The first round of the "elimination match" has begun! Morgan Stanley announces: humanoid robots have entered the mass production phase of "knife fighting," and PPT players are being eliminated

摩根士丹利警告，中國人形機器人行業已從 PPT 演示階段進入真刀真槍的量產競爭期。

據追風交易台信息，摩根士丹利調研團隊於 1 月 26-28 日密集走訪了多家整機廠商（傅利葉、開普勒、MagicBot）和核心零部件供應商（綠的諧波、恆立液壓、雙林股份、振宇協能、福萊特、卧龍電驅、思靈科技），分析師觀察到一個關鍵變化：領先者與落後者之間的差距正在迅速擴大，首輪行業洗牌即將到來。

大摩分析師認為，具備技術實力和量產能力的核心零部件供應商將在這輪產業化浪潮中佔據主導地位。隨着 2026 年行業出貨量實現數倍增長，具備先發優勢的供應商將獲得顯著的市場份額和定價權。

零部件供應商方面，恆立液壓和思靈科技正根據北美整機廠商的生產計劃準備產能——該客户計劃到 2026 年 7 月實現每週 1000 台的產能，年底進一步提升至每週 2500 台。綠的諧波更是預計具身機器人業務將實現指數級增長，有潛力與其工業機器人出貨量持平。

這些數字背後的關鍵支撐來自政府背景項目。早期出貨量仍主要依賴研發和政府支持的項目採購。調研中走訪的大多數整機廠商都有向數據採集中心的出貨記錄或獲得了政府支持。

摩根士丹利在實地考察中觀察到一個決定性差異：整機廠商之間在任務能力和執行效率/速度上出現了明顯分化。隨着行業在 2025 年告別視頻演示階段，2026 年增加的客户反饋和實際出貨將進一步揭示這一差距。

這種分化不僅體現在出貨量上，更關鍵的是誰能完成從實際部署到迭代改進的閉環——包括模型優化、任務能力提升和成本控制。儘管單位出貨量快速增長，但機器人操作能力的改進速度仍然緩慢，受限於模型、數據和算力。

大摩判斷，落後的初創企業將在行業加速期更難追趕，首輪洗牌可能很快發生。此外，零部件供應商透露，來自其他行業的公司如小鵬和小米也在加速其機器人開發。

零部件供應商市場同樣呈現明顯的領先者優勢。擁有更強技術實力和量產能力的供應商（更好的質量、一致性、良率、成本以及海外供應準備）正在擴大市場領先地位，在領先整機廠商中獲得更高的滲透率。

供應商正在從單一零部件競爭轉向模塊級產品供應，包括執行器、模塊、電機、軸承甚至自產設備。這一戰略旨在幫助客户降低集成複雜性、提高一致性和質量控制，從而獲取更高價值和利潤率，避免單一零部件的價格競爭。

儘管行業仍處於早期階段，海外擴張已成為關鍵焦點。

領先的國內整機廠商去年海外銷售貢獻為"個位數"百分比，僅在 2025 年下半年配置海外銷售團隊，預計今年國際業務將有更強增長。來自北美的需求傾向於研發和數據採集。

整機廠商正在多場景試點中尋找可重複、可擴展的應用案例，包括工業、零售、醫療、物流、引導/展示等。

大摩繼續預期漸進式發展軌跡：由人機協同數據飛輪驅動的緩慢的、逐場景推進，而非快速的、統一的通用操作突破。

領先國內整機廠商預計 2026 年出貨量的三分之一來自娛樂/商業服務，三分之一來自工業/數據採集，其餘來自研發。

傅利葉預計 2026 年 60% 的收入仍將來自研發/教育/數據採集，10% 來自娛樂，其餘來自工業和養老。開普勒目前在物流、工業裝卸方面有應用案例（處於概念驗證階段），目標 2026 年進入商業服務（影院/咖啡店）。MagicBot 聚焦工業裝卸/檢查、引導/展示、無人零售和藥房。

這些應用驗證表明，人形機器人商業化仍需時間，但產業化進程已不可逆轉，具備真實技術實力和量產能力的企業將在這場競賽中勝出。