Why is "digital gold" Bitcoin not a safe haven despite the craziness of gold?

CoinDesk 近日發佈了一篇由 Francisco Rodrigues 撰寫的分析文章，探討了一個令加密貨幣支持者困惑的現象：當市場動盪來臨時，為何比特幣沒能像黃金那樣發揮避險作用？

作者 Rodrigues 在文章中指出，理論上比特幣應該在不確定時期表現出色，因為它是一種抗審查的"健全貨幣"。但實際情況卻恰恰相反——當市場出現恐慌時，比特幣往往成為投資者最先拋售的資產。

從最近的市場表現來看，這種分化尤為明顯。自 1 月 18 日特朗普首次因格陵蘭問題威脅對北約盟友加徵關税以來，比特幣已經下跌了 6.6%，而黃金卻上漲了 8.6%，價格逼近 5000 美元的歷史新高。

Rodrigues 認為，在經濟形勢不明朗時期，比特幣更像是一台 “ATM 機”，投資者會迅速拋售比特幣以籌集現金。

比特幣成了市場的"提款機"

為什麼比特幣在危機時刻反而被拋售？Rodrigues 引用了紐約數字投資集團（NYDIG）全球研究主管 Greg Cipolaro 的觀點來解釋這一現象。Cipolaro 認為，比特幣的特性反而成了它的"軟肋"。

"在壓力和不確定性時期，流動性偏好佔據主導地位，這種動態對比特幣的傷害遠大於黃金，"Cipolaro 在報告中寫道。比特幣 24 小時不間斷交易、流動性深厚、即時結算的特點，使它成為投資者需要快速籌集現金時最容易變現的資產。相比之下，黃金雖然流動性較差，但持有者往往傾向於繼續持有而非拋售。

這就形成了一個有趣的悖論：比特幣的優勢反而讓它在危機中表現得更像一個"ATM 機"。Cipolaro 進一步指出："儘管比特幣相對其規模而言具有流動性，但它仍然更加波動，並且在去槓桿化過程中會被反射性地拋售。

因此，在風險規避環境中，無論其長期敍事如何，它經常被用來籌集現金、降低風險價值（VAR）和降低投資組合風險，而黃金則繼續發揮真正的流動性蓄水池作用。"

大户行為加劇了分化

除了資產本身的特性，大型持有者的行為也在加劇這種分化。作者指出，各國央行一直在以創紀錄的水平購買黃金，為黃金市場創造了強勁的結構性需求。這種來自機構層面的持續買入，為黃金價格提供了堅實的支撐。

與此形成鮮明對比的是，根據 NYDIG 的報告，比特幣的長期持有者卻在持續拋售。鏈上數據顯示，那些持有時間較長的"老幣"正在不斷流向交易所，這表明存在穩定的拋售壓力。Rodrigues 將這種現象稱為"賣方懸置"，它削弱了比特幣的價格支撐。

"在黃金市場，完全相反的動態正在上演。大型持有者，特別是各國央行，繼續在積累這種金屬，"Cipolaro 補充道。這種機構行為的差異，實際上反映了兩種資產在傳統金融體系中的不同地位和認可度。

不同的避險場景，不同的選擇

那麼，比特幣是否就失去了避險價值？作者認為答案並非如此簡單。問題的關鍵在於，市場如何定價當前的風險類型。

Rodrigues 解釋説，當前的市場動盪被視為"階段性"的——由關税威脅、政策不確定性和短期衝擊驅動。黃金長期以來一直是應對這類不確定性的對沖工具，它在即時信心喪失、戰爭風險和不涉及系統性崩潰的法幣貶值時刻表現出色。

相比之下，比特幣更適合對沖長期擔憂，比如法幣大規模貶值或主權債務危機。"比特幣更適合對沖長期的貨幣和地緣政治混亂，以及需要數年而非數週才會顯現的緩慢信任侵蝕，"Cipolaro 表示。

這就像是為不同的疾病準備不同的藥物。如果你擔心的是短期的市場波動和政策風險，黃金是更好的選擇；但如果你擔心的是整個貨幣體系的長期穩定性，比特幣可能才是真正的"保險"。作者指出："只要市場認為當前的風險雖然危險但尚未觸及根本，黃金就仍然是首選的對沖工具。"