率為 14.4%，略高於監管要求，體現了謹慎的資本管理策略。

高盛董事會宣佈，自 2026 年第一季度起，將季度股息提高至每股 4.50 美元。這一決策不僅反映了公司對現金生成能力的信心，也向市場傳遞了管理層對業務前景的積極預期。

股息提高往往被視為管理層對公司未來現金流穩定性的信心投票。

前瞻指引：調高目標與未來方向

在財報發佈的同時，高盛管理層更新了其中長期戰略目標，特別是針對資產與財富管理部門的目標進行了顯著上調。

公司宣佈將該部門的税前利潤率目標從中雙位數水平提升至 30%，回報率目標則從中雙位數提升至高雙位數範圍。

這一目標調整反映了管理層對該部門增長前景的高度信心。自馬克·納赫曼領導該部門以來，高盛通過一系列戰略性收購，包括 ETF 發行商 Innovator Capital 和風險投資公司 Industry Ventures，加速了資產與財富管理業務的擴展。

大衞·所羅門在財報電話會議中強調：“我們正在打造一個更加平衡、更具韌性的業務組合。雖然交易和投資銀行業務仍然是我們的核心優勢，但資產與財富管理業務的增長為我們提供了更加穩定的收入基礎。”