Where is the focus of the Federal Reserve's interest rate cuts this year?

1 月 FOMC 會議：暫停降息，符合預期

1、暫停降息，利率維持在 3.5%-3.75%，符合市場預期。12 位 FOMC 票委中，2 票反對，理事米蘭和沃勒希望降息 25BP。

2、與暫停降息相一致，本次會議聲明對經濟和就業的表述邊際轉向樂觀。對經濟增長的表述從 “温和擴張” 轉為 “穩健擴張”。雖然 “就業增長依然較低”，但是失業率從 “上升” 轉為 “呈現企穩跡象”。對通脹的表述，刪除了 “2025 年以來有所上升”，但 “依然較高”。

3、發佈會上，鮑威爾認為通脹上行風險和就業下行風險有所減弱，後續決策並未預設，加息不是基本假設。媒體關注重點在 “美聯儲人事”、“金融市場波動”（美元匯率波動、貴金屬價格上漲）上，鮑威爾均直接回避，不予置評。

今年聯儲降息的焦點在哪？

關於今年降息節奏和幅度，經濟因素來看，重點在就業修復趨勢，而非通脹掣肘。非經濟因素來看，重點在選舉壓力下的潛在財政刺激，而非聯儲人事變動。

從經濟因素來看，重點在於就業修復趨勢，而非通脹的掣肘。

關於就業，10 萬或是分水嶺。2025 年以來就業市場走弱，有移民收緊、政府裁員和 AI 的結構性影響，也有偏限制性貨幣政策和財政邊際收縮以及貿易政策 “不確定性” 衝擊帶來的普遍性就業需求下滑。今年來看，新增非農就業 10 萬/月的中樞（意味着不考慮結構性因素，就業增長和 2024 年持平），或是聯儲降息的分水嶺。如果未來幾個月新增就業穩步向 10 萬/月修復，美聯儲可以暫停降息、保持觀察；如果新增就業快速修復並穩定在 10 萬/月及以上，則美聯儲或沒有進一步降息必要（參見《10W！或是美國降息的就業分水嶺》）。

關於通脹：不應是美聯儲降息的前置限制，而是經濟的後驗反饋。關税衝擊或已見頂，沒有額外貿易政策擾動，核心商品通脹繼續回升可能不大。食品和能源通脹反彈概率較低。目前就業市場尚未呈現明確的修復趨勢，超級核心服務和住房通脹仍在逐步下行。基準情況來看，通脹上行風險偏弱（參見《財政或比關税重要——2026 年美國通脹上行風險分析》）。

非經濟因素來看，重點在於選舉壓力下的潛在財政刺激（可能導致下半年的降息預期落空），而非美聯儲的人事變動。

美聯儲人事變動，基準情況下，或難導致目前的觀望立場明顯轉向超預期鴿派降息。其一，基於當下鮑威爾的中性態度和維護聯儲獨立性的堅決，新主席提名公佈後的所謂 “影子聯儲主席”，或較難在威爾卸任前給其造成壓力。其二，目前熱門的主席人選，不管是貝萊德的裏德爾、前任理事沃什，還是現任理事沃勒，立場雖都偏鴿、支持降息，但均表態支持美聯儲獨立性，沒有超預期降息的傾向（勝率最高的裏德爾支持今年降息 2 次，與市場預期一致），但不排除這三個候選人後續觀點發生變化。其三，今年 FOMC 票委中地區聯儲行長的輪換，並不會帶來額外鴿派力量（參見《明年 FOMC 票委的政策傾向？》）。

重點在中期選舉壓力下的潛在財政刺激。K 型分化和 “生活成本危機” 是選民認為驅動中期選舉投票的最關注議題。近期特朗普在各類場合中對 “贏得中期選舉” 的表態非常堅決，如果當下各類非支出項措施（參見《美國民眾能 “減負” 嗎？——特朗普七大政策構想分析》）效果不佳，特朗普有可能出台額外財政刺激以獲取選民支持，這將帶來明顯的經濟和通脹上行風險。中期選舉的初選在 3 月至 9 月，隨着選情進一步明朗化，假如真有額外財政刺激，時間點較大可能在年中前後。

報告正文

今年降息的關注焦點在哪？

關於今年後續的美聯儲降息節奏和幅度，從經濟因素來看，重點在於就業修復趨勢，而非通脹的掣肘。從非經濟因素來看，重點在於選舉壓力下的潛在財政刺激，而非美聯儲的人事變動。

從經濟因素來看，重點在於就業修復趨勢，而非通脹的掣肘。

關於就業：2025 年以來的就業市場走弱，有移民收緊、政府裁員和 AI 的結構性影響，也有偏限制性貨幣政策和財政邊際收縮以及貿易政策 “不確定性” 衝擊帶來的普遍性就業需求下滑。今年來看，新增非農就業 10 萬/月的中樞（意味着不考慮結構性因素，就業增長和 2024 年持平），或是美聯儲降息的就業分水嶺。如果未來幾個月新增就業穩步向 10 萬/月修復，美聯儲可以暫停降息、保持觀察；如果新增就業快速修復並穩定在 10 萬/月及以上，則美聯儲或沒有進一步降息必要（參見《10W！或是美國降息的就業分水嶺》）。

關於通脹：今年的美國通脹不應是美聯儲降息的前置限制，而是經濟的後驗反饋。關税衝擊或已見頂，沒有額外貿易政策擾動，核心商品通脹繼續回升可能不大。食品和能源通脹反彈概率較低。目前就業市場尚未呈現明確的修復趨勢，超級核心服務和住房通脹仍在逐步下行。基準情況來看，通脹上行風險偏弱（參見《財政或比關税重要——2026 年美國通脹上行風險分析》）。

從非經濟因素來看，重點在於選舉壓力下的潛在財政刺激（可能導致下半年的降息預期落空），而非美聯儲的人事變動。

美聯儲的人事變動，基準情況下，或難導致目前的觀望立場明顯轉向超預期鴿派降息。其一，基於當下鮑威爾的中性態度和維護聯儲獨立性的堅決，新主席提名公佈後的所謂 “影子聯儲主席”，或較難在威爾卸任前給其造成壓力。其二，目前熱門的主席人選，不管是貝萊德的裏德爾、前任理事沃什，還是現任理事沃勒，立場雖都偏鴿、支持降息，但均表態支持美聯儲獨立性，沒有超預期降息的傾向（勝率最高的裏德爾支持今年降息 2 次，與市場預期一致），但不排除這三個候選人後續觀點發生變化。其三，今年 FOMC 票委中地區聯儲行長的輪換，並不會帶來額外鴿派力量（參見《明年 FOMC 票委的政策傾向？》）。

重點在中期選舉壓力下的潛在財政刺激。K 型分化和 “生活成本危機” 是選民認為驅動中期選舉投票的最關注議題。近期特朗普在各類場合中對 “贏得中期選舉” 的表態非常堅決，如果當下各類非支出項措施（參見《美國民眾能 “減負” 嗎？——特朗普七大政策構想分析》）效果不佳，特朗普有可能出台額外財政刺激以獲取選民支持，這將帶來明顯的經濟和通脹上行風險。中期選舉的初選在 3 月至 9 月，隨着選情進一步明朗化，假如真有額外財政刺激，時間點較大可能在年中前後。

1 月 FOMC 述評

（一）暫停降息，符合預期

FOMC 暫停降息，將聯邦基金目標利率區間維持在 3.5%-3.75%，符合市場預期。12 位 FOMC 票委中，2 票反對，理事米蘭和沃勒希望降息 25BP。

與暫停降息相一致，本次會議聲明對經濟和就業的表述邊際轉向樂觀。對經濟增長的表述從 “温和擴張（moderate pace）” 轉為 “穩健擴張（solid pace）”。對於就業，雖然 “就業增長依然較低（Job gains have remained low）”，但是失業率從 “上升（edged up）” 轉為 “呈現企穩跡象（shown some signs of stabilization）”。對通脹的表述，刪除了 “2025 年以來有所上升（moved up since earlier in the year）”，但 “依然較高（remains somewhat elevated）”。

（二）新聞發佈會要點：經濟和政策表態中性

鮑威爾對經濟和貨幣政策的相關表述較為中性，相比去年 12 月份並無明顯變化。本月新聞發佈會的媒體關注重點在 “美聯儲人事”、“金融市場波動” 上，鮑威爾並未回應，只是着重強調 “美聯儲獨立” 的重要性。

關於美聯儲的人事和政治問題，鮑威爾均直接回避（have nothing for you on that）。記者問及的話題包括：出席最高法院庫克案的原因、鮑威爾本人面臨的刑事調查和傳票、卸任主席後是否繼續留任理事、下任美聯儲主席的提名等，鮑威爾均迴避，但強調 “央行獨立性是現代民主制度基石…一旦喪失難以恢復..目前仍有信心維持獨立性”，希望繼任者 “遠離選舉政治”、“重視與國會的溝通”。

關於金融市場波動，鮑威爾依然迴避。迴避有關美元匯率波動及驅動因素、貴金屬價格的歷史性上漲的問題，認為長期利率變動受財政路徑、政策風險等多重因素影響，與短期政策利率無緊密關聯，不認為長期利率未變動削弱了降息效果。

對於經濟：得益於消費者支出（雖不同收入羣體表現不均）、AI 相關數據中心建設、財政政策和金融環境的支撐，目前經濟增長根基穩固。存在消費者信心調查悲觀與支出數據向好的脱節現象。

對於就業：失業率出現企穩跡象。1）就業比 GDP 更可靠。經濟穩健增長與勞動力市場疲軟的分歧，部分可通過生產率上升解釋，不過目前失業率企穩可能預示這種矛盾正逐步緩解，此外勞動力市場數據通常比 GDP 數據更可靠。2）目前是否達到充分就業，很難評估。3）AI 的短期就業影響偏負面。AI 對經濟增長有積極作用，但短期可能導致部分崗位流失，長期而言技術革新通常會創造新就業機會並提升薪資水平，目前難以精準判斷 AI 的整體影響。

對於通脹：上行風險減弱。關税屬於一次性的價格衝擊，預計 2026 年年中關税對通脹的影響觸頂後回落。

對於貨幣政策：1）當下來看，當前利率處於中性利率合理估算區間的高位，處於有利的觀望狀態。2）往未來看，目前沒有委員將加息作為基本假設。後續政策無預設路徑，將逐次會議依據數據調整。政府停擺導致的數據扭曲逐漸減弱，目前已不具實質性影響。

（三）市場反應：資產表現温和平淡，等待巨頭財報指引

市場依然預計降息 2 次，變化不大，但 6 月降息預期略有下降。期貨市場定價的今年降息次數從 1.877 次小幅提高至 1.897 次，市場定價的首次降息時點仍在 6 月（概率從 82.7% 降至 75.1%）。

資產表現温和，市場等待 7 巨頭財報指引（微軟、Meta、特斯拉財報 29 日晚間，蘋果、亞馬遜 30 日晚間）。道瓊斯工業指數上漲 0.02%，標普 500 指數下跌 0.01%，納斯達克指數上漲 0.17%。十年期美債收益率基本持平於 4.263%，美元指數上漲 0.61% 至 96.35，COMEX 黃金上漲 4.47%。

風險提示及免責條款

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