Will the increase in VAT rates lead to price hikes for China Mobile, China Unicom, and China Telecom?

2 月 1 日，中國移動、中國聯通及中國電信三大電信運營商集體發佈公告稱，電信服務增值税税目適用範圍調整，税率由 6% 調整為 9%，將對公司收入及利潤產生影響。

公告顯示，近日，財政部、國家税務總局發佈《關於增值税徵税具體範圍有關事項的公告》(財政部 税務總局公告 2026 年第 9 號)，規定自 2026 年 1 月 1 日起，在中華人民共和國境內，利用固網、移動網、衞星、互聯網，提供手機流量服務、短信和彩信服務、互聯網寬帶接入服務的業務活動適用的税目由增值電信服務調整為基礎電信服務，對應增值税税率由 6% 調整至 9%。同時，三大運營商均在公告中提及，此次增值税税目適用範圍調整，將對公司收入和利潤產生影響。

受此影響，2 月 2 日，三大運營商 A 股、H 股股價集體下跌，截至當日收盤，中國移動 A 股股價收跌 3.86% 至 92.66 元/股，H 股股價收跌 2.26% 至 78 港元/股；中國聯通 A 股股價收跌 5.48% 至 4.83 元/股，H 股股價收跌 6.29% 至 7.45 港元/股；中國電信 A 股股價收跌 4.33% 至 5.74 元/股，H 股股價收跌 5.02% 至 5.11 港元/股。三家公司總市值分別為 2.01 萬億元、1510.1 億元以及 5252.5 億元，分別較前一日減少 805 億元、238 億元、88 億元，合計減少超千億元。

“運營商作為紅利股對於投資者的核心吸引力並非來自短期業績增長，而是穩定且高比例的分紅，其分紅則直接來源於税後淨利潤，這也是運營商的估值基礎。

此次税率上調，如果運營商的税後淨利潤受到壓縮，可分配利潤就會隨之減少，投資者能拿到的分紅自然會相應縮水，這就直接動搖了運營商作為紅利板塊的核心估值錨，這也是 2 月 2 日運營商股價下跌的重要原因。不過，這應該屬於一次性的利空影響。” 一位私募投資人對《財經》表示。

部分税率由 6% 調整至 9%

據瞭解，此次調整的本質是税目 “歸位”，而非新增税負。據公開資料，此前三大運營商的語音通話服務被劃為 “基礎電信服務”，適用 9% 税率；而短信和彩信服務、手機流量服務和互聯網寬帶接入等服務在營改增試點時被歸為 “增值電信服務”，適用 6% 税率。

隨着技術發展，手機上網、寬帶接入以及短信彩信這些通信服務已經成為當今數字時代的基礎服務，因此，此次税率調整將使其税收分類與實際情況相符，進一步明確了基礎通信服務的公共屬性。

“三大運營商集體公告增值税税率調整，反映了税收政策對當前電信業務屬性的重新界定，這將推動運營商更加聚焦網絡建設、服務保障等核心主業，減少同質化營銷競爭，提升行業整體運營效率，助力數字經濟基礎設施高質量發展。” 業內人士分析稱。

值得注意的是，部分消費者擔心此次税率調整是否會引發三大運營商對手機上網和寬帶接入等服務進行漲價。對此，有分析指出，語音通話税率原本就是 9%，此次不受影響，但寬帶、短信等業務税率提升 3 個百分點，存在漲價的可能。雖然理論上三大運營商可將税負轉嫁給消費者，但是否真的漲價取決於消費者的需求彈性，有待觀察。

對此，三大運營商在公告中均表示，將持續提升營運效率，專注於高質量發展，並加快向人工智能與雲業務等新興領域的轉型，以緩解此次税率上調帶來的衝擊。

中國移動表示，將堅守主責主業，努力做強做優做大通信服務、算力服務、智能服務，堅持網絡強基、推進全棧創新，深化精益管理和提質增效，加快建設世界一流科技服務企業。

中國聯通表示，將堅持守正創新，堅持主責主業，聚焦連接、算力、服務、安全核心賽道，全力打造差異化優勢，進一步提升運營效率，推動公司高質量發展行穩致遠。

中國電信則表示，將全面實施雲改數轉智惠戰略，加快科技型企業建設，全面推進 AI+ 行動，持續打造 “算力 + 平台 + 數據 + 模型 + 應用” 的一體化智能雲服務，加快培育發展新動能，推動提質降本增效，持續推進企業高質量發展。

對公司利潤影響幾何？

從基本面來看，近幾年，隨着個人移動通信等傳統業務收入增長逐步放緩，政企數字化轉型等業務成為新增長點，三大運營商業績均保持穩健增長的態勢。

財報顯示，截至 2025 年前三季度，中國移動實現營業總收入 3943 億元，同比增長 0.41%，實現歸母淨利潤 1154 億元，同比增長 4.03%，是三大運營商中收入和利潤最高的公司。

同期，中國電信近幾年憑藉天翼雲計算業務保持穩步增長，實現營業收入 3943 億元，同比增長 0.59%；實現歸母淨利潤 307.7 億元，同比增長 5.03%。中國聯通則實現營業收入 2930 億元，同比增長 0.99%；實現歸母淨利潤 87.72 億元，同比增長 5.02%。

在業績穩健增長的前提下，三大運營商過去幾年均不斷提高分紅率水平，成為資本市場高分紅、高股息率的紅利股代表。財報顯示，中國移動分紅率由 2021 年的 38.6% 提升至 2024 年的 72.6%，其 2024 年共計派息 1005 億元；中國電信分紅率從 2021 年的 59.94% 提升至 2024 年的 72.01%，其 2024 年共計派息 237.7 億元；中國聯通分紅率則由 2021 年的 42.49% 提升至 2024 年的 54.73%，其 2024 年共計派息 49.42 億元。

2023 年至 2024 年，三大運營商受益於資本市場紅利風格，股價在大盤指數下跌的情況下連續逆勢上漲。其中，中國移動 2023 年及 2024 年股價分別上漲 66.56% 及 25.79%，其曾一度成為 A 股市值最高的公司；中國電信 2023 年及 2024 年股價分別上漲 41.83% 及 42.37%；中國聯通股價表現相對較弱，2023 年及 2024 年股價分別上漲 0.55% 及 26.59%。

但 2025 年至今，由於市場風格轉向於成長風格，三大運營商 2025 年以來的股價表現均不佳，中國移動、中國聯通、中國電信 2025 年 A 股股價分別下跌 10.86%、0.53% 及 9.3%，2026 年至今三家公司股價分別下跌 8.3%、5.48%、8.89%。

此次税率調整對三大運營商的税後利潤及分紅有何影響？

從運營商的財報可見，增值税所佔的税費比例約為 20% 左右。

中國移動財報顯示，其適用的税種包括企業所得税、增值税、房產及土地税、城市維護建設税、印花税等。根據 2024 年報，其支付的各項税費總額為 598.28 億元，其中，所得税費用為 398.6 億元，包含房產及土地税、城市維護建設税及教育附加、印花税等在內的税金及附加為 37.59 億元，二者合計税額為 436.19 億元，佔税費總額比例為 72.9%。

中國電信 2024 年財報顯示，其應交税費為 53.88 億元，其中企業所得税為 24.1 億元、個人所得税為 14.1 億元、增值税為 10.2 億元、房產税為 2.24 億元、教育費附加為 0.39 億元、其他為 2.94 億元，增值税佔應交税費比例為 18.93%。

中國聯通 2024 年財報顯示，其應交税費為 27.16 億元，其中應交企業所得税為 9.2 億元、應交代扣代繳個人所得税 7.58 億元、應交增值税 6.44 億元、應交房產税 1.48 億元、其他 2.47 億元，應交增值税佔應交税費比例為 23.7%

有税務專家認為，後續可關注相關電信服務收費是否會調整，特別是目前以含税價定價的業務，在税率提高且含税價維持不變的情況下，運營商的不含税收入將相應降低，利潤空間將被壓縮。

根據瑞銀測算，此次增值税調整將使運營商的服務收入受到約 1.5% 至 2% 的影響。在假設 25% 企業所得税率，且不考慮其他成本或税收抵扣措施的情況下，中國移動、中國電信及中國聯通按 2025 年純利預測估算影響，淨利潤將分別受到約 9%、17.9% 及 18.2% 的影響。

今年 1 月初，高盛發佈研報，下調中國電信及中國聯通評級至 “中性”。高盛在研報中稱，對中國運營商的資本開支從傳統電訊網絡轉移至人工智能計算基建及新業務擴展持正面觀點，但內地電訊業短期的服務業務及創新業務增長短期受壓。

華泰證券則認為，由於三大運營商科技轉型帶來收入結構優化，同時 AI（人工智能）運維帶來成本費用端下行，增值税調整對運營商總收入的影響程度約 1.3%-1.4%。同時，在利潤端最終影響幅度或低於直接測算值，主要原因有四點，一是電信服務業税率調整並非首次，2014 年電信業也曾面臨 “營改增” 税收政策調整，最終 10% 以內的利潤影響幅度低於前期 18%-30% 的估算結果；二是三大運營商正在加速向科技企業轉型，隨着以 IDC（互聯網數據中心）、算力服務為代表的新興業務收入佔比提升，有望長期維度緩解增值税帶來的影響；三是 AI 推動網絡運維流程優化，成本費用仍有進一步下降空間；四是運營商有望通過完善定價機制，營銷模式和套餐設計等手段，部分抵消增值税帶來的影響。

華泰證券表示，雖然增值税税目調整將對各電信運營商短期業績造成一定程度的影響，但運營商盈利能力及現金流穩定，分紅具備吸引力，其數字化業務有望受益於國內 AI 應用產業發展的長期邏輯並未發生變化，仍是兼具紅利和科技雙屬性的稀缺投資品種。

天風證券表示，三大電信運營商調整部分業務增值税 6% 到 9%，短期衝擊不改長期向好趨勢，堅持大力發展智算等新業務。其表示，三大運營商經營穩健，ARPU（每用户平均收入）雖短期承壓，但增值及權益業務的 ARPU 值佔比逐步增加，同時一次性套餐降檔的影響有望消除，移動通信業務收入未來有望企穩。成本端，運營維護、折舊攤銷、人員、網間結算等均有優化空間，因此可保證淨利潤的穩健增長；同時持續提升分紅派息，股息率可觀。

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