Is the storage chip just a wrongful kill? DRAM price increase expectations are violently raised again

週一，全球存儲芯片板塊遭遇市場情緒的猛烈衝擊。受海外流動性收緊預期及 DRAM 現貨價格數月來首次下跌的影響，韓國存儲巨頭股價大跌，A 股存儲板塊亦在情緒面壓制下表現疲軟。市場擔憂情緒主要源於對 “現貨價格下跌意味着週期見頂” 的恐慌。

然而，高盛在 2 月 2 日發佈的最新研報中，對這一悲觀預期做出了強力反駁。報告指出，儘管現貨市場出現波動，但 DRAM 的合約價格不僅未跌，反而迎來了更猛烈的上漲預期。高盛大幅上調了 2026 年一季度 DRAM 價格漲幅預測，預計環比漲幅將高達 90-95%，遠超此前市場及該行自身的預期。

在這一背景下，當前市場的下跌被視為對基本面的誤讀。現貨價格與期貨（合約）價格之間存在巨大價差，目前高價現貨市場呈現 “有價無市” 的狀態，而真正決定企業盈利的合約市場仍處於強勢上漲通道。高盛重申了對三星（SEC）和 SK 海力士的 “買入” 評級，認為利空消息干擾了科技股表現，實則是對存儲芯片的一次 “錯殺”。

DRAM 合約價預期飆升：一季度或暴漲 95%

高盛分析師 Giuni Lee 團隊在報告中指出，2026 年一季度主要應用領域的 DRAM 定價預測均已大幅上調。特別是傳統 DRAM 的整體定價，預計將在 2025 年四季度環比上漲 45-50% 的基礎上，於 2026 年一季度進一步實現 90-95% 的環比增長。這一預測數據顯著高於高盛此前對三星和 SK 海力士 77-82% 的環比增長預期，同時也高於華爾街的一致預期。

移動端 NAND（eMMC/UFS）方面，2026 年一季度的合約價格也預計環比上漲 55-65%，這與高盛此前對整體 NAND 定價環比上漲 45-70% 的預測基本一致。儘管消費電子需求在淡季有所減弱，但企業級 SSD（eSSD）和 AI 相關存儲需求的強勁，導致智能手機和 PC 客户獲得的供應配額有限，從而繼續推高了這些細分市場的價格。

PC 與服務器 DRAM：供應短缺推高溢價

在細分領域，PC DRAM 和服務器 DRAM 的漲價動力尤為強勁。TrendForce（集邦諮詢）已將 2026 年一季度 PC DRAM 合約價格預測上調至環比增長 105-110%，同時維持二季度環比增長 20-25% 的預測。這一數據遠高於高盛此前預估的 80-90%，暗示市場存在進一步的上行空間。

具體來看，1 月份 DDR4 8GB 模組價格環比上漲 83% 至 85 美元，DDR5 8GB 模組價格環比上漲 90% 至 75 美元。隨着部分價格談判直至 1 月份才結束，且供應商庫存持續緊張，本季度剩餘時間內價格仍有進一步上漲的可能。

服務器端同樣面臨供不應求的局面。儘管供應商已將部分產能從 PC 和智能手機轉向服務器，但在北美和中國雲服務提供商（CSP）強勁需求的支撐下，供應依然受限，供應商的定價權保持強勢。TrendForce 將 2026 年一季度服務器 DRAM 合約價格預測上調至環比增長 88-93%，略高於高盛此前 75-80% 的預期。值得注意的是，DDR5 相比 DDR4 的溢價正在收窄，1 月份 DDR5 64GB 模組相比同規格 DDR4 的溢價已降至 9%。

移動端 DRAM：AI 需求擠佔產能

移動端 DRAM 市場並未置身事外。TrendForce 將 2026 年一季度 LPDDR5X 的價格預測從之前的環比增長 45-50% 大幅上調至 88-93%。

這一激進的漲價預期背後的邏輯在於產能擠壓：服務器客户對存儲芯片的強勁需求正在擴大其他應用領域的供需缺口。隨着供應商優先滿足利潤更高的服務器和 AI 相關需求，移動端 DRAM 的供應變得愈發緊張，從而迫使價格大幅上行。這一最新預測也顯著高於高盛此前對三星和海力士在該領域 75-80% 的環比漲幅預期。

估值與目標價：重申買入評級

基於強勁的價格上漲預期，高盛重申了對韓國兩大存儲巨頭的看好。對於三星，高盛基於 2026 年預期的 EV/EBITDA 估值模型，給予普通股 205,000 韓元的目標價，主要下行風險包括存儲供需惡化及智能手機利潤率收縮。

對於 SK 海力士，高盛給予 1,200,000 韓元的 12 個月目標價。分析師指出，鑑於海力士在 HBM（高帶寬內存）收入上的顯著增長，其相對於三星應享有 30% 的 “AI 溢價”。該目標價基於 2.8 倍的目標市淨率（P/B）計算得出，參考了上一輪強勁定價上行週期（2009-2010 年）的估值峯值。

綜上所述，雖然短期現貨市場的價格波動引發了投資者的恐慌，但從高盛及 TrendForce 的數據來看，存儲芯片行業的合約價格正處於近年來最猛烈的上漲週期之中。市場對於 “週期見頂” 的擔憂，或是一次因信息不對稱而導致的錯殺。