The "Invisible Winner" in the AI Arms Race: ASML

在全球人工智能熱潮席捲之際，當市場目光聚焦於芯片巨頭英偉達時，處於供應鏈上游的阿斯麥（ASML）正憑藉其在光刻機領域的絕對壟斷地位，成為這場萬億美元級別軍備競賽中不可或缺的隱形贏家。這家荷蘭科技巨頭不僅掌控着製造高端 AI 芯片的關鍵 “印鈔機”，更將隨着芯片製造商資本支出的激增迎來業績爆發。

阿斯麥將於本週三（1 月 28 日）公佈財報，投資者正密切關注其銷售預測。受芯片供應緊張及客户擴大投資跡象的推動，阿斯麥股價自去年 4 月以來已翻倍，本月漲幅達 25%，市值突破 5000 億美元，穩居歐洲最有價值科技公司之列。據相關媒體報道，摩根士丹利已維持其 “增持” 評級，並將目標價定為 1400 歐元，預計即將公佈的第四季度訂單數據將大幅超出市場預期。

市場焦點正從單純關注當期業績轉向更長期的增長潛力。摩根士丹利分析師團隊預測，阿斯麥第四季度訂單額可能高達 72.7 億歐元，顯著高於此前市場預期的 50 億歐元水平。分析師指出，市場已基本消化了 2026 年温和增長的預期，目前的投資邏輯正快速轉向 2027 年，預計這一年將成為阿斯麥業績全面爆發的關鍵節點，營收有望同比增長 28%。

這一樂觀預期得到了下游芯片製造商資本支出計劃的有力支撐。隨着 AI 相關雲服務需求激增以及內存芯片短缺推高價格，包括台積電、三星和 SK 海力士在內的主要客户正計劃在 2026 年大幅增加資本支出以提升產能。作為光刻系統的核心供應商，阿斯麥將直接受益於這場旨在爭奪未來算力霸權的投資狂潮。

壟斷 EUV 技術，“唯一的玩家”

阿斯麥在供應鏈中的核心地位源於其對極紫外（EUV）技術的獨家掌控。EUV 光刻機利用僅 13.5 納米厚的光束——相比之下人類頭髮直徑約為 8 萬至 10 萬納米——在硅片上打印微小的電路。這種精密設備是生產英偉達等公司設計的高端微處理器所必需的。

半導體諮詢公司 Yole Group 的 John West 指出，在 EUV 領域，阿斯麥是 “城裏唯一的玩家”。據分析師估計，憑藉高通量機器，阿斯麥控制了約 90% 的光刻系統市場，更是 EUV 技術的唯一製造商。在這項技術中，錫滴被激光每秒蒸發 5 萬次以產生所需的光源。

這種技術壟斷使得阿斯麥能夠緊隨芯片設計巨頭英偉達的步伐，從全球 AI 軍備競賽創造的數萬億美元價值中分得一杯羹。儘管在低端深紫外（DUV）市場面臨來自尼康、佳能以及中國 SMEE 的競爭，但專家認為，阿斯麥在先進芯片領域的統治地位在未來數年內難以撼動。

下游巨頭掀起資本支出狂潮

為了應對 AI 芯片需求的爆發，全球主要芯片製造商正在大幅提升資本支出，這直接利好阿斯麥。分析師估計，芯片製造商約四分之一的資本支出用於光刻設備，而這一比例在 AI 芯片領域可能更高。

據路透社援引 LSEG 數據及分析師估算，各大廠商 2026 年的支出計劃如下：

• 台積電：作為阿斯麥的最大客户，計劃將資本支出增加 37% 至 560 億美元。
• 三星：預計將支出增加 24% 至 400 億美元。
• SK 海力士：計劃增加 25% 至 220 億美元。
• 美光：計劃大幅增加 45% 至 200 億美元。

來自蘋果、谷歌和高速通等公司的強勁需求進一步推動了這一趨勢。Mizuho 分析師 Kevin Wang 還指出，預計 2026 年中國業務也將出現增長。TechInsights 的高級研究員 Dan Hutcheson 形象地比喻道，對於投入數十億美元採用阿斯麥工具的芯片行業來説，更換供應商就像在比賽中途更換一級方程式賽車的引擎，風險極高。

2027 年：業績爆發與產能大考

摩根士丹利的分析指出，雖然市場對 2026 年的預期主要集中在收入增長約 10% 和毛利率穩定在 52.5% 左右，但真正的投資機會在於 2027 年。

該行預計，受三大因素驅動，2027 年 EUV 設備需求可能達到 80 台，推動營收達到 467.69 億歐元，毛利率提升至 56%。這三大驅動力包括：台積電的 A14 製程產能提前擴張、DRAM 廠商的大規模追趕性投資，以及包括 Intel 和三星在內的邏輯芯片廠商需求回升。

然而，這種爆發式增長也帶來了潛在的供應瓶頸。阿斯麥目前的潔淨室空間與 2027 年底前實現約 90 台低數值孔徑（Low-NA）EUV 設備的產能目標相匹配。如果 2027 年需求真如預期般激增至 80 台，產能餘量將非常有限。分析師警告，由於技術限制，阿斯麥無法簡單地將 DUV 產線轉換為 EUV 產線，要突破年產 100 台以上的產能，必須建設新的潔淨室，這需要時間和大量資本投入。

值得注意的是，即將發佈的財報將是阿斯麥最後一次公佈季度訂單數據。從下個季度開始，公司將僅提供年度積壓訂單更新，這使得本次披露的訂單數據對投資者判斷未來趨勢顯得尤為關鍵。