From "tacit approval" to "personal involvement," why is the U.S. intervening in the yen issue at this time?

紐約聯儲上週五就美元兑日元的匯率進行詢價，導致美元兑日元匯率應聲下挫約 1.6%。為了遏制美元過強或日元過快貶值，美日聯手干預匯率的可能性上升。

據追風交易台，美銀證券 Alex Cohen 團隊在 1 月 25 日發佈的研報中稱，此舉代表美國外匯政策立場的關鍵轉變，美國或意圖打壓美元升值以提升貿易競爭力、維護美債穩定及增加對日外交籌碼。

同時日本大選臨近，美日聯手維穩匯率，可能是給高市早苗政府在選舉窗口期爭取時間，同時為了避免日本股市震動，此舉旨在將匯率控制在政治可接受的範圍內，而非意圖立即將日元推向極高水平。

美外匯政策立場的關鍵轉變

美銀證券指出，上週五的事件打破了市場對美國 “不干預” 立場的固有認知。此前，市場普遍預期，在美國財政部長貝森特就近期匯率走勢發表評論後，美國僅僅是默許日本財務省在必要時進行干預。

然而，紐約聯儲交易台的直接介入改變了這一預期。過去十五年間，儘管日元經歷了多次大幅波動，但美國主要通過七國集團（G7）的聯合聲明或默許態度參與，鮮有直接行動的報道。

美銀分析師 Alex Cohen 團隊在報告中強調，此次 “匯率檢查” 如果屬實，標誌着美國財政部在這一屆政府下展現出比過去幾十年更為激進的姿態。這與去年秋季美國直接干預支持阿根廷比索的行動一脈相承，顯示出美國更願意將外匯政策納入其更廣泛的外交和經濟政策工具箱中。

美國為何出手？三大潛在動機

理解美國財政部此時介入的動機至關重要。美銀報告列舉了美國採取這一行動的三個可能的戰略目標：

1、防止美元升值。美國可能旨在通過打壓美元匯率，以提升美國的貿易競爭力。如果這是主導動機，意味着美元未來面臨更廣泛的下行風險。

2、維護美債市場穩定。如果日本單獨行動，可能需要拋售美國國債作為儲備資金。美國通過支持日元，可以穩定日本國債（JGB）市場，從而減少其對美國國債市場的溢出風險。

3、增加對日外交籌碼。作為外交工具，此舉旨在支持其重要盟友日本，特別是在日本承諾向美國投資 5500 億美元並可能增加國防開支的背景下，美國通過配合匯率政策來換取日本在更廣泛政策目標上的合作。

日本的訴求：大選前的市場穩定

對於日本政府而言，當下的核心訴求是匯率與股市的穩定。美銀報告指出，高市早苗政府可能希望近期美元兑日元維持在 145–155 區間，並在中期回落至 135–145 區間，這被視為更符合基本面和利差的水平。

然而，在 2 月 8 日大選臨近之際，日本政府並不希望日元過度升值。匯率的劇烈波動可能引發日本股市的大幅回調，不利於選舉。同時，過強的日元也會讓央行在重新錨定通脹預期時變得謹慎。

因此，美日聯手的 “匯率檢查” 可能更多是為了給高市早苗政府在選舉窗口期爭取到時間，將匯率控制在政治可接受的範圍內，而非意圖立即將日元推向極高水平。

後市展望：干預風險與匯率走向

展望後市，美銀證券預計，美聯儲和美國財政部的這一舉動將在短期內，特別是在 2 月 8 日日本大選之前，將美元兑日元匯率壓制在 160 下方。如果該貨幣對重新試探近期高點，包括美國在內的聯合干預風險將顯著上升。

不過，分析師也提醒，儘管預計 2026 年日本央行將加息兩次、美聯儲降息兩次有助於支撐日元，但在美國經濟表現強勁和日本結構性資本外流的背景下，美元兑日元的上漲趨勢可能會在晚些時候恢復。在這種情況下，只要美國通脹保持受控，未來採取協調幹預的可能性將持續存在。

對於投資者而言，這意味着簡單的單邊做空日元策略已不再安全，必須時刻警惕來自華盛頓和東京的雙重政策阻力。