Is a major reversal in oil prices coming? Barclays: "The surplus crisis" is an illusion, and a bull market in crude oil is about to begin!

據追風交易台，在 “原油將迎來史詩級過剩” 的共識聲浪中，巴克萊給出了一個明顯逆市場的判斷：眼下市場所擔憂的供給過剩，規模被高估、持續時間被誇大。

在巴克萊看來，當前並不是原油熊市的起點，而更像是多年上行週期前的 “最後一次情緒錯配”。巴克萊明確指出，國際油價將在 2026 年下半年開啓一輪持續數年的上行週期。

市場為何會誤判？“過剩敍事” 本身就站不住腳

過去一年，市場反覆引用 IEA、EIA 的供需預測，認為 2026 年全球原油市場將出現300–400 萬桶/日的供給過剩。但巴克萊強調，如果過剩真實存在，應當首先反映在庫存之中。

然而，現實數據並不支持這一判斷，巴克萊認為，現實數據並不支持這一判斷。

第一，所謂 “4 百萬桶/日過剩”，在現實中根本沒有出現。

無論是陸上商業庫存，還是海上浮倉、在途原油，都明顯低於這些模型所暗示的水平。價格本身也給出了答案——布倫特油價並未跌入市場反覆預期的 40–50 美元區間，而是表現出明顯韌性。

第二，問題不在 “消失的原油”，而在被低估的真實需求。

巴克萊指出，市場並非在 “算錯供給”，而是在系統性低估需求的絕對水平。不同機構對 2026 年原油需求的 “起點” 本身，差異就高達 200 萬桶/日以上。所謂 “缺失的桶”，並沒有消失，而是被統計口徑和數據滯後掩蓋了。

第三，煉廠利潤與期貨結構，正在 “用腳投票”。

即便處在季節性最弱的冬季窗口，全球煉油利潤依然保持在可觀水平，足以激勵煉廠持續開工；布倫特與 WTI 期貨曲線長期維持現貨升水（Backwardation），這通常意味着現貨市場仍在為即時供應支付溢價，而非被過剩壓制。

在巴克萊看來，這三點共同指向一個結論：短期可能有過剩，但規模更接近 150 萬桶/日，且持續時間非常有限。

真正的拐點不在當下，而在 “非 OPEC 供給範式” 發生變化之後

如果説短期的分歧來自對 “庫存與需求” 的誤讀，那麼巴克萊真正看多原油的底層邏輯，指向 2026 年之後的供給結構變化。

過去十年，全球原油市場有一個隱含前提：只要油價上去，美國頁岩油就會迅速補上缺口。而這個前提，正在失效。

EIA 最新預測顯示，美國原油產量將在 2025 年達到約1360 萬桶/日的歷史高位後，2026 年幾乎不再增長，2027 年甚至可能小幅回落至約 1330 萬桶/日。這意味着，過去十年那種 “油價一漲、產量立刻跟上” 的供給彈性，正在明顯減弱。

巴克萊指出，隨着核心區塊成熟、成本抬升、行業高度集中化，美國原油產量已很難再扮演 “自動調節器” 的角色。按照巴克萊的測算，未來五年，美國原油供給更可能呈現 “基本持平甚至小幅波動”，而非持續增長。

國際新項目雖多，但節奏遠比市場想象得慢。巴西、圭亞那等深水項目確實會在未來幾年貢獻新增產量，但這些項目存在明確的 “啓動—爬坡—穩態” 過程，難以形成類似頁岩油那樣的快速響應。更重要的是，在自然遞減率持續抬升的背景下，新項目更多隻是 “補缺口”，而非創造淨增量。

在這一框架下，巴克萊給出了一個極具衝擊力的判斷：到 2028–2030 年，非 OPEC 原油供給的年均新增，可能接近於零。

當需求還在、備用產能卻在消失，油價只能向上尋找平衡

供給端的變化，真正危險的地方在於：它正在迅速侵蝕 OPEC+ 的 “安全緩衝墊”。

巴克萊測算顯示，如果需求路徑介於 IEA 與 OPEC 預測之間——這是一個相對温和、但更現實的假設——那麼 OPEC+ 的可動用閒置產能將在 2027 年前後顯著下降，甚至在本十年末接近極限水平。

這意味着什麼？意味着未來原油市場將從 “價格主導的週期”，重新回到 “供給約束主導的週期”：

• 地緣衝突、極端天氣、政治風險，都會被迅速放大；
• 油價的波動區間將整體抬升；
• 市場需要更高的長期油價，才能重新激勵資本開支與供給迴歸。

在這個意義上，巴克萊認為：AI 帶來的效率提升、甚至潛在的增產能力，並不是壓制油價的理由，而是 “剛好夠用” 的補丁。即便 AI 全面落地，所能貢獻的額外產量，也只是未來供給缺口的一部分。

這不是 “交易反彈”，而是週期再定價的起點

基於上述判斷，巴克萊對能源資產的態度非常明確：當前並非週期末端，而是多年上行週期中的 “定價低估階段”。

這也是為什麼，在油價尚未全面突破的情況下，能源股已經率先跑贏——市場開始為 “油價更高、持續更久” 的新假設提前定價，但估值仍遠低於歷史週期高點。

更重要的是，分化正在發生：

• 上游資源質量、儲量壽命，重新成為估值核心；
• 油服板塊因長期高景氣能見度，反而具備更強的 “週期延展性”；
• 傳統 “高分紅、防禦型” 標籤，正在被 “供給稀缺性” 所取代。

總結一句話：在巴克萊看來，市場還在為 “2026 年的理論過剩” 爭論不休，而真正重要的變化，已經悄然發生在供給端結構之中。

如果這個判斷成立，那麼原油的下一個故事，不是 “跌到哪裏”，而是 “多年牛市從哪裏開始被確認”。