Rocket Lab - From the King of Small Rockets to the General Contractor of Space Infrastructure, the Underrated Second Pole of Aerospace

在馬斯克的 SpaceX 聚光燈之外，一家從新西蘭起步的公司正在悄然構建僅次於前者的航天全產業鏈護城河。

據國金證券分析師陳矣驕發佈的深度研報指出，Rocket Lab 正處於企業生命週期的關鍵拐點。這家公司不再僅僅是把衞星送上天的 “快遞員”，而是正在成為太空基礎設施的一站式總包商。

戰略重估：不僅僅是 “迷你版 SpaceX”

Rocket Lab 的核心願景已不再侷限於將載荷送入軌道，而是重塑太空接入與應用方式。

公司目前的業務邏輯非常清晰：以發射業務建立信任，以系統業務收割價值。

• 發射端（現金奶牛）： 利用 Electron（電子號）火箭的高頻發射建立可靠性記錄，作為進入高利潤市場的敲門磚。
• 系統端（增長引擎）： 憑藉發射建立的信任，切入衞星製造和零部件供應。2024 年 1 月獲得美國太空發展局（SDA）價值 5.15 億美元的合同就是這一戰略的里程碑，標誌着公司正式獲得美國國防部 “主承包商” 的官方認證。
• 規模化（未來重器）： 開發中型火箭 Neutron（中子號），旨在通過大規模星座部署直接挑戰 SpaceX 的壟斷地位。

發射業務：小型火箭的絕對霸權與中型火箭的破局野心

Rocket Lab 的起家資本是 Electron（電子號）火箭。作為目前全球唯一實現高頻、可靠商業運營的小型運載火箭，Electron 已執行 79 次發射，部署 245 顆衞星。

雖然其單次發射價格約 750 萬美元（公斤成本高於 SpaceX 的 “拼車服務”），但它提供的是定製化的 “出租車” 服務（定製軌道、定製時間），而非 SpaceX 的 “公交車” 服務，這種靈活性使其在特定軌道和國防任務中擁有極高的溢價權。

HASTE 項目是該業務中隱形的高利潤增長點。 這是一個基於 Electron 修改的亞軌道測試平台，專門服務於美國國防部的高超音速武器測試。它能以數百萬美元的成本模擬高超音速導彈軌跡，遠低於傳統測試成本，且利潤率顯著高於普通商業發射。

而市場對 Rocket Lab 最大的期待在於 Neutron 火箭。這並非 Electron 的簡單放大，而是針對 2025 年後星座組網需求設計的全新中型可回收火箭。

Neutron 的設計哲學極具差異化：

• “餓河馬” 整流罩（Hungry Hippo）： 整流罩與一級箭體一體化，發射時張開釋放二級，隨一級整體返回。這消除了海面打撈和海水腐蝕的難題，大幅降低翻新成本。
• 阿基米德發動機： 採用液氧/甲烷推進劑和富氧分級燃燒循環（ORSC），不追求極致壓力，而追求耐用性和快速複用。
• 碳纖維箭體： 利用自動化鋪放機制造，比金屬更輕、更強。

值得注意的是，Neutron 的首飛已推遲至 2026 年第一季度。 CEO Peter Beck 強調這是為了確保 “首飛即入軌”，避免重蹈其他初創公司炸燬發射台的覆轍。目前的研發投入正處於飽和攻擊階段，阿基米德發動機已完成 102% 推力的熱試車。

太空系統：既賣鏟子，也挖金礦

市場往往忽視了 Rocket Lab 在發射之外的佈局。通過收購 SolAero（太陽能）、ASI（飛行軟件）、PSC（分離系統）等，公司構建了極致的垂直整合能力。

這種策略被稱為 “Intel Inside” 戰略：

1. 賣鏟子（作為零部件供應商）： 只要有人造衞星，就需要太陽能電池板、反作用輪和星敏感器。Rocket Lab 的組件已服務於 1100+ 顆在軌衞星，無論誰負責發射，它都能賺取高毛利的零部件收入。
2. 挖金礦（作為主承包商）： 依託自研的光子號（Photon）等通用衞星平台，公司已具備承接大規模星座建設的能力。美國太空發展局（SDA）授予的 5.15 億美元合同，標誌着其正式從零部件供應商躍升為頂級系統集成商。

值得注意的是，公司近期發佈的 Flatellite 概念，採用類似 Starlink 的扁平可堆疊結構，專為 Neutron 整流罩優化。這向市場釋放了一個明確信號：Rocket Lab 已準備好從 “服務商” 向 “運營商” 轉型，未來可能構建自有星座，直接切入下游應用市場。

財務透視：高研發投入下的盈利修復

數據驗證了戰略轉型的成功。公司營收從 2020 年的 3516 萬美元激增至 2024 年的 4.36 億美元，五年增長超 10 倍。更關鍵的是盈利質量的改善，GAAP 毛利率在兩年半內翻倍，從 11.6% 修復至 2025 年 Q3 的 37.0%。這得益於發射複用技術的成熟和垂直整合帶來的 BOM 成本下降。

目前的虧損主要源於對 Neutron 火箭的飽和式研發投入（2025 年 Q3 研發費用達 7070 萬美元）。這並非經營效率低下，而是以短期虧損換取長期的星座組網入場券。截至 2025 年 Q3，公司在手訂單高達 11 億美元，其中 57% 將在未來 12 個月內確認為收入，業績能見度極高。

行業卡位：2026 年的生死時速

2026 年將是全球商業航天的分水嶺。

一方面，ITU（國際電聯）的軌道資源申報規則迫使各國加速發射保頻佔軌；另一方面，中國商業航天（如 GW 星座、G60 星座）也將進入工業化爆發期。

在這一類似 “大航海時代” 的結構性變革中，Rocket Lab 憑藉其跨半球的發射基地（新西蘭 + 美國）和全產業鏈能力，已成為美國及其盟友維持太空進入能力的關鍵戰略資產。