ANTA's acquisition of Puma is a win-win! JP Morgan: ANTA needs globalization, and Puma needs it, while ANTA excels at "restructuring."

2026 年 1 月 27 日盤前，安踏體育宣佈以 15 億歐元（約合 123 億元人民幣）收購彪馬 29% 股份，成為這家全球知名運動品牌的最大股東。

據追風交易台，摩根大通在最新研報中表示，這是一筆雙贏交易，維持安踏"增持"評級，目標價 141 港元。

摩根大通認為，這筆交易對雙方而言具有長期戰略價值，彪馬的全球業務佈局和運動品類細分定位與安踏高度互補。彪馬有助於提高安踏市場影響力和品牌知名度，而安踏有望促進彪馬重塑、重拾動能，尤其是在中國市場挖掘其品牌潛力。

戰略互補：彪馬全球佈局與安踏品牌重塑能力的完美結合

摩根大通指出，這筆交易對雙方而言具有長期戰略價值。彪馬的全球業務佈局和運動品類細分定位與安踏高度互補，有助於提高安踏在全球體育用品市場的影響力和品牌知名度。

安踏一直致力於在中國和全球市場推動多品牌轉型、價值重塑和高質量增長，成效顯著。這種經驗有望促進彪馬重塑、重拾動能，尤其是在中國市場挖掘其品牌潛力——2025 年上半年彪馬在中國的銷售貢獻僅約 7%。

彪馬在特定品類中的實力（如足球、跑步、賽車、健身）和全球佈局（尤其是歐洲、拉丁美洲、非洲和印度），與安踏形成高度互補。

交易細節：公允估值與審慎融資

估值分析： 對價為每股 35 歐元，較彪馬最近收盤價 21.63 歐元溢價 62%。隱含估值為 0.7 倍的 26 年預期市銷率，低於全球運動服飾公司 2.9 倍和中國運動服飾公司 1.7 倍的平均水平。考慮到彪馬的品牌資產、在特定體育品類中的已有心智份額以及未來前景，摩根大通認為這是一個相對公允的估值。

資金來源： 收購資金 15 億歐元（約合 123 億元人民幣）全部來源於安踏的內部資源，截至 2025 年上半年安踏淨現金達 315 億元人民幣，這緩解了投資者對額外融資需求的擔憂。

交割時間： 本次交易需經過相關部門批准，包括各反壟斷機構的反壟斷批准，管理層預計正常情況下需要 6-10 個月完成。

管理層戰略意圖：少數股權投資，尋求監事會代表席位

在分析師交流會上，管理層明確表示，此舉旨在收購具有重大戰略意義的少數股權。安踏計劃在交易完成後儘快尋求在監事會獲得充分的代表席位，與其他監事會成員密切合作，幫助重塑彪馬，充分激發其品牌潛力。

管理層預計不會對 2025 年的股息產生影響，並且目標是在未來保持股息穩定和健康，具體取決於自由現金流。

投資者短期內應關注兩個方面：

財務影響： 關於彪馬的一致預期顯示 2026 年虧損 1.95 億歐元。假設交易按計劃推進，摩根大通估計對 2026 年淨利潤的潛在影響將為低個位數。

重塑週期： 重塑彪馬需要多長時間仍是市場關注的焦點。