70% of revenue relies on Tencent, but gross profit is at the bottom? The "aristocratic cost" behind Suiruan Technology's IPO

國產 GPU 廠商正進入批量上市時刻。

隨着摩爾線程、沐曦股份等國產 GPU 廠商相繼登上資本市場後，又有一家國產 GPU 廠商邁出上市第一步。

日前，上海燧原科技股份有限公司（下稱 “燧原科技”）的科創板 IPO 已獲得受理，擬融資 60 億元。

2025 年前三季度，燧原科技的收入、淨虧損分別為 5.4 億元、8.88 億元。

與其他國產 GPU 廠商最大的不同在於，燧原科技與互聯網巨頭騰訊實現了深度的綁定。

騰訊不僅是燧原科技的第一大外部股東，更是 2025 年前三季度為其貢獻了超 7 成營收的 “超級大客户”。

這種 “帶資進組” 的模式，讓燧原科技在現金流與落地場景上擁有了令同行豔羨的安全墊，但也使其陷入了 “單一依賴” 與 “低毛利以價換量” 的爭議漩渦。

隨着此次獨立 IPO，燧原科技能否在騰訊的温室之外，證明自己獨立生存的造血能力，正受到關注。

目前可用於 AI 加速卡及模組是燧原科技主要收入來源，從 2022 年的 0.37 億元一路飆升至 2025 年前三季度的 4.12 億元，期間暴增了超 10 倍。

這當中固然是離不開國內大模型發展對算力的極度飢渴，但燧原科技如今的業績亦離不開騰訊的支持。

2025 年前三季度，燧原科技向騰訊銷售的 AI 加速卡及模組的金額達到 3.3 億元，佔比接近 6 成，後者也成為了第一大客户。

這就不得不説到二者之間的關係。

客户身份的 B 面，騰訊還是燧原科技的第一大外部股東。截至此次 IPO 申報前，騰訊及其一致行動人蘇州湃益合計持有燧原科技 20.26% 的股份。

事實上，騰訊的支持力度不僅於此。

一方面，騰訊指定服務器廠商向燧原科技採購，但後者要付出的代價是必須按照與騰訊商定的價格進行銷售（以下均統稱為騰訊）；

如果這也計為騰訊所貢獻的收入，則 2025 年前三季度騰訊佔燧原科技的收入比重則驟升至 7 成。

另一方面，騰訊採取預付貨款的方式，為燧原科技帶來穩定的現金流。

截至 2025 年 9 月末，騰訊預付給燧原科技的貨款所形成的合同負債金額達到 3.26 億元。

這在行業內並不常見。例如沐曦股份與部分客户之間主要採用 “背靠背” 結算方式，即客户向公司付款前應收到最終用户的項目回款，這就導致沐曦股份並未能夠形成如此規模的預收貨款，相反還不得不承受回款壓力，形成一定規模的應收賬款。

截至 2025 年 3 月末，沐曦股份的應收賬款金額達到 6.4 億元，是當期收入金額的 2 倍；但同期合同負債金額僅為 0.59 億元。

摩爾線程情況類似，截至 2025 年 6 月末應收賬款金額達到 3.83 億元，佔當期收入比例在 5 成左右，但同期合同負債金額僅為 531.13 萬元。

燧原科技亦承認騰訊在未來很長一段時間仍是重要客户，若未來二者合作發生變化，則可能給其業績帶來不利影響。

“互聯網行業為國內 AI 算力的主要需求方，公司預計未來一定時期內對騰訊銷售佔比較高的情形仍將持續。” 燧原科技指出，“若未來新客户拓展不達預期，或騰訊採購策略發生重大變化，亦或雙方合作關係被其他供應商所取代等，可能導致騰訊減少對公司產品的採購，從而對公司業務發展及經營業績產生不利影響。”

這種風險並非不存在。

騰訊在算力佈局上從未把雞蛋放在一個籃子裏。

除了採購英偉達、國產芯片以及投資燧原科技之外，騰訊自身也在大力推進自研 AI 芯片的部署。

2025 年 5 月，騰訊公開了三款自研芯片：AI 推理芯片 “紫霄”、視頻轉碼芯片 “滄海” 和智能網卡芯片 “玄靈”。

其中，紫霄於 2024 年完成流片，已投入使用。

不僅如此，互聯網巨頭 “造芯” 已成趨勢，字節跳動、阿里均已下場。

較高的依賴度之下，燧原科技究竟是騰訊生態中不可或缺的 “左膀右臂”，還是隨時可被替換的 “外部組件”，將直接決定其生存空間。

“雖然呈現出來的財務結果方面確實對騰訊依賴比較高。但對於互聯網大廠這類客户來説，其實他們最關心的還是落地的能力，能夠得到這類客户的認可説明公司的產品是能打的。” 北京一家 GPU 公司負責人告訴信風。

對於現階段的燧原科技來説，先活下來、有糧草、有數據反饋，或許比 “客户多元化” 更具現實意義。

畢竟，在國產 GPU 這場淘汰賽中，只有活到最後的人，才有資格談獨立性。

深度綁定互聯網大廠，讓燧原科技在獲得穩定訂單的同時，也不得不面對毛利率顯著低於同業的現實。

2025 年前三季度，燧原科技的毛利率為 36.23%。分別低於摩爾線程、沐曦股份超 30 個百分點和 19 個百分點。

據燧原科技的解釋，基於互聯網廠商需求推出了高性價比的第三代 AI 加速卡，毛利率的走低是為了深化戰略合作及在更多業務場景中實現 “持續放量”，具有合理性。

與致力於成為 “全能選手” 的其他國產 GPU 廠商不同，燧原科技選擇了 “專才型選手” 的路線，產品線高度聚焦於雲端 AI 算力。

目前，燧原科技的核心王牌是第四代訓推一體產品 L600。該產品對標英偉達 H20，採用了在國產芯片中尚屬稀缺的 FP8 低精度算力技術。

FP 數值精度（如 FP8、FP16、FP32）通常與算力性能掛鈎。

在極度消耗資源的大模型訓練中，如何在降低精度的同時平衡準確性、效率、內存與能耗，是業界的攻堅方向。

作為新型低精度浮點格式，雖然 FP8 精度不及 FP32 或 FP16，但通過特殊處理，能以微小的精度損失換取更高效的運算和更低的內存佔用。

目前，國內僅有摩爾線程 MTT S5000、沐曦股份曦雲 C600 等少數幾家廠商具備這一技術能力。

此次 IPO，燧原科技計劃繼續開發下一代 AI 芯片。

燧原科技擬募資 60 億元，用於支持包括第五代、第六代 AI 芯片在內的持續研發與量產。

這一募資規模在近期上市的國產 GPU 廠商中並不算低。

除了摩爾線程的 80 億元，但高於沐曦股份的 42 億元及天數智芯的 33 億元。

在國產 GPU 的羣雄逐鹿中，燧原科技顯然走了一條 “以價換量、綁定大廠” 的差異化路線。雖然 60 億元的募資額為其後續的研發競賽備足了彈藥，但在巨頭環伺與毛利承壓的夾縫中，如何將 “大廠朋友圈” 轉化為長期的造血能力，將是這位 “專才” 上市後必須回答的核心命題。