PIMCO, the 'King of Fixed Income,' warns: The era of free lunch for 'U.S. Dollar + U.S. Treasury Bonds' is over

全球最大主動固定收益管理機構之一 PIMCO（品浩）近日發出警告，不僅外國投資者長期享受的 “美債收益 + 美元對沖” 的 “免費午餐” 時代已經結束，全球央行與機構投資者也正重新評估對美元資產的過度集中。PIMCO 建議投資者在新的週期座標系下，將現金頭寸轉向高質量債券，並關注價值股與大宗商品的配置機會。

據彭博報道，PIMCO 在領英發文中指出，數十年來，外國投資者一方面享受美國國債的誘人收益率，另一方面利用美元作為天然的股票對沖工具，但隨着美元持續貶值，這一策略已不再奏效。對沖美國固定收益資產現在往往會鎖定負收益率，這使得美國以外的本土債券市場對海外投資者而言更具吸引力。

PIMCO 強調，這一轉變具有 “深遠的影響”。各國央行和機構投資者正在重新評估其投資組合中的美元集中度，尋找在不損害審慎風險管理前提下的替代方案。目前的美國經常賬户數據顯示，儘管股票資金流入依然強勁，但在固定收益領域的配置已變得日益挑剔。

在展望 2026 年市場時，PIMCO 進一步指出，隨着利率下滑，持有過多現金的投資者將面臨再投資風險。該機構建議利用全球債券市場與股票的傳統負相關性，將現金轉向高質量債券以鎖定收益，並預測未來一年黃金價格或有 10% 的上漲空間，同時價值股存在均值迴歸潛力。

告別 “免費午餐” 與美元集中度重估

PIMCO 指出，過去數十年間，外國投資者習慣於一種 “免費午餐” 模式：買入高收益的美國國債，同時享受美元走強帶來的天然匯率對沖優勢。然而，這一邏輯的基礎正在瓦解。隨着美元匯率持續貶值，對於海外投資者而言，對沖美元資產的成本大幅上升，甚至導致持有美債的對沖後收益率為負。

這種市場環境的變化促使全球資本流向發生結構性調整。據彭博報道，PIMCO 觀察到，雖然美股市場依然吸引着大量資金流入，但固定收益資金的配置邏輯已發生改變。投資者不再盲目追逐美債，而是開始在其他發達市場與新興市場中尋找替代品，如英國、澳大利亞、秘魯和南非等地，這些市場的債券在實際和名義收益率上正變得更具吸引力。

現金不再是策略首選

在資產配置層面，PIMCO 明確表示，在當前的降息週期中，現金已不再是理想的策略選擇。雖然在美聯儲加息期間，現金提供了異常高的回報，但隨着收益率曲線趨於陡峭，現金收益率相對於各期限債券已開始走低。

PIMCO 認為，目前仍持有過多現金的投資者正在錯失潛在機會，面臨着高昂的機會成本與再投資風險。當利率下降時，債券通常會升值，從而提升總回報潛力。該機構建議投資者將現金頭寸轉向高質量債券，特別是 2 至 5 年期的債券，以便在更長的時間範圍內鎖定具有吸引力的收益水平，並在多種經濟情境下獲取資本增值。

價值股與 AI 投資的隱憂

在股票市場方面，PIMCO 對美股的高估值保持警惕。經歷多年由科技驅動的漲勢後，美股進入 2026 年時估值仍接近歷史高點。PIMCO 指出，雖然 AI 投資支撐了市場情緒，但科技行業已進入資本密集階段，越來越依賴債務融資。此外，超大型雲服務商與芯片製造商之間涉及數十億美元的循環交易，進一步放大了行業的特定風險。

相比之下，PIMCO 認為表面之下的價值型股票更具吸引力。這類股票的估值相較歷史平均水平仍處於低位，隨着時間推移可能出現均值迴歸。如果美國經濟呈現趨勢性增長，將有助於各行業在 2026 年實現更廣泛的盈利增長，從而在宏觀環境上利好價值股。

黃金與大宗商品的戰略地位

作為分散風險的工具，黃金和大宗商品的地位被進一步強化。PIMCO 指出，各國央行目前持有的黃金價值已超過美國國債，反映了外匯儲備管理的結構性轉變。儘管近期金價漲勢受到動能和流動性推動，短期內可能回調，且相對於實際收益率估值偏高，但 PIMCO 仍預測未來一年黃金價格有可能上漲超過 10%。

此外，PIMCO 提醒投資者，大宗商品不僅是通脹對沖工具，也是參與 AI 投資主題的另一種方式。由於 AI 基礎設施建設推動了對銅、鋰、能源等原材料以及稀土等戰略資產的需求，適度配置商品能夠提升投資組合效率。自 2020 年以來，商品指數的回報與全球股票相當，但波動性更低，顯示出其作為分散化工具的有效性。