The largest increase since last August! The yen surged twice in one day, is a joint intervention in the foreign exchange market by Japan and the U.S. coming?

本週五，日元在三連跌後上演劇烈反彈，盤中出現兩波漲勢，美元兑日元日內最大跌幅約為 1.75%，意味着日元創去年 8 月以來最大漲幅。這一突如其來的走勢引發市場對日本政府可能干預匯市、甚至可能和美國政府聯合干預的廣泛猜測。

日元的第一波上漲出現在歐市早盤，美元兑日元此前在歐市盤初漲至 159.23，自 1 月 14 日以來首次盤中漲破 159.00，隨後跳水轉跌，約十分鐘左右迅速跌破 157.50、日內跌近 0.6%，此後保持跌勢。美股午盤時段，日元迎來第二波更為猛烈的拉昇，抹平去年聖誕節以來跌幅，美元兑日元加速下跌至 155.63，刷新去年 12 月 24 日以來低位。

日本官員並未確認干預的猜測。日本外匯事務負責人三村淳拒絕就是否干預日元置評，財務大臣片山皋月避談干預，僅表示以高度的緊迫感關注匯市動態，“時刻保持緊迫關注”。這種模稜兩可的表態令市場對波動原因的判斷陷入迷霧。

日元此番大漲正值日本政局動盪。據央視新聞，日本高市早苗內閣 23 日週五通過眾議院解散決議書。當天下午，日本眾議院正式宣佈解散，這是日本眾議院 60 年來首次在國會例會開幕日即遭解散。眾議院選舉將於 1 月 27 日發佈公告，2 月 8 日進行投票和開票。從正式解散到投票開票之間的間隔為 16 天，創戰後最短紀錄。

有媒體指出，週五日元走高源於交易員押注日本政府即將直接干預匯市支撐日元。有報道援引一些交易員的説法稱，日元的跳漲恰逢紐約聯儲致電金融機構詢問日元匯率，華爾街將此視為聯儲準備協助日本官員直接干預貨幣市場支撐日元的跡象。紐約聯儲的代表拒絕置評。

曾在奧巴馬任美國總統時期擔任白宮經濟顧問委員會主席的哈佛大學經濟學教授 Jason Furman 評論稱：

“無論是美國還是日本政府，似乎都對日元的幣值不滿意。每個人都高度警惕，等待任何可能改變現狀的因素。”

Corpay 的首席市場策略師 Karl Schamotta 表示：

“我還沒有聽到官方購買（日元）行動的確認，但如果一隻鴨子看起來像、走路像、叫聲也像被幹預，那它很可能就是被幹預。美元（兑其他貨幣）正在廣泛下跌，而日元在過去幾小時的走勢異常迅速和顯著，這表明日本政府正在介入——或者交易員正在提前預期一項行動。”

報道稱，週五歐股盤中日元盤中驟然止跌回漲讓交易員猜測，日本財務省可能已經與銀行進行了利率詢價。這種匯率檢查通常是準備干預的信號。此舉歷來被視為政府向交易員發出的警告信號，表明官方認為貨幣波動過度，並準備在外匯市場上買賣以影響日元價格。它們通常發生在波動性增加且口頭干預未能遏制走勢時。

法國農業信貸銀行策略師 Valentin Marinov 稱：

“這種反應説明當日元匯率如此接近所謂的 ‘紅線’——也就是過去曾發生干預的水平時，市場猶如驚弓之鳥，"這種情況很容易讓人認為或許當前正處於官方干預的早期階段。”

Bannockburn Capital Markets 首席市場策略師 Marc Chandler 表示："考慮到缺乏消息，我唯一能看到的就是這種潛在的看跌情緒和對干預的恐懼。"Silver Gold Bull 外匯與貴金屬風險管理總監 Erik Bregar 指出："現在是週末前夕，沒有人對正在發生的事情有確切把握。我認為這就是讓走勢更加令人焦慮的原因。"

BMO Capital Markets 董事總經理 Bipan Rai 表示，紐約聯儲對日元進行匯率檢查的猜測推動了日元走高。"同樣重要的是要注意，過去的匯率檢查並不一定意味着干預即將到來，但紐約聯儲提出詢問這一事實意味着，任何針對美元兑日元的潛在干預都不會是單方面的。"

日元此前接近 160 這一關鍵點位，這是 2024 年日本當局四次出手干預時的大致水平。日本政府在 2024 年花費了近 1000 億美元買入日元支撐本幣，在每次干預時匯率均在每美元兑 160 日元左右，這為未來可能採取行動的位置設定了一個粗略標記。

本月早些時候，日本財務大臣片山皋月和該國最高貨幣官員在日元走弱後向投機者發出了新的警告。日本最近一次干預外匯市場支撐貨幣是在 2024 年，當時日元兑美元跌破 160 關口。彭博 Markets Live 策略師 Brendan Fagan 指出：“心理障礙似乎再次形成。在來自財政不確定性、收益率上升和持續資本外流的壓力下，美元兑日元走高的路徑將越來越窄。"

但哈佛大學的 Furman 表示認為，匯率檢查、甚至實際干預 “從歷史上看並沒有產生持續的效果”，需要 “真正的政策變化才能做到這一點。”

自去年 10 月高市早苗擔任日本首相以來，日元一直承受着持續壓力，由於財政擔憂下跌超過 4%，並徘徊在曾引發口頭警告和干預擔憂的水平附近。本週早些時候的債券市場動盪凸顯了投資者對日本財政狀況的緊張情緒，當時高市早苗宣佈將於 2 月舉行提前選舉並承諾減税，導致日本政府債券收益率創下歷史新高。

紐約聯儲官網顯示，自 1996 年以來，美聯儲僅在三次不同的場合干預過外匯市場，最近一次是在 2011 年日本地震後，當時美國與其他七國集團（G7）國家一起拋售日元，以此幫助穩定日本震後的市場交易。

Krishna Guha 等 Evercore ISI 的經濟學家表示：

“在當前情況下，美國干預是合理的，共同目標是防止日元過度疲軟，同時也希望間接幫助穩定日本債券市場。無論如何，美國參與外匯干預是合理的，即使沒有實際發生美方干預，也可能讓日元空頭平倉加速。”

Columbia Threadneedle Investment 全球利率策略師 Ed Al-Hussainy 表示：“市場對日元的關注源於本週早些時候日本債券市場的波動。美國財政部可能對日本國債向美國國債市場的溢出效應感到緊張，並正在研究貨幣干預作為穩定工具。這種風險是否實質存在是一個懸而未決的問題。”

Lord Abbett & Co.投資組合經理 Leah Traub 指出：“考慮到政府過去對貨幣干預的擔憂，如果日本確實需要更有力地干預，美國似乎正在開綠燈。”

週五早些時候，日本央行發出信號，表示準備在政治氣氛緊張的情況下繼續提高目前仍然較低的借貸成本。日本央行週五上調了增長預期並維持了鷹派通脹預測，同時維持利率不變，顯示出其對温和復甦將證明進一步提高仍然較低的借貸成本合理的信心。

日本央行行長植田和男暗示整體通脹將很快減弱至 2% 以下，但他也為早期加息留下了可能性。他説：

“4 月是價格修訂相對較多的月份。我們對此有一定的興趣，雖然這不是決定下次加息的最重要因素，但它是因素之一。”

然而，植田和男在記者會上對市場功能持謹慎態度，對長期走勢的速度表示不適，並願意在波動變得無序時採取行動。植田和男表示，如果需要，央行可能會以靈活的方式進行操作以平滑債券市場的波動。

高盛 Delta-One 交易部門主管 Rich Privorotsky 稱，從技術層面來看，日本央行週五的舉措應被視為 “鷹派立場下的維持現狀”。金融博客 Zerohedge 認為，植田和男並未正式恢復收益率曲線控制（YCC），但這確實保留了一個軟性的後盾，它導致日元週五在反彈前遭拋售，因為如果人們認為 YCC 即將回歸，日元可能會大幅走弱。

而日元若走強，可能引發美股拋售。法國興業銀行指出，自 2024 年夏季股市拋售（日元套利交易平倉）以來，日元匯率與美國短期的股市波動性之間出現了一種奇特的相關性。

下圖灰線代表買入標普 500 指數極短期波動率的回報，自 2025 年 6 月以來，這部分波動率的表現明顯遜色。從這個角度看，若這種相關性持續，日元貿易加權匯率走強或許會成為引發更廣泛股市避險情緒的重要催化劑。