Bank of America Hartnett: "New Global Order = New Global Bull Market = Bull Market for Gold and Silver," the biggest risk of the bull market is the appreciation of East Asian currencies

美國銀行首席投資策略師 Hartnett 再認為，特朗普正在推動全球財政擴張，催生"新世界秩序=新世界牛市"格局。在這一框架下，黃金和白銀牛市將持續，而當前最大的風險在於日元、韓元和新台幣的快速升值可能觸發全球流動性緊縮。

日元目前接近 160，逼近歷史最弱水平，兑人民幣匯率創下 1992 年以來最低。Hartnett 警告稱，如果這些超弱的東亞貨幣出現快速升值，將導致亞洲資本外流逆轉，威脅全球市場的流動性環境。

在資產配置上，Hartnett 建議做多國際股票和 “經濟復甦” 相關資產，同時看好黃金長期前景。他認為中國是其最看好的市場，因為中國通縮結束將成為日本和歐洲牛市的催化劑。

黃金有望突破 6000 美元的歷史新高，而小盤股和中盤股將在利率、税收和關税削減政策下受益。不過，這一樂觀前景的持續取決於美國失業率能否保持低位，以及特朗普能否通過降低生活成本提升支持率。

東亞貨幣升值構成最大風險

Hartnett 指出，當前第一季度市場共識極度看漲，而最大的風險來自日元、韓元和新台幣的快速升值。日元目前交易在接近 160 的水平，兑人民幣匯率處於 1992 年以來最弱位置。

這些貨幣的快速升值可能由日本央行加息、美國量化寬鬆、日中地緣政治或對沖失誤等因素觸發。一旦發生，將引發全球流動性緊縮，因為亞洲國家為回收 1.2 萬億美元經常賬户盈餘而流入美國、歐洲和新興市場的資本將出現逆轉。

Hartnett 給出的預警信號是"日元上漲、MOVE 指數上漲"的風險規避組合。投資者需要密切關注這一指標，以判斷何時退出市場。

新世界秩序催生全球牛市

假設日元短期內不會崩盤，Hartnett 認為市場正在進入"新世界秩序=新世界牛市"階段。特朗普正在推動全球財政擴張，接替拜登此前的做法。

在這一格局下，Hartnett 建議做多國際股票，因為美國例外主義的倉位正在向全球再平衡輪動。數據顯示，2020 年代美國股票基金流入 1.6 萬億美元，而全球基金僅流入 0.4 萬億美元，這一失衡有望修正。

中國是 Hartnett 最看好的市場。他認為，中國通縮的結束將成為日本和歐洲牛市的催化劑。從地緣政治角度看，德黑蘭證券交易所自去年 8 月以來上漲 65%，而沙特和迪拜市場保持穩定，表明該地區不會出現革命。這對市場是利好消息，因為伊朗佔全球石油供應的 5% 和石油儲量的 12%。

黃金牛市遠未結束

Hartnett 強調，新世界秩序不僅催生股票牛市，也催生黃金牛市。儘管短期內黃金尤其是白銀已經超買——白銀價格較 200 日移動均線高出 104%，為 1980 年以來最超買水平——但黃金的長期上漲邏輯依然成立。

黃金是 2020 年代表現最佳的資產，背後的驅動因素包括戰爭、民粹主義、全球化終結、財政過度擴張和債務貶值。美聯儲和特朗普政府預計將在 2026 年通過購買國債和抵押貸款支持證券增加 6000 億美元的量化寬鬆流動性。

過去四年，黃金錶現優於債券和美國股票，這一趨勢沒有逆轉跡象。雖然超買的牛市總會出現強勁回調，但可以認為黃金的更高配置比例仍然合理。目前美國銀行高淨值客户的黃金配置比例僅為 0.6%。考慮到過去一個世紀四次黃金牛市的平均漲幅約為 300%，黃金價格有望突破 6000 美元。

小盤股和經濟復甦相關資產受益

除了黃金，其他資產也在新世界牛市中受益。Hartnett 認為，利率、税收和關税削減，以及美聯儲、特朗普政府和 Z 世代提供的"看跌期權保護"，是去年 10 月 29 日美聯儲降息和 11 月 4 日特朗普勝選後市場輪動至"貶值"交易（如黃金、日經指數）和"流動性"交易（如太空、機器人）的原因。

Hartnett 建議做多 “經濟復甦” 相關資產，包括中盤股、小盤股、房屋建築商、零售和運輸板塊，同時做空大型科技股，直到出現以下情況：

首先，美國失業率升至 5%。這可能由企業削減成本、人工智能應用以及移民限制未能阻止失業率上升所驅動。值得注意的是，青年失業率已從 4.5% 升至 8%，而加拿大移民大幅下降但失業率仍在過去三年從 4.8% 升至 6.8%。如果減税被儲蓄而非消費，將不利於週期性板塊。

其次，特朗普政策未能通過大規模干預降低生活成本。主街利率仍然很高，如果能源、保險、醫療以及人工智能推高的電力價格未能下降，特朗普的低支持率將難以改善。目前特朗普總體支持率為 42%，經濟政策支持率為 41%，通脹政策支持率僅為 36%。

歷史上，1971 年 8 月尼克松凍結價格和工資以改善生活成本的做法確實奏效——尼克松的支持率從 1971 年 8 月的 49% 升至 1972 年 11 月連任時的 62%。但如果特朗普的支持率在第一季度末未能改善，中期選舉風險將上升，投資者將更難繼續做多"特朗普繁榮"週期性資產。