The power supercycle has erupted, and the real opportunity is not at the generation end?

電力超級週期的核心矛盾，已從 “如何增加發電產能” 轉向 “如何提升電力使用效率”。

據追風交易台，伯恩斯坦 Chad Dillard 領導的分析師團隊在最新研報中指出，當美國預計 2030 年將面臨 50 吉瓦電力供應缺口時，一場覆蓋全球電力行業的超級週期已全面拉開序幕。但資本市場的反應暗藏明顯的認知偏差：過去 12 個月，卡特彼勒、康明斯等發電端企業股票相對標普 500 指數暴漲 80%，而伊頓、施耐德、ABB 等聚焦配電及電力管理的企業股價卻逆勢下跌 10%，顯著跑輸大盤。

這場估值分化折射出市場對電力超級週期的理解侷限。多數投資者執着於"建更多電廠"的蠻力擴張邏輯，卻忽略了破解電力短缺的最優解：在不增加發電容量的前提下，通過技術創新提升電力效率。

伯恩斯坦研報指出，800 伏數據中心架構和 765 千伏輸電線路這兩項高電壓技術，每項都能將電力效率提升高達 5%。這一數字看似温和，卻能在不新增發電容量的情況下，有效填補供需缺口。

隨着電力週期從"產能擴張"的第一階段進入"效率提升"的第二階段，此前被低估的配電及電力管理企業有望收復失地，重塑市場格局。

需求爆發與供給瓶頸下的認知偏差

電力超級週期的驅動邏輯，本質是需求爆炸與供給瓶頸的雙重倒逼。AI 產業的爆發式增長成為核心推手：英偉達每一代新芯片的推出都持續提升服務器機架密度，2027 年 Rubin Ultra GPU 上市後，機架密度將突破 600 千瓦，遠超當前水平。

電網運營商預測電力需求年增長率將達 3.5%，而過去 20 年這一增速近乎持平。更關鍵的是，電力需求每增長 1%，就需要 2.5% 的輸電容量配套提升，供需缺口的擴大速度遠超市場預期。施耐德電氣預警，美國 2030 年將面臨 50 吉瓦電力供應缺口，相當於當前美國電力需求的 10%，且 2033 年缺口將進一步擴大至 100 吉瓦。

從供給端看，傳統發電端擴張面臨多重約束：新建電廠不僅週期長、資本開支高，還受土地、環保等政策限制，難以快速填補缺口。但市場仍執念於"蠻力擴張"路徑，使得發電端股票享受了估值溢價。

伯恩斯坦將這一階段定義為電力週期的"第一階段"，即通過新增產能解決供給短缺。但週期的"第二階段"已近在眼前：隨着高電壓技術的規模化應用，電力效率提升將取代單純產能擴張，成為解決短缺的核心手段。

800V 架構：AI 數據中心的效率革命

AI 數據中心的機架密度升級，直接催生了電力架構的迭代需求。當前主流的 54V 架構在機架密度突破 200 千瓦後，將面臨三大不可調和的問題：空間約束、材料消耗激增以及轉換效率低下。

800V 直流架構從根本上解決了這些痛點。與 54V 架構中電力以 14 千伏交流進入數據中心、經多次降壓轉換後送達芯片不同，800V 架構下，電力以 800V 直流形式進入數據中心，並在設施內保持該電壓，直至送達服務器前才降壓至 0.8V 直流。

這一變革帶來三重核心價值：一是效率提升，減少轉換步驟使電力損耗降低 5%，對 1 吉瓦規模的數據中心而言，每年可節省近 12 億美元電費，30 年生命週期累計節省達 350 億美元；二是成本優化，簡化的架構減少了組件和材料需求；三是空間釋放，交直流轉換設備從機架內移出，為計算設備騰出更多可用空間。

技術轉型必然帶動設備迭代：傳統交流設備將被全面替代，而固態變壓器、直流母線、儲能模塊、直流開關設備、機架級直流電源架等新產品將迎來爆發式需求。這也解釋了伊頓收購 Resilient Power Systems 的戰略意圖——搶佔固態變壓器這一核心賽道。

英偉達已牽頭構建了 800V 架構的產業生態，與伊頓、施耐德、ABB、維諦技術、日立、納維塔斯等頭部原始設備製造商建立官方合作。伊頓已測算出 AI 數據中心的電力相關總體潛在市場為每兆瓦 210 萬美元，而 800V 架構帶來的效率提升，有望為原始設備製造商企業額外捕獲每兆瓦 10 萬美元的價值，相當於總體潛在市場的 6%。

765kV 輸電：電網升級的容量革命

美國上一次建設 765 千伏輸電線路已是 20 年前。過去 20 年電力需求增長近乎停滯，345 千伏和 500 千伏線路的擴容足以滿足需求。但隨着電力需求拐點到來，765 千伏輸電線路的重啓條件已完全成熟。

與傳統輸電線路相比，765 千伏線路具有碾壓性優勢：單條線路可輸送 2 至 2.5 吉瓦電力，相當於 4 至 6 條 345 千伏線路的輸送能力，足以滿足紐約市一半的電力需求；單位里程成本比 345 千伏線路低 50% 至 60%，佔地面積減少 55% 至 75%，電力損耗降低 50% 以上。

在土地資源緊張、環保要求嚴格的當下，這一優勢尤為關鍵。數據中心、工業設施等大型負載的集中化分佈，需要長距離、大容量的輸電通道，765 千伏線路恰好匹配這一需求。

市場格局方面，昆塔服務公司佔據絕對主導地位，該公司承建了美國 75% 的 765 千伏線路，且近期與運營着全美 90%765 千伏線路的美國電力公司建立了合作關係，在這一細分賽道形成了難以撼動的競爭壁壘。

儘管部分數據中心可能選擇現場發電，但考慮到美國已 20 年未新建 765 千伏線路，輸電容量缺口依然巨大，高電壓輸電的長期機遇並未削弱。

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