Disney's Q1 revenue for fiscal year 2026 increased by 5% year-on-year, while net profit declined by 6%, with the entertainment and sports segments dragging down profitability | Financial Report Insights

迪士尼最新季報顯示營收穩健增長，但利潤受成本攀升與税務負擔拖累。

2 月 2 日，迪士尼公佈的 2026 財年一季度財報顯示，公司營收實現 5% 的同比增長，達到 259.8 億美元，歸母淨利潤則同比下降 6% 至 24.0 億美元，攤薄後每股收益為 1.34 美元，同比下滑 4%。利潤端主要受到娛樂內容成本上升、體育版權費用增加及一次性税務調整等因素的拖累。

從業務結構看，“體驗” 板塊（主題樂園、度假區及郵輪業務）仍是核心利潤引擎，收入同比增長 6% 至 100.1 億美元，經營利潤亦增長 6% 至 33.1 億美元，佔公司整體分部經營利潤（46.0 億美元）的比重超七成。

相比之下，“娛樂” 分部經營利潤同比大幅下滑 35% 至 11.0 億美元，“體育” 分部經營利潤同比下降 23% 至 1.91 億美元，對整體盈利質量形成拖累。

本季度財報受兩項結構性調整影響顯著：一是自 2025 年 10 月起並表的 Fubo（由 Hulu Live TV 部分資產與 Fubo 合併而成）帶來約 3 億美元新增收入，但也同時產生 3.07 億美元的非現金税務費用，導致有效税率由上年同期的 27.8% 上升至 32.7%；二是印度 Star India 交易完成後轉為權益法核算，其合資企業當季仍錄得 2800 萬美元的權益法虧損。

現金流方面，經營活動現金流由上年同期的 32.1 億美元大幅下降至 7.35 億美元。管理層指出，主要原因為税收集中支付（包含加州野火相關税收延期的補繳）以及娛樂與體育內容支出的增長。儘管如此，公司仍持續強化股東回報，當季完成 20.3 億美元的股票回購，並將股息提高至每股 0.75 美元（本季度兩次派息合計約 26.5 億美元）。

娛樂板塊：內容成本激增侵蝕利潤率

娛樂分部收入為 116.1 億美元，同比增長 7%，但經營利潤同比下降 35% 至 11.0 億美元，主要受到院線發行與營銷投入增加、以及流媒體相關內容成本上升的拖累。

收入增長主要來自訂閲與分成費，該部分收入為 72.5 億美元，同比增長 8%。增長主要由有效費率提升、Fubo 並表貢獻及訂閲用户增長推動，但部分被 Star India 交易影響以及與某分銷商的短期停播所抵消。

廣告收入為 17.8 億美元，同比下降 6%，主要受 Star India 交易與費率降低的雙重拖累，儘管展示量提升與 Fubo 並表形成一定對沖，但政治廣告減少也對同期表現造成壓力。內容銷售收入為 19.4 億美元，同比增長 22%，主要由院線發行帶動，本季重點影片包括《瘋狂動物城 2》《阿凡達：火與灰》《鐵血戰士：荒野》及《創：戰神》等。

成本方面，節目製作與內容成本同比上升 15% 至 63.1 億美元，增量主要來自院線發行相關成本、Fubo 並表及流媒體訂閲分成類授權費用上升。銷售與管理費用同比增長 14% 至 26.3 億美元，主要因院線與流媒體業務營銷支出增加。管理層明確指出，經營利潤下滑的核心原因在於 “院線發行業績較上年同期走弱”，疊加內容與營銷成本的結構性上漲。

體育板塊：廣告回暖難抵訂閲下滑與版權成本壓力

體育分部收入為 49.1 億美元，同比微增 1%，但經營利潤同比下降 23% 至 1.91 億美元。其中，訂閲與分成費為 29.8 億美元，同比降低 2%，主要受訂閲用户減少、與某分銷商的短期停播以及 Star India 交易影響，雖有效費率提升帶來 6% 的對沖，但未能完全抵消下滑。廣告收入為 14.8 億美元，同比增長 10%，主要得益於費率提升 8% 的拉動。

節目與製作成本同比上升 2% 至 41.3 億美元，主要源於合同費率上調和新增體育版權成本，但 NBA 常規賽場次減少及新協議下賽事版權成本的確認節奏對當季成本增速形成一定緩衝。整體來看，體育業務的短期表現更接近於 “價格與版權成本的賽跑”：廣告定價回升有助於改善收入端，但在訂閲業務持續受行業削減有線電視及渠道摩擦影響的背景下，利潤彈性仍受成本端的剛性約束。

體驗板塊：門票與客單價齊升，郵輪新增運力帶動 “住宿與度假” 高增

體驗分部延續穩健增長態勢，收入達 100.1 億美元，同比增長 6%，經營利潤同步增長 6% 至 33.1 億美元。

收入增長主要來自多個板塊的共同拉動：主題樂園門票收入為 33.0 億美元，同比增長 7%，主要由人均票價提升 4% 及到訪人數增長 2% 驅動；度假區與旅行收入為 24.1 億美元，同比增長 9%，核心增量來自郵輪新增 “乘客天數”，對應 2024 年 12 月投入運營的 “Disney Treasure” 及 2025 年 11 月投運的 “Disney Destiny”；園區商品及餐飲收入為 23.5 億美元，同比增長 8%，主要受客單價提升 3% 以及客流與銷量增長 2% 的共同推動。

關鍵運營指標方面，美國本土樂園到訪人數同比增長 1%，人均消費提升 4%，酒店入住率為 87%（上年同期 85%）；國際樂園到訪人數增長 6%，人均消費增長 2%，酒店入住率同樣為 87%（上年 86%）。

成本方面，經營費用同比增長 6%，主要受人工與基礎設施成本受通脹影響、新項目運營及支持成本上升等因素推動。折舊與攤銷費用同比上升 12% 至 7.59 億美元，公司明確表示增長主要由迪士尼郵輪航線折舊增加所致。

現金流、內容投入與資本開支：税款集中支付壓低經營現金流，FY2026 投入指引上調

經營現金流為 7.35 億美元，較上年同期的 32.1 億美元顯著下降。除因税收支付集中帶來的影響外，公司同時指出娛樂與體育內容投入的增加也對現金流形成壓力。當季內容資產攤銷合計 72.1 億美元（上年同期 66.1 億美元），公司預計 2026 財年全年製作與版權內容支出（含體育版權）約為 240 億美元。

資本開支方面，當季投入 30.1 億美元用於園區、度假區及其他物業投資（上年同期為 24.7 億美元），增量主要投向郵輪運力擴張及園區新項目建設。公司預計 2026 財年資本開支將升至約 90 億美元（2025 財年為 80 億美元），增長主要來自園區與度假區的擴建及新景點投入。

資本運作與股東回報：回購提速、分紅上調，短債抬升但流動性仍充足

公司在本季度共回購 1846 萬股股票，總計耗資 20.3 億美元。截至期末，董事會授權的剩餘可回購股份約為 3.21 億股。公司已明確將 2026 財年的回購目標設定為 70 億美元。在分紅方面，本季宣佈每股股息為 0.75 美元（2025 財年為每股 0.50 美元），權益表中體現當季宣告股息總額約 26.5 億美元，對應期內實施的兩次派息安排。

債務方面，期末借款總額為 466.4 億美元，其中一年內到期或屬於流動部分的債務為 108.2 億美元，較上季末明顯上升。公司披露其擁有 122.5 億美元的未動用銀行授信額度，並強調其利息覆蓋率約束條款 “仍具備顯著安全餘量”。

交易與整合：Fubo 並錶帶來增收與税務一次性影響，ESPN 引入 NFL 資產為後續變量

Fubo 交易已於 2025 年 10 月 29 日完成並表。迪士尼將旗下部分 Hulu Live TV 資產與 Fubo 合併，持有合併後實體 70% 的經濟權益與投票權，並擁有董事會多數席位任命權。交易初始估值約 13 億美元，產生約 15 億美元商譽及 4 億美元可辨認無形資產。並表當季為迪士尼貢獻約 3 億美元收入，同時確認了 3.07 億美元的非現金税務費用，對當季每股收益（EPS）形成顯著影響。

作為期後事項，ESPN 於 2026 年 1 月與 NFL 達成資產交易，以出讓 10% 非控股權益為代價，獲得 NFL Network 等指定資產，該交易估值約 30 億美元，幷包含可在 2034 年後回購或增持股權的期權安排。該交易雖未直接體現於本季度損益，但將改變 ESPN 的股權結構（迪士尼有效持股比例降至約 72%），進一步強化公司在體育內容與分發領域的佈局。

此外，迪士尼持有 37% 權益的印度合資企業在本季度錄得權益法虧損 2800 萬美元，仍對投資收益構成小幅拖累。

風險與訴訟：渠道續約風險抬頭，反壟斷與證券訴訟仍在推進

公司在最新提交的文件中更新了風險因素，將 “長週期內容採購與分發合同續約的不確定性” 置於更突出的位置，並特別指出 2026 財年多項 MVPD（多頻道視頻節目分發）協議續約可能導致短期甚至長期的服務中斷。例如，本季度已因續約談判未達成一致，導致 YouTube TV 出現短期停播。

在訴訟方面，公司仍面臨多重法律壓力。一方面，涉及 Disney+ 訂閲增長與成本披露的證券集體訴訟已進入證據開示階段，審判日期定於 2027 年 8 月；另一方面，圍繞虛擬多頻道視頻節目分發商（vMVPD）的打包與捆綁條款，公司正應對反壟斷訴訟，其中部分案件已進入和解程序但需法院批准，而與 fuboTV 訂户相關的訴訟及 DISH 提起的反訴仍在持續推進。

此外，公司在知識產權風險提示中強調，部分版權（如《蒸汽船威利》）的陸續到期，以及 AI 工具降低內容侵權門檻的趨勢，可能對 IP 的長期變現能力及維權成本構成持續影響。