"De-dollarization transactions" make a comeback

沉寂已久的外匯市場在週二終於打破了平靜，美元指數大跌 0.6%，瑞郎、歐元等歐系貨幣大漲。一方面，特朗普威脅對歐洲八國加關税，市場擔憂歐洲或拋售美債等美國資產予以反制，引發歐元匯率大漲；另一方面，高市早苗的降食品消費税言論引發市場對日本財政惡化的擔憂，日債收益率飆升，進而帶動全球長債遭拋售。

歐元：“去美元化交易” 重現

特朗普就格陵蘭島問題對歐洲施壓，對於歐元的影響是雙面的：1）對歐洲加關税的威脅會影響歐洲企業盈利，利空歐元；2）歐洲可能會拋售持有的十萬億美元美國資產作為回擊，即所謂的 “去美元化”。從這兩天市場的反應來看，資金明顯押注後者，金融市場再現 4 月對等關税時的表現，美國遭遇股債匯三殺。

晚間丹麥養老基金 Akademiker Pension 宣佈將退出美國國債市場。雖然這個基金只有 1 億美元的美債，象徵意義大於實際影響，但整個丹麥養老金系統約持有 2100 億美元的美國資產，後續可能繼續會被當作彈藥而拋售。此外，後續要關注歐洲體量更大的挪威、瑞典主權基金也是否會跟進。

個人認為，“去美元化” 式的大規模拋售短期內較難快速實現，歐元的大漲更多是得益於技術面的共振：EURUSD 週一在 200 日均線獲得了支撐，週二歐洲盤活躍時間段又強勢突破了 50 日和 100 日均線，形成了完美的看漲吞沒形態，觸發動量策略追漲。

從日線圖來看，當前 EURUSD 走勢與去年 4 月高度相似 —— 均在 200 日均線附近企穩後收出大陽線，確立新一輪看漲趨勢啓動。

從期權隱含波動率觀察，在持續了很久低波動之後，各期限的隱含波動率出現了明顯的反彈，這也是價格突破的一個重要信號。EURUSD 3M 25D RR 上漲了 0.4%，預示期權市場對歐元看漲。

日元：日本的 “特拉斯時刻”

禍不單行，日債市場也在週二遭到血洗。導火索是首相高市早苗在解散眾議院聲明中承諾下調食品消費税，計劃兩年內降至 0%。據日本財務省估算，暫停食品及非酒精飲料消費税每年將造成約 5 萬億日元（316 億美元）財政損失。

缺口只能通過增發國債彌補，令本已捉襟見肘的日本財政雪上加霜，觸發日債 “特拉斯時刻”：30 年期日債收益率飆升 27bp 至 3.87%。當前經外匯對沖後的日債收益率已超越美債及其他主要國家債市收益率，進而引發全球長債集中拋售。

下一個重點關注的事件是特朗普週三在達沃斯的發言，如果美股和美債繼續下跌，他很有可能會在格陵蘭爭端上再次 TACO。目前確定性最強的交易仍是做多人民幣，特朗普對於美國盟友的威脅，可能會吸引資金流入中國，更利好中國資產的表現。

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