European Central Bank December Meeting Minutes: Monetary Policy "in a Good State," Will Continue to Remain Highly Flexible in the Future

歐洲央行管理委員會在 12 月 17-18 日會議上決定維持利率不變。週四發佈的會議紀要顯示，決策層認為當前貨幣政策立場 “處於良好狀態”，能夠在支持經濟與抑制通脹之間保持平衡，但同時強調政策並非一成不變。

紀要指出，歐洲央行將繼續保持高度靈活性，對利率向上或向下調整都保留充分選擇權，以便在經濟與通脹前景發生變化時及時作出應對。

歐洲央行表示，儘管面臨全球貿易挑戰，歐元區宏觀經濟數據在 2025 年多數超出預期，美國關税的影響被證明比最初預期的更為温和。12 月央行預測將 2025 和 2026 年 GDP 增長率分別上調 0.2 個百分點。

通脹方面，歐洲央行重申通脹應在中期穩定在 2% 目標，但服務業通脹和工資增長的粘性超出預期。11 月整體通脹率維持在 2.1%，服務業通脹升至 3.5%。第三季度員工薪酬增長連續第三次上行意外，同比增速達 4%，主要由協議工資之外的額外支付推動。

市場對歐洲央行政策路徑的重新定價在會議紀要中表現突出。會議紀要稱，自 10 月會議以來，"歐洲央行利率處於良好位置的市場敍事得到進一步鞏固"。隔夜指數掉期曲線顯示，投資者認為政策利率將在當前水平保持較長時期，之後的下一步行動將是加息而非降息。

圍繞歐洲央行政策利率預期路徑的期權隱含不確定性大幅下降。歐元區十年期名義隔夜指數掉期利率自 10 月會議以來上升 26 個基點，主要由實際利率上升推動。分解顯示，國內因素——即歐元區積極的宏觀經濟發展和對歐洲央行收緊貨幣政策的預期——是推動長期利率上升的主要驅動力。

管理委員會成員一致支持維持三大關鍵利率不變。紀要顯示，自去年 6 月最後一次降息以來，金融條件一直在窄幅波動，與關鍵政策利率保持密切一致。歐洲央行新推出的宏觀金融條件指數顯示，在最新政策週期中，金融條件發展非常緊密地跟蹤歐洲央行的關鍵短期利率。

歐元區經濟表現成為會議討論的核心亮點。第三季度經濟增長 0.3%，主要得益於消費和投資增加。儘管全球貿易政策發生劇烈變化和地緣政治不確定性加劇，歐元區經濟仍表現出超預期韌性。

據彭博 Citigroup 經濟意外指數，2025 年歐元區宏觀經濟數據多數向上意外，2025 年數據意外的範圍是過去二十年中最小的，儘管地緣政治不確定性處於高位。這凸顯了歐元區的韌性。

12 月央行預測顯示，歐元區 2025 年 GDP 增長率為 1.4%，比 4 月美國宣佈提高關税前的 3 月預測高出 0.5 個百分點。未來幾年，經濟預計將以接近或略高於潛在水平的速度穩定增長。國內需求預計將是增長的主要引擎，實際收入將進一步上升，儲蓄率應從高位逐步下降，支持消費。企業投資和政府在基礎設施和國防方面的大量支出應在未來幾年內日益支撐經濟。

勞動力市場保持強勁。10 月失業率為 6.4%，接近歷史低位。第三季度就業增長 0.2%，高於第二季度的 0.1%。與此同時，勞動力需求進一步降温，第三季度職位空缺率降至疫情以來最低水平的 2.2%。

儘管整體通脹穩定在 2% 目標附近，但服務業通脹和工資增長的粘性超出預期成為會議討論的重要議題。11 月整體通脹率維持在 2.1%，自春季以來一直在窄幅區間內穩定。服務業通脹從 9 月的 3.2% 升至 10 月的 3.4% 和 11 月的 3.5%。

工資增長連續超出預期尤為引人注目。第三季度員工薪酬增長連續第三次上行意外，同比增速為 4%，在歐元區最大經濟體尤為明顯。這一意外是由協議工資之外的額外支付推動的，因此未被歐洲央行工資追蹤器捕捉。

有成員認為，強勁的工資增長可能是服務業通脹比預期更具粘性的原因之一。與 2023 年 11 月的 4% 和一年後的 3.9% 相比，服務業通脹兩年後僅降至 3.5%。有觀點認為，兩年前開始的"最後一英里"反通脹進程仍未完全結束。

央行預測顯示，剔除能源的通脹預計將在 2027-28 年穩定在約 2%。核心通脹預計將從 2025 年的 2.4% 降至 2026 年的 2.2% 和 2027 年的 1.9%，然後在 2028 年穩定在 2.0%。然而，有成員對未來兩年通脹持續低於目標表示擔憂，認為這可能導致通脹預期向下脱錨。