AI "eating memory" can't stop? Can SanDisk's financial report bring another surprise guidance?

BERNSTEIN SOCIETE GENERALE GROUP（以下簡稱為伯恩斯坦）最新報告維持了對閃迪 “跑贏大盤” 的評級，並將目標價定為 580 美元，這意味着相較於當前約 481.42 美元的收盤價，仍有 20% 的潛在上漲空間。

報告認為，當前 NAND 閃存行業正處在一個由 AI 需求激增與供給增長放緩共同驅動的強勁上行週期。在此背景下，持續上漲的平均售價為閃迪本季度的業績提供了堅實支撐。

伯恩斯坦預計，閃迪第二財季的業績將再次超越市場普遍預期，而公司對第三財季的業績指引，則具備極大的上調可能，這可能成為本次財報的最大看點。

行業上行週期加持：AI 引爆需求，供給持續收緊

本輪 NAND 存儲行業上行週期的核心驅動力在於供需兩側的結構性變化。需求端，人工智能應用爆發持續拉動數據存儲需求，市場對存儲產品的預期因英偉達 Vera Rubin 平台等相關技術進展而被進一步推高。供給端，行業整體產能擴張受限，新增供給稀缺，導致供需缺口持續存在，直接推動 NAND 閃存價格進入明確的上升通道。

伯恩斯坦在其 2026 年行業展望中明確強調，閃迪是此輪 AI 驅動數據爆炸浪潮中的核心受益者。這一判斷的背景在於，即使市場已對存儲廠商抱有較高預期，只要企業財報中的實際業績與未來指引能繼續超出共識，仍能有效驅動股價實現兩位數的可觀漲幅。

美光與閃迪此前發佈的財報表現已充分印證這一邏輯。2025 年 12 月 17 日，美光公佈的 2026 財年第二季度非 GAAP 每股收益指引區間為 8.22 至 8.62 美元，遠超市場普遍預期的 5.13 美元，次日其股價應聲上漲 10%。

更早的 2025 年 11 月 6 日，閃迪給出的 2026 財年第二季度非 GAAP 每股收益指引為 3.0 至 3.4 美元，同樣大幅高於市場預期的 1.99 美元，並推動次日股價飆升 15%。這些案例清晰地表明，在強勁的行業週期中，超預期的財務指引是驅動股價上行的關鍵催化劑。

Q2 業績前瞻：ASP 上漲 14%，業績大概率超預期

伯恩斯坦預計，閃迪 2026 年第二財季的非 GAAP 每股收益有望達到 3.79 美元，高於市場普遍預期的 3.45 美元。

本次業績可能超預期的核心抓手在於平均售價（ASP）的上漲。伯恩斯坦預測，該季度閃迪 NAND 產品的平均售價將實現約 14% 的環比增長，並且這一上漲趨勢存在進一步延續的可能。

歷史數據表明，產品平均售價的提升是驅動公司盈利水平增長幅度的關鍵變量。在當前行業供需格局尚未發生根本性逆轉的背景下，平均售價的持續攀升，將為閃迪第二財季的業績表現提供堅實的基本面支撐。

Q3 指引潛力巨大：ASP 漲幅若達 40%，每股收益將衝擊 9.06 美元

相較於市場普遍關注的第二財季業績，閃迪（SanDisk）對 2026 年第三財季的業績指引被認為具備更大的上行潛力與想象空間。

在伯恩斯坦的基準預測情境下，閃迪第三財季的非 GAAP 每股收益有望達到 6.52 美元，其核心假設是當季 NAND 產品的平均售價（ASP）將實現 22% 的環比上漲。這一預測值已顯著高於市場目前普遍預期的 4.62 美元。

若行業供需緊張程度超預期，推動 ASP 實現更大幅度上漲，公司盈利彈性將更加驚人。根據模型測算，如果第三財季 ASP 環比漲幅達到 40%，該水平與高德納（Gartner）預測的約 43% 季度漲幅基本一致，那麼閃迪當季的非 GAAP 每股收益可能躍升至 9.06 美元，並進一步推演其 2027 財年每股收益達到 67.50 美元的高位。

報告也提示了風險與審慎性。儘管有零星數據顯示在極端緊張的市場中，季度內 ASP 可能出現 100% 的環比漲幅，但伯恩斯坦分析認為，如此劇烈的價格波動難以在完整季度內覆蓋全部出貨量。若強行以此極端漲幅測算，季度每股收益理論值將突破 17 美元，但這被認為在短期內實現的概率較低。

關注同業財報聯動，警惕週期下行風險

閃迪財報的市場表現，將在很大程度上與半導體存儲行業的整體氛圍聯動。關鍵的同業信號將來自三星電子，如果三星在其業績聲明中傳遞出 NAND 閃存價格上行趨勢穩固、終端需求（特別是 AI 相關需求）保持強勁或行業供應持續偏緊等明確信號，這將成為對當前行業上行週期和閃迪自身基本面最有力的第三方驗證，有望為閃迪股價提供額外的向上動能。

與此同時，報告也提示投資者需關注潛在的三大下行風險：

1. 行業週期性風險：儘管當前處於上行週期，但 NAND 行業固有的週期性意味着，在經歷短期的高增長後，存在轉向下行的可能性。較高的業績基數可能使未來的同比增長面臨壓力。
2. 溝通透明度風險：報告指出，公司在信息披露與投資者關係溝通方面存在不足，這可能影響部分機構投資者和長期價值投資者的信心，不利於估值體系的穩定。
3. 結構性衰退風險：如果行業需求疲軟的程度和持續時間超出當前週期性調整的範疇，演變為因技術迭代放緩或應用場景飽和導致的結構性衰退，則可能引發對公司資產價值和遠期現金流水平的重大重估與下修。