Indonesia's stock market "bloody week": multiple crashes, circuit breakers, exchange CEO "resigns to apologize"

印尼證券交易所總裁 Iman Rachman 週五宣佈辭職，為本週市場暴跌承擔責任。這場由國際指數編制商 MSCI 降級警告引發的市場動盪，導致雅加達綜合指數兩日內暴跌 16%，市值蒸發超 800 億美元，觸發交易熔斷。

Rachman 在週五的媒體發佈會上表示，"作為對過去幾天印尼資本市場狀況的問責，我在此宣佈辭職。"他希望自己的離任能讓股市"改善"。交易所將任命一名代理負責人，但未透露繼任人選。

Rachman 辭職消息公佈後，印尼股市週五上漲 1.7%，此前兩日累計跌幅收窄至 6.5%。投資者仍對監管機構能否滿足 MSCI 要求持謹慎態度。

據華爾街見聞此前文章，此前兩日，該指數累計暴跌 16%，市值蒸發超過 800 億美元。這場市場動盪始於本週三 MSCI 發佈報告，指出印尼交易所在上市公司數據傳輸方面存在"根本性可投資性問題"，警告若 5 月前未解決，可能將印尼從新興市場降級至前沿市場。此後高盛等國際投行相繼下調印尼股市評級，引發資金大規模外流。

MSCI 警告引發連續暴跌與熔斷

MSCI 週三發佈的報告成為引爆市場的導火索。這家全球主要指數編制商表示，發現印尼交易所在上市公司股權結構透明度方面存在"根本性可投資性問題"，對"股權結構不透明以及可能存在的協同交易行為"表示擔憂。其需要更細緻和可靠的信息，包括更強的監控措施，以更好地評估證券的自由流通股和可投資性。

問題的核心在於印尼股票的自由流通股比例過低。該國最大的公司交易清淡，由少數富人控制——投資者認為這種結構扭曲了指數並存在操縱風險。這一問題多年來一直是爭議焦點，投資者認為某些股票的低流動性使市場大部分區域無法投資且難以追蹤。

週三的暴跌超過 7% 並觸發 30 分鐘交易暫停。週四，高盛集團下調印尼股票評級，稱失去新興市場地位的威脅"可能引發大量拋售"。該行警告，在極端情況下可能觸發超過 130 億美元的資金外流。指數當日再度暴跌 10%。

截至本週，雅加達綜合指數自周初以來下跌 6.5%，創下自 1998 年亞洲金融危機以來最嚴重的兩日跌幅。

監管機構緊急推出改革措施

為應對市場崩盤，印尼金融服務管理局主席週四宣佈，將上市公司的自由流通股要求提高至 15%。這一比例較當前水平翻倍，新規將從下月開始實施。監管機構還將檢查持股低於 5% 的股東的關聯關係。

印尼經濟統籌部長 Airlangga Hartarto 週五在新聞發佈會上表示，政府正加快推進今年證券交易所的去互助化改革，旨在加強治理、提升市場流動性、擴大資本准入並吸引新投資者。這項改革將使印尼證券交易所與已轉型為股東所有制結構的全球同行接軌。

政府還準備採取措施提振投資者信心，包括提高保險公司對資本市場的配置上限，以及可能由主權財富基金 Danantara 參與市場。監管機構表示，與 MSCI 的溝通一直是積極的，正在等待對方對這些措施的回應，並希望儘快實施。

目前，MSCI 對國家市場分類沒有最低自由流通股要求，分類取決於可及性和經濟發展等因素。但該指數編制機構確實要求證券在一段時間內保持 15% 的自由流通股才能納入其可投資新興市場範疇，但也有例外情況。

結構性問題引發投資者長期擔憂

“作為對過去兩天事件的問責，我在此宣佈辭職，” Rachman 在週五的記者會上對記者表示：

“我希望這對資本市場有利，我的辭職能改善我們的資本市場。”

Rachman 上任 CEO 不到四年，曾推動延長交易時間和引入賣空機制以提升流動性，但成效有限。交易所官員此前已嘗試激勵市場參與者，但印尼股市的根本結構問題仍未得到解決。

此次危機重新引發了對印尼金融市場的質疑。這個市場長期被視為該國快速經濟增長的受益者，但投資者對公共財政日益增長的擔憂、財政部長的突然離職以及不斷擴大的財政赤字已促使許多投資者撤退。2025 年 9 月至 11 月，全球基金拋售印尼債券，直到 12 月才重返市場。

總統 Prabowo 的經濟政策加劇了不確定性。今年 1 月他任命侄子 Thomas Djiwandono 進入央行，去年解僱了受人尊敬的財政部長 Sri Mulyani Indrawati，這些舉動動搖了投資者對其管理能力的信心。外資因擔心 Prabowo 擴大財政赤字和增加國家對金融市場干預而加速流出。

數據顯示，外資 2025 年全年淨賣出 10 億美元印尼股票。印尼盾上週創下 16985 兑 1 美元的歷史低點，本週回升至 16800 附近。

投資者信心受挫，前景仍存疑慮

SGMC Capital 高級合夥人 Mohit Mirpuri 表示：

"這應該被視為一次重置，而非指責。壓力時期往往加速變革，這為新領導層打開了大門，他們有明確的使命來提高標準、改善市場結構並增強投資者信心。"

他認為必須有人承擔責任，更大的圖景是重置和交易所以更清晰的標準和治理變得更強大的機會。

Allspring Global Investments 投資組合經理 Gary Tan 表示：

"概述的改革方向是積極的，但執行情況和任命一位可信的繼任者將是決定這些擔憂能否完全消散的關鍵。"

Global X ETFs 高級分析師兼聯席投資組合經理 Paul Dmitriev 稱：

"政策制定者希望解決這個問題。政府有充分的動機解決這些問題，因為系統性資金外流將是巨大的，可能對市場產生實質性影響。"

週五，滙豐控股成為最新一家因增長擔憂而下調印尼股票評級的銀行。高盛和瑞銀均已下調該市場評級。許多投資者仍在觀望，監管機構能否做出足夠努力來滿足指數編制機構的要求。

儘管股市遭遇重創，官員們堅稱該國基本面保持完好，並指出強勁的國內需求和持續的結構性改革是抵禦外部衝擊的緩衝。總統 Prabowo 正在密切關注這一進程，凸顯其對印尼經濟議程的重要性。