中國消費級 AI“激活年”，AI 應用勝負未定，摩根大通更看好 “二階受益者”

摩根大通指出，2026 年將成為中國消費級 AI 的 “激活年”，聊天機器人正從嚐鮮階段轉向用户習慣養成階段。

據追風交易台，1 月 30 日摩根大通發佈最新報告認為，雖然大型互聯網平台正試圖塑造下一個流量門户，但目前市場尚未準備好對 AI 應用的最終 “贏家與輸家” 進行統一定價，早期的市場份額轉移更多反映了分發能力而非護城河。

基於此判斷，摩根大通建議投資者避免在現階段進行非黑即白的應用層押注，而是將交易錨定在 “二階受益者” 上。這包括因推理工作量增長而受益的 AI 基礎設施、因行業營銷強度提升而受益的廣告平台，以及內容密集型行業的生產力提升者。

摩根大通特別提到，字節跳動旗下豆包的日活躍用户（DAU）達到約 1 億，這具有里程碑式意義，表明通用聊天互動已跨過大眾市場的門檻。與此同時，據路透社引述，OpenAI 的 ChatGPT 周活躍用户數達到 8 億，這一全球趨勢進一步印證了消費級 AI 一旦在產品實用性和分發上達成一致，將迎來極快的複合增長。

隨着聊天機器人演變為高頻流量門户，摩根大通預計 2026 年中國主要互聯網平台將展開激烈競爭。這種競爭將帶來兩方面的直接市場影響：一是會話從偶爾查詢變為每日多輪互動，加速 Token 消耗；二是平台為爭奪心智份額將增加獲客支出，促使預算流向效果導向型渠道。

基礎設施與廣告：最具確定性的 “二階敞口”

摩根大通在報告中強調，目前就中國聊天機器人市場的最終格局進行交易還為時過早。短期的份額變動主要反映了分發路線、營銷節奏和產品迭代速度，尚未形成堅實的競爭壁壘。因此，該行認為更可行的投資邏輯是瞄準行業推進 AI 互動過程中的確定性受益者。

在基礎設施方面，日常多輪聊天機器人對話的增長將直接利好推理需求及 Token 吞吐量。隨着智能體從單純對話擴展到深度查詢與執行，Token 消耗量預計將實現複合增長，進而推高雲和 AI 技術棧的利用率。摩根大通認為阿里巴巴和百度能清晰反映 Token 增長主題，其價值鏈將回報規模化基礎設施及生態系統層面的整合。

在廣告營銷方面，隨着阿里巴巴和騰訊等巨頭競相塑造新的流量門户，行業銷售和營銷強度將顯著提升。摩根大通指出，各平台在獲客和重複互動方面的支出將增加，而效果導向型渠道將佔據較大預算份額。這為快手科技創造了有利的交易背景，使其能夠在最終 “贏家” 未定的情況下，先行受益於行業競爭帶來的營銷紅利。

企業級採用：高利害工作流的 ROI 兑現

報告指出，企業 AI 採用的轉折點在於價值主張在高利害工作流程中變得可衡量。軟件開發成為目前最清晰的驗證場景。Alphabet 首席執行官 Sundar Pichai 曾表示，谷歌超過四分之一的新代碼由 AI 生成；騰訊也披露其 AI 代碼工具 CodeBuddy 將編碼時間減少了 40%。

摩根大通認為，這些數據驗證了底層機制，即 AI 助理能將模型能力轉化為任務關鍵型工作流的吞吐量改善。除了編碼，客户運營等領域也展現出類似趨勢。據路透社報道，Klarna 披露其 AI 助理的工作效率相當於 700 名員工。在中國，平台正將 AI 產品化為企業工具包，這將使基礎模型開發商和平台 AI 供應商在財務（捕捉工作負載需求）和運營（降低研發成本）兩方面受益。

智能體商業：從 “對話” 到 “執行”

在消費者採用聊天機器人後，摩根大通認為下一步是 “智能體商業”，即界面不僅回答問題，還能發起和完成交易。阿里巴巴近期升級了千問應用，集成淘寶、支付寶等服務，允許用户在聊天界面點外賣和預訂旅行，標誌着這一轉型在中國的落地。

報告分析稱，短期內這一變革的機會在於漏斗效率的提升，而非市場份額的立即顛覆。對話界面可以減少發現、比較和結賬之間的摩擦，從而改善生態系統內的轉化和留存。雖然各垂直領域（如 OTA）面臨上游入口截流的長期風險，但鑑於旅行等服務的複雜性，摩根大通預計在結構性份額變動明晰前，市場將經歷持續的試驗期。

遊戲行業：AI 加速供應與類型創新

針對遊戲行業，摩根大通認為 2026 年中國遊戲行業將保持強勁表現，AI 採用是一項被低估的利好。AI 的主要影響不在於替代創意，而是通過壓縮 “創意到市場” 的週期，加快資產創造和迭代。據路透社報道，騰訊發佈了開源 3D 生成模型，這表明頭部發行商正積極將 AI 作為生產力工具整合進管線。

此外，監管環境的穩定也為行業提供了支撐。數據顯示，2025 年中國國家新聞出版署批准了 1771 款遊戲，創下 2018 年以來新高，預示着內容儲備將更加健康。在遊戲類型上，“搜打撤” 類遊戲如《絕地求生》衍生作和《暗區突圍：無限》的流行，也被視為促進行業增長的積極信號。