KOSPI in South Korea surpasses 4900 points—foreign capital increases, retail investors retreat, how much further can this round of market go?

目前的韓國股市呈現出一種極具諷刺意味的流動性結構：市場在飆升，但散户在撤退。

當地時間本週一，韓國首爾綜合指數首次突破 4900 點，日內漲 1.3%，年初至今（YTD）漲幅高達 15%，這一表現顯著跑贏亞洲其他市場。然而，這是一場典型的 “機構進、散户退” 的行情。

據追風交易台信息，野村在 1 月 18 日的報告中表示，目前推動市場上漲的動力完全來自於外國投資者和本地機構（主要是金融投資）。相比之下，韓國散户投資者在此期間一直是股票的淨賣家。

這種背離在 ETF 資金流向中尤為明顯。自 2025 年 5 月以來，離岸上市的韓國 ETF 持續獲得強勁的淨流入，累計金額已超過 40 億美元。這表明全球資本正在系統性地通過被動工具加倉韓國，押注其在全球科技供應鏈中的核心地位。

外資究竟買了什麼？

野村統計顯示，雖然整體趨勢是 “外資進、散户退”，但在個股層面，資金博弈更為複雜。根據對 193 只股票的資金流向分析（自 2025 年 5 月至今），不同龍頭的買家構成存在顯著差異。

市場領頭羊三星電子（Samsung Electronics）和 SK 海力士（SK Hynix）均呈現多類別買家淨買入的態勢。其中，三星電子主要由外資主導買入，而 SK 海力士則主要由本地機構推動。

某些板塊完全依賴外資驅動。例如，HD 現代重工（HD Hyundai Heavy Industries）和 HD 現代（HD Hyundai）的上漲，幾乎完全是由外國投資者的淨買入所推動的。

AI 資本開支的溢出效應

野村認為，本輪韓國股市行情不僅僅是資金面的推動，更是基本面的重估。韓國市場被視為 AI 主題中槓桿率最高的市場之一。

台積電上週的業績為市場注入了強心針。其 2026 年資本開支預算上調至 520 億-560 億美元（高於野村預期的 450 億-500 億美元）。這直接印證了直到 2028-29 年的結構性 AI 需求依然強勁，為韓國的存儲芯片巨頭提供了巨大的信心支撐。

目前韓國股市盈利動能依然強勁。MSCI 韓國指數的 2026 財年一致預期盈利年初至今已上修了 9.0%（相比之下，亞洲除日本外整體僅上修 2.6%）。市場目前預計 2025-2027 年韓國企業的盈利複合年增長率（CAGR）約為 32%，這一增速遠超區域內的同行。

高位並不意味着 “貴”

野村強調，就估值而言，目前韓國股市並不昂貴。

儘管現金股票交易量激增，但 KOSPI 的換手率（Turnover velocity）依然保持穩定，且遠低於過去市場狂熱期的水平。這意味着目前沒有明顯的投機性過剩跡象。

MSCI 韓國指數目前的預期市盈率（Forward PE）僅為 10.9 倍。考慮到 AI 驅動的內存超級週期和高盈利增速，這一估值水平依然在合理區間。

野村總結稱，在 AI 資本開支激增和盈利持續上修的背景下，配合外資的持續加碼和合理的估值，韓國股市的上漲動能依然強勁。只要盈利升級的邏輯未被證偽，4900 點可能只是這輪牛市的中繼站，而非終點。

但分析師同時警告，儘管基本面強勁，市場仍需警惕短期宏觀事件帶來的波動：

美國最高法院（SCOTUS）裁決： 關於特朗普關税和可能解僱美聯儲主席鮑威爾的法律裁決仍懸而未決。如果法院裁決有利於白宮，可能會引發市場對鮑威爾被免職的擔憂，從而帶來短期波動。

利率政策： 日本央行（BOJ）預計在 2026 年將維持利率不變，這對區域流動性是一個相對穩定的信號。