Microsoft and Amazon's earnings reports: Investors are more concerned about order backlogs being depleted by AI than revenue growth rates

隨着微軟、亞馬遜週三美股盤後公佈財報，華爾街開始將目光投向一個通常不會出現在新聞稿中的指標——"剩餘履約義務"，即雲計算公司未來將從多年期合同中確認的銷售積壓。這個數字正成為衡量 AI 熱潮是否過熱的新標尺。

自 ChatGPT 發佈以來，OpenAI 和 Anthropic 等 AI 公司向雲服務商做出了數千億美元的長期承諾，這些鉅額合同正在重塑雲計算市場的競爭格局。數據顯示，微軟新增的訂單積壓已經超過亞馬遜雲計算業務 AWS，而谷歌也幾乎追平這家市場份額最大的雲服務商。

但投資者的擔憂也隨之而來：這些承諾的銷售額能否真正兑現？甲骨文的案例提供了警示——儘管其訂單積壓因 OpenAI 的 3000 億美元承諾而飆升 4600 億美元，但股價卻下跌了四分之一，市場質疑這筆生意的盈利能力以及能否全部落地。

美銀分析師 Justin Post 表示，訂單積壓"是一個很好的領先指標"，尤其當它與營收增長方向不一致時，投資者往往會更加關注。市場對這些承諾落地雲計算公司財報時的反應，將是判斷 AI 泡沫風險的重要信號。

訂單積壓指標浮出水面

在雲計算財報季，投資者通常聚焦於 AWS、微軟 Azure 和 Google Cloud Platform 的營收增速。但"剩餘履約義務"這一財務指標正在獲得更多關注。

這個數字展示了雲服務商未來將從多年期合同中確認的銷售額。隨着 OpenAI 和 Anthropic 等 AI 公司向雲提供商做出鉅額長期承諾——這些服務器為其 AI 模型提供算力支撐——訂單積壓的規模和變化正在揭示 AI 時代的競爭動態變化。

美銀分析師 Justin Post 指出，當訂單積壓與營收增長方向出現背離時，投資者會特別留意這一指標。截至去年 9 月 30 日的數據顯示，這個通常不太顯眼的指標已經成為理解雲計算市場格局轉變的關鍵。

競爭格局正在改寫

雖然亞馬遜雲計算部門開創了按需銷售計算基礎設施的商業模式，並仍佔據最大市場份額，但自 ChatGPT 於 2022 年末發佈以來，從新增訂單積壓的金額來看，亞馬遜已落後於排名第二的雲服務商微軟，甚至略微落後於谷歌。

谷歌此前在雲計算市場表現平平，但憑藉其尖端 AI 技術已躍升為足以與更大競爭對手抗衡的有力競爭者。Justin Post 稱："谷歌是一個巨大的成功故事"，該公司成功吸引 AI 公司付費租用其定製 AI 芯片。

這一動態與亞馬遜較慢的增長率一起，解釋了投資者去年對 AWS 相對悲觀的態度。微軟作為 OpenAI 的主要雲服務提供商，在訂單積壓增長上佔據優勢，而谷歌的異軍突起則改寫了雲計算市場的三足鼎立格局。

數字背後的隱憂

訂單積壓數據本身存在侷限性。每家公司的統計口徑略有不同：微軟的數字包括企業對其龐大的 Windows 和 Office 業務的承諾，谷歌的指標也包含其生產力套件等其他業務。

更大的風險在於這些現金能否如約兑現。疫情期間，企業曾與雲服務商重新談判合同，將支出推遲到未來年份。如今，來自單一雲客户——通常是 OpenAI——的鉅額交易可能單方面推動這一數字大幅波動。

Montclair State University 教授、會計問題通訊作者 Francine McKenna 表示：

"問題在於，他們報告的這些剩餘履約義務中，有多少是遙遠未來的業務，可能交付也可能不交付，他們可能確認收入也可能無法確認。"

去年第四季度，更多大額承諾正在湧入。OpenAI 表示將在微軟 Azure 上額外支出 2500 億美元，在 AWS 上支出 380 億美元。Anthropic 則承諾從 Azure 購買 300 億美元的算力容量，這是一項投資協議的一部分。

甲骨文的警示

甲骨文的案例為市場敲響了警鐘。自 2022 年末以來，該公司的訂單積壓飆升了 4600 億美元，幾乎完全依賴於 OpenAI 承諾在未來甲骨文數據中心租用空間的 3000 億美元合同。

但該公司股價卻下跌了四分之一，投資者質疑這筆生意是否能夠盈利，以及完整的交易能否真正落地。這種市場反應顯示出，即便訂單積壓數字驚人，如果缺乏盈利可見性或執行確定性，投資者仍會用腳投票。

當微軟、亞馬遜和谷歌的最新承諾體現在各自的訂單積壓中時，市場的反應將成為衡量投資者對潛在 AI 泡沫擔憂程度的重要指標。這些數字不僅反映了 AI 需求的規模，也考驗着市場對這場技術革命可持續性的信心。