Next week's Federal Reserve decision preview: "Pause" is certain, but what is uncertain is "hawkish or dovish pause"

摩根士丹利指出，下週即將召開的 1 月 FOMC 會議毫無懸念將維持利率不變，但關鍵在於定調。

據追風交易台，1 月 23 日，大摩在發佈的最新報告中預計美聯儲將通過一次 “鴿派暫停” 來安撫市場，即雖然因近期勞動力市場企穩而暫停降息，但仍保留後續寬鬆的傾向。

對於投資者而言，本次會議的關鍵在於前瞻指引。根據摩根士丹利的預測，美聯儲將在 1 月會議上將聯邦基金利率目標區間維持在 3.50%-3.75% 不變。這並不是緊縮週期的迴歸，而是基於近期數據的戰術性調整。

• 聲明措辭的微妙變化： 大摩預計 FOMC 聲明將上調對經濟增長的評估，從 “温和” 改為 “穩健”。更重要的是，預計美聯儲將刪除關於 “就業下行風險增加” 的表述——既然選擇暫停降息，邏輯上意味着他們對勞動力市場的擔憂有所緩解。
• 保留寬鬆傾向： 關鍵在於前瞻指引。大摩預計聲明將保留 “考慮對目標區間進行進一步調整的範圍和時機時”（
• 投票情況： 預計將會出現反對票。大摩預測理事 Miran 將投出反對票，主張降息 50 個基點。

摩根士丹利預計美聯儲將進行 “鴿派暫停”，關鍵在於聲明保留 “考慮額外調整” 而非 “任何調整” 的措辭，以暗示寬鬆傾向仍在。

鮑威爾發佈會前瞻：承認增長，但未放棄通脹目標

鮑威爾在新聞發佈會上的任務是解釋為何暫停。大摩認為，鮑威爾將依靠近期強勁的增長數據、招聘企穩以及失業率下降（至4.375%）來為 “暫停” 辯護。

• 定性分析： 市場的核心問題是：這是一個為了以後繼續降息的 “鴿派暫停”，還是一個週期的終點？大摩認為鮑威爾將傳遞前者。雖然活動數據強於預期，但通脹數據並未顯示出關税帶來的傳導效應，美聯儲仍有信心通脹會在今年晚些時候回落。
• 生產率之謎： 預計鮑威爾將對生產率前景持樂觀態度（無論是來自自動化還是 AI），這為 “高增長、低通脹” 的軟着陸劇本提供了理論支撐。

市場策略：流動性充裕，做多互換利差

儘管美聯儲暫停降息，但短期融資市場環境依然寬鬆。大摩指出，回購利率已迅速正常化至 IORB（準備金餘額利率）下方，顯示系統內現金 “超過充裕”。

• 儲備管理購買（RMP）： 美聯儲通過每月購買 400 億美元的國庫券（T-bills）來維持儲備規模。大摩預計 SOMA 賬户中的票據持有量到 2026 年底將超過 6000 億美元。這一機制有效消化了市場供應，維持了融資市場的平穩。
• 交易推薦： 基於融資環境的寬鬆和前端曲線的陡峭化預期，大摩利率策略團隊維持做多 2 年期 UST SOFR 互換利差的建議，目標位設在-14bp。

外匯展望：美元跌勢受阻，但仍看跌

大摩對外匯市場的看法經歷了修正。此前他們認為美國經濟將在 2026 年初走弱從而拖累美元，但現在的經濟數據顯示美國增長強勁（2026 年 GDP 增速預期上調至2.4%），且美聯儲降息時間推遲（從 1 月推遲至 6 月和 9 月）。

儘管如此，大摩仍維持對美元的適度看跌觀點，原因如下：

• 全球增長同步： 歐元區、加拿大和澳大利亞的數據同樣強勁，限制了利差對美元的單邊支撐。
• 日元估值： 日元相對於美聯儲定價仍被低估約 10%。大摩認為日本央行並未落後於曲線，且對日本財政風險的擔憂被誇大，預計日元負溢價將收斂。
• 人民幣因素： 預計 USD/CNY 將在 2026 年一季度末達到 6.85，這也構成美元的下行壓力。

資產類別聚焦：MBS 與市政債的估值困境

• 機構 MBS（抵押貸款支持證券）： 在 GSE（政府支持企業）宣佈 2000 億美元的購買計劃後，MBS 利差已大幅收窄，甚至突破了過往美聯儲再投資時期的平均水平。大摩策略師因此將立場轉為中性。雖然美聯儲推遲降息通常對 MBS 不利，但巨大的購買計劃帶來的淨需求足以抵消這一負面影響。
• 市政債： 基本面穩健，但估值昂貴。1-5 年期市政債與公司債的收益率比率處於極低水平。大摩警告稱，如果美聯儲僅僅是給出一個 “模稜兩可的暫停”，而不是明確的鴿派信號，前端市政債的利差壓縮將難以持續，甚至可能導致 SMAs（獨立管理賬户）買家轉向公司債或國債。