LVMH's Q4 core business of soft luxury unexpectedly declined by 3%, while profits from alcoholic beverages sharply decreased by 25% for the whole year under tariff threats, leading to a "flash crash" in stock prices | Financial Report Insights

全球最大奢侈品集團 LVMH 去年四季度的總體營收同比下降 5.1% 至 227.2 億歐元，略高於分析師預期的 225.9 億歐元，有機營收並未如預期小幅下降 0.42%，而是增長 1%，增速持平三季度，在連降兩季後連增兩季，包括中國在內的日本以外亞洲市場有機收入不降反增 1%。

但貢獻 LVMH 將近半數全年收入的最核心業務——時裝和皮具這類軟奢四季度的有機收入下降 3%，較三季度加速下滑，且下滑程度略超出華爾街預期的逾 2.9%；香水與化妝品業務未如預期保住 2% 左右的增勢，反而下降 1%；酒類業務有機收入更是下降 9%，降幅遠超預期的約 1.1%，該業務全年利潤同比鋭減 25%，部分體現關税威脅的影響。

財報公佈後，美股早盤原本漲超 2% 的 LVMH 美股粉單迅速跳水轉跌，午盤刷新日低時跌至 137 美元下方，日內跌約 2%，到收盤跌約 1.6%。股價 “閃跌” 並非投資者對總體業績的否定，更像是在股價已反映一定 “業績企穩” 預期背景下的快速再定價。

整體來看，2025 年全年，LVMH 總營收約為 808.1 億歐元，較 2024 年同比下降約 4.6%，符合市場預期，剔除匯率與並表影響，憑藉集團內部現有資源、而非外部收購的有機收入下滑 1%。全年經常性經營利潤同比降 9% 至約 178 億歐元，淨利潤同比降 13% 至約 109 億歐元。LVMH 強調，2025 年下半年有機增長回穩、營業自由現金流上升 8% 至 113 億歐元，資產負債結構繼續改善，淨負債下降約 26%。

單從長期基本面出發，這仍是一份穩健的財報。問題在於，市場交易的並非 “穩健”，而是邊際變化。投資者此前寄望於年末旺季帶來更明確復甦信號的幾個關鍵點，並未兑現：葡萄酒與烈酒、香水與化妝品第四季度業績明顯不及市場預期，核心的時裝與皮具業務仍處於負增長區間，日本市場在高基數與旅遊效應消退後顯著回落。此外，貨幣匯率造成的侵蝕仍然可見，LVMH 披露，匯率對全年營收造成約負 3% 的影響。

時裝與皮具 Q4 和全年表現均遜於預期

四季度時裝與皮具業務有機收入下降 3%，降幅略超分析師預期的 2.94%。該業務全年總收入約 377.7 億歐元，略低於分析師預期的 377.9 億歐元，同比下降約 8%、有機收入下降 5%。

這説明核心業務雖仍然強勢，受益於高端定價與毛利，但遊客支出回落與匯率因素仍然制約名義收入增長。

LVMH 集團強調，該業務仍維持極高的營業利潤，年度營業利潤率約 35%，且下半年本地客户需求有所回穩。

時裝與皮具仍是 LVMH 集團的現金奶牛與品牌展示窗口，營業利潤率高為其 “緩衝墊”。但面對客羣結構變化（本地客 vs 旅遊客）、匯率與宏觀不確定性，短期增長彈性受限。路易威登（LV）、Dior、Celine 等品牌的創意與店鋪投資為長期護城河，而投資節奏與存貨管理需繼續被關注。

需求放緩、關税和海關問題打擊酒類業務

四季度酒類業務的有機銷售下降 9%，而分析師預期下降 1.13%，顯示該業務的季節性或貿易受阻問題遠超市場預期。

2025 年全年，酒類業務收入約 53.6 億歐元，有機收入下降 5%，，經常性營業利潤鋭減約 25%。LVMH 集團明確指出，該業務 2025 年需求持續放緩，Hennessy 因中國與美國海關/關税相關問題而出現弱勢。

酒類業務的下滑既有消費端疲軟，也有貿易摩擦與税務/通關流程的實際影響（尤其對高端白酒/烈酒出口和免税渠道影響大）。該分部利潤彈性高，短期內要關注庫存消化、定價與促銷策略，以及對中國市場的具體應對措施。

香水與化妝品有機收入轉降

四季度香水與化妝品業務的有機收入下降 1%，而分析師預期增長 2.18%，該業務表現遜色成為 LVMH 股價轉跌的部分推手。

香水與化妝品業務的年度有機收入基本持平 2024 年，但經常性營業利潤上升 8%，運營率提升到 8.9%。LVMH 強調創新與精選渠道策略（如 Dior、Guerlain 的新品推動）。

香化業務的利潤改善表明，LVMH 在品類組合與渠道選擇上更為高效（高端香氛與彩妝的單品成功，新品推廣成效顯現）。但季度節奏與新品出貨/庫存仍會導致業績波動，市場對季節性與推廣節奏高度敏感。

手錶與珠寶 Q4 有機增長 8% 大超預期

手錶與珠寶業務四季度收入有機增長 8%，大超分析師預期的增幅 0.67%。該業務成為對沖酒類等業務弱勢的重要力量。

全年該業務有機增長 3%，同比下降 1% 至約 104.9 億歐元，經常性利潤小幅下滑約 2%。LVMH 提到， Tiffany、Bvlgari 等品牌旗艦及高端系列帶動亮點。

高端珠寶與限量/高價件對收益貢獻顯著，Tiffany 的店鋪改造與高端系列推動出色。該業務憑藉 “高客單 + 高邊際” 的屬性，為集團在利潤端提供強支撐。

絲芙蘭所在精品零售業務超預期增長

包括奢侈品旅遊零售商 DFS 和美妝零售品牌絲芙蘭（Sephora）在內的精品零售業務四季度和全年業績均優於華爾街預期。其四季度有機收入增長 7%，分析師預期增長 3.13%，全年收入與盈利亦超預期。

精品零售收入全年有機增長 4%，經常性營業利潤大幅上升 28%，運營率提升至 9.7%，絲芙蘭的表現尤為突出：營收與利潤均增長，門店擴張與全渠道策略繼續發力。DFS 通過運營優化改善盈利狀況，上週，中旅免税宣佈，與 DFS 宣佈達成協議，將收購 DFS 港澳地區門店及大中華區無形資產。

絲芙蘭的全球擴張與品牌精選策略，為集團提供穩定成長引擎；同時，DFS 交易與重組凸顯集團在非核心或波動性資產上的靈活資本運作。

中國等日本以外亞洲市場 Q4 不降反增 1% 日本全年降 13%

主要市場方面，中國等日本以外亞洲地區下半年有機收入小幅增長，扭轉了上半年 9% 的降幅，日本四季度的有機收入超預期下降，全年收入兩位數下滑，主要源於 2024 年日元大幅走弱吸引旅遊消費的基數效應，

• 日本以外亞洲地區：2025 年該市場全年有機收入下降 4%。LVMH 稱，該市場的業績 “較 2024 年有明顯改善，下半年實現（增長）轉正”。在三季度有機增長 2% 後，該市場四季度又錄得有機增長 1%，而分析師預計下降 2.1%，這説明本地需求回暖強於市場預期，尤其在中國內需恢復層面出現積極信號。
• 日本：2025 年有機收入總體下降 13%，其中四季度有機下降 5%，降幅遠超分析師預期的 0.28%，再次證明 2024 年的遊客拉動效應已回落。
• 美國：2025 年該市場有機收入持平上年，其中四季度有機增長 1%，增幅高於分析師預期的 0.82%。美國的高端消費穩定性為市場業績提供了重要支撐。
• 歐洲：該市場 2025 年有機收入總體下降 1%，主要在下半年承壓，四季度有機收入下降 2%、降幅持平三季度，而分析師預期下降 0.47%，暗示區域內需求疲軟或旅遊/行業特定因素影響。

從地域看，中國等日本以外亞洲地區和美國是當前 LVMH 主要的確定性復甦點，而日本與歐洲仍受基數與宏觀/旅遊波動影響。投資者應繼續關注中國內需的持續性與日本遊客支出迴歸節奏，這兩項將決定未來幾個季度集團收入的彈性。