The Father of the 'Dollar Smile Curve': The Downtrend of the New Dollar Cycle Has Begun, and the Market is 'Unprepared' for Trump's Implicit Devaluation

“美元微笑理論” 提出者 Stephen Jen 警告稱，美元新一輪下跌週期可能已經開啓，而市場對此毫無準備。這位 Eurizon SLJ Capital 創始人、前摩根士丹利外匯策略師表示，特朗普政府正尋求有利於美國出口商的匯率水平，標誌着美元貶值進入新階段。

據彭博社週三報道，特朗普週二表示不認為美元過度疲軟，此番表態引發美元遭遇自去年關税政策出台以來的最大單日跌幅。彭博美元指數一度下跌 1.2%，跌至近四年來最低水平。特朗普在艾奧瓦州告訴記者，美元近期下跌對美國企業來説是件好事，這一言論在週二晚些時候引發外匯市場劇烈波動。

美元大跌推動歐元和英鎊達到 2021 年以來最強水平，瑞士法郎觸及 2015 年以來最高水平。在亞洲市場，韓元和馬來西亞林吉特領漲。黃金價格飆升至每盎司 5300 美元附近。

市場人士認為，特朗普對美元走弱的接受態度，可能成為海外投資者拋售美元和加速"悄聲撤出"美國資產的又一信號。這是繼關税威脅、攻擊美聯儲獨立性和政策制定難以預測之後，對美國資產海外持有者的進一步打擊。

分析師警告：市場未做好準備

Stephen Jen 指出，整整一代外匯分析師習慣了強勢美元和美國經濟強勁的局面，而且無法處理美元走弱而美國經濟依然強勁的情形。“這很可能只是美元下一輪下跌的開始，很多人可能對此毫無準備，”他説道。

Pinnacle Investment Management 首席投資策略師 Anthony Doyle 表示，當那個本可以力挺美元的人都顯得漠不關心時，人們就會覺得美元的支撐力在減弱。"市場正在重新審視一個問題：美國是否在要求投資者接受較低的穩定性標準，從而要求更高的風險溢價，"他説。

市場指標顯示貶值擔憂加劇

至少有一項市場指標表明，人們越來越擔心美元會長期貶值。據摩根大通公司的指數，美元兑主要貨幣的風險逆轉指標週二跌至 6 月以來的最低水平，表明投資者在期權市場尋求對沖美元走弱風險的需求增加。

另一項指標顯示美元仍被高估。經濟合作與發展組織的數據顯示，基於購買力平價基準指標，美元兑除瑞士法郎以外的所有 G-10 貨幣都被高估。該指標顯示，日元和歐元被低估得尤其明顯，支持了歐洲和日本出口商擁有不公平優勢的説法。

市場觀點存在分歧

並非所有人都認為特朗普的言論預示着美元將出現長期跌勢。澳大利亞國民銀行的外匯策略師 Rodrigo Catril 表示，特朗普的言論表明美國政府並不反對美元近期的下跌，更主要的是希望看到人民幣和日元等貨幣升值。"我認為總統並不想引發美元的代際轉變，但美元走勢的不確定性又增加了一層，"他説。

高盛集團副董事長 Robert Kaplan 警告稱，美元持續走弱會給美國經濟帶來諸多風險。美元走弱確實會促進出口。然而，美國目前債務規模達到 39 萬億美元，而且正朝着 40 萬億美元以上邁進，當債務如此龐大時，我認為貨幣穩定可能比出口更重要，"他在接受彭博電視採訪時表示。"我其實認為美國希望看到美元穩定，也希望看到經濟穩定。他們希望能夠賣出長期國債：美元穩定將是有利的，"他説。

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