Is the gold bull market still on? Wall Street remains bullish: Don't be scared off, Chinese buyers have become a strong pillar of the gold market!

近期黃金暴跌被華爾街視為 “技術性洗盤”，牛市邏輯並未動搖。德銀堅定看多至 6000 美元，強調中國買家正瘋狂掃貨，1 月黃金 ETF 增持 94 萬盎司，買入強度或達去年三倍；瑞銀指 4500 美元為強力支撐位。巴克萊認為，在法幣信用危機與政策動盪下，黃金溢價將長期存在。

2026 年開年的黃金市場，演繹了一場極致的 “驚魂記”。

在短短數週內，現貨金價從 4300 美元一路狂飆至 5600 美元的歷史巔峯，隨即又如斷線風箏般墜落至 4500 美元下方。這種單日兩位數的跌幅，在黃金歷史上僅出現過兩次——分別是 1980 年和 1983 年。

面對 “閃崩”，市場關於黃金泡沫破裂的質疑聲此起彼伏。然而，巴克萊、瑞銀和德意志銀行等華爾街巨頭卻在巨震中保持了驚人的冷靜。

在他們看來，這並非牛市的終結，而是一次極致擠壓後的 “健康清算”。在宏觀敍事未變的背景下，黃金正處於通往 6000 美元目標的 “技術性休整”。

與此同時，一個關鍵的支撐是，中國買家正在瘋狂掃貨。德銀報告顯示，中國投資者目前的買入黃金 ETF 強度可能是去年的三倍以上。

大行共識：“極致擁擠” 後的技術性回踩

黃金之所以在近期出現劇烈調整，在華爾街眼中更多是 “技術性” 而非 “根本性” 的。瑞銀在最新的報告中直言：

黃金漲勢結束了嗎？簡而言之，我們的答案是否定的。

該行認為，金價從高位回落約 21%，主要歸結為短期投機頭寸的 “大清洗”。此前的單邊暴漲導致市場倉位過度擁擠，當獲利盤湧出時，踩踏效應被成倍放大。瑞銀策略師 Joni Teves 認為：

目前來看，短期盤整是必要的，我們認為從長遠來看，此次回調對市場是有益的。這段時間應該會為投資者提供以更具吸引力的入場點構建長期戰略倉位的機會。我們預計支撐位將在附近出現。

巴克萊的分析也印證了這一點。其模型顯示，黃金的公允價值目前約在 4000 美元。儘管目前的溢價依然存在，但回落至 4900 美元后，溢價已迴歸至合理標準差內。

該行強調，在政策動盪和法幣信譽受損的背景下，金價長期偏離公允價值並非泡沫，而是市場對風險的一種 “前瞻性定價”。

儘管價格劇震，但各大行均強調：驅動黃金長牛的底層基本面沒有發生太大變化。

瑞銀寫道：

從基本面來看，我們認為情況並未發生太大變化。我們預計，包括散户、機構和官方部門在內的各方需求都將全面恢復。這將最終推動黃金恢復上漲趨勢，並在未來幾個季度創下新高。

而全球宏觀環境的動盪依然是黃金的 “燃油”。地緣政治、關税政策、持續的財政擴張以及對法幣貶值的擔憂，正迫使投資者將黃金視為避險的 “最後一道防線”。

巴克萊指出，特朗普 2.0 時代的政策核心是 “擴張性財政 + 關税通脹”。美國政府債務水平高企且無意約束，這種 “財政主導（Fiscal Dominance）” 的環境直接削弱了美債的避險屬性。投資者對法幣貶值的長期恐懼（Fiat Debasement）不僅沒有消失，反而因政策不確定性而加劇。

儘管特朗普提名的美聯儲主席沃什（Kevin Warsh）被視為制度連貫性的象徵，但巴克萊認為，政策波動帶來的挑戰不會很快消失。該行計算，美國 CPI 每上升 1%，金價就有 5% 的內生上漲動力。在未來一年通脹預期 3% 背景下，金價僅憑 “通脹漂移” 就有 15% 的保底漲幅。

德意志銀行指出，當前全球政治與貿易關係正在發生結構性位移。繼俄羅斯儲備被凍結後，全球央行對 “戰略自主” 的需求達到了前所未有的高度。黃金作為唯一的 “非政權信用資產”，其在儲備中的地位正從 “收益驅動” 轉向 “生存驅動”。

在此次金價博弈中，德意志銀行捕捉到了一個至關重要的變量：中國投資者正在成為全球貴金屬市場的 “關鍵支柱”。

數據顯示，僅在 2026 年 1 月，中國黃金 ETF 的增持量就達到了 94 萬盎司。德銀分析師 Michael Hsueh 指出，如果按此速度來估算年化，2026 年中國黃金 ETF 的增持量或將達到 1150 萬盎司。

這是一個什麼概念？2025 年中國黃金 ETF 曾創下歷史紀錄，但總增持量也不過 324 萬盎司。這意味着，中國投資者目前的買入強度是去年的三倍以上。

這種需求不僅體現在黃金上。德銀注意到，由於境內投資渠道有限，中國某白銀期貨基金在去年 12 月一度出現了62% 的驚人溢價。儘管存在風險，但溢價在 1 月短暫回落後又迅速飆升至 59%，甚至觸發了交易停牌。

在德銀看來，這種 “東方定價權” 的崛起，為全球金價築起了一道堅實的底部防線。

而在對中國市場的深度調研中，瑞銀捕捉到了一個至關重要的結構性變化：高金價雖然抑制了珠寶消費，但卻激發了更為猛烈的投資性買需。

瑞銀在報告中指出，中國市場的 “看漲情緒” 已處於多年高位。過去，金價上漲往往會嚇退中國消費者，但這一次，中國投資者展現出了 “越漲越買” 的特徵。

“珠寶轉投資” 的蹺蹺板： 瑞銀觀察到，儘管零售端的珠寶需求因金價過高而出現季節性放緩，但這部分缺口已被激增的實物金條、金幣需求完全填補。
離岸避險情緒： 瑞銀分析稱，中國在岸市場強烈的資產保值訴求，驅動資金瘋狂湧入黃金 ETF。瑞銀的數據顯示，中國已成為當前全球黃金 ETF 淨流入的最強引擎，這種由 “避險 + 資產輪動” 驅動的買盤，比傳統的禮品消費更具持續性和規模效應。

瑞銀策略師 Joni Teves 則指出，儘管金價經歷了大幅波動，但大部分長期機構投資者的黃金配置仍然處於較低水平。 隨着金價回落，這些尚未建倉或倉位不足的投資者將獲得完美的入場點。

瑞銀預測，4500 美元附近將是強力的技術支撐位，金價有望在未來幾個季度重拾升勢，並刷新高點。

支持這一判斷的長期邏輯包括：

去美元化持續： 央行需求依然強勁，波蘭央行已批准計劃，擬將黃金儲備從 550 噸提升至 700 噸，甚至不惜讓黃金在儲備中的佔比超過 30%；韓國央行也表示在考慮結束長達十年的觀望，重新增持黃金。瑞銀指出，在去美元化和資產多元化的結構性趨勢下，央行的 “買入補丁” 將長期存在。
實際收益率鈍化： 近幾個月，黃金錶現出了對美聯儲加息預期和實際利率上升的 “免疫力”，這意味着驅動金價的主軸已從 “利率博弈” 轉向 “信用風險對沖”。