Global Top Traders' Comments: When Will Gold and Silver Rebound?

華爾街對黃金最近這輪暴漲暴跌的看法基本一致：支撐金價的底層邏輯還在——央行在買，去美元化/通脹預期沒消失，宏觀政策的不確定性。

但短期資金把行情透支了。高盛的判斷是，短期投機資金和散户實物需求把交易擠得太滿，波動率一飆升就觸發止損和強平，現在交易員普遍在減倉、降槓桿，更多在玩波動率而不是單邊方向。

分歧在於這輪調整會跌多深、跌多久：高盛大宗商品研究那邊還是看 2026 年底到 5400 美元，而且覺得往上走的概率更大；Infrastructure Capital 的 Jay Hatfield 直接説這行情早就脱離基本面，就是動量交易。

短線：波動率沒平復，反彈可能得先洗一輪倉

高盛交易部門認為，現在最要緊的是波動率重新定價和倉位出清。交易員説波動率市場已經錯位了，1 個月期黃金隱含波動率還在高位，這會抬高交易成本，止損一旦觸發就是連鎖反應。在這種環境下，"什麼時候反彈"其實取決於"什麼時候波動率降下來、槓桿和散户持倉降温"。

高盛交易員也給了個更務實的觀察：在壓力還沒完全釋放的情況下，金價可能還得再往下探探底。

高盛貴金屬交易部的 GUPTA 和大宗商品銷售部的 GILLIARD 説：我們認可長期牛市邏輯，但短期因為波動率放大已經減倉了。

“我們削減了方向性多頭頭寸，認為波動率市場壓力（1 個月期黃金波動率達 40%）疊加散户多頭高位集聚，金價可能下探 4600 美元/盎司（舉例支撐位）。本輪行情類似 2025 年 10 月拋售：我們仍認可結構性牛市邏輯，但價格短期過快上漲，波動率衝擊已觸發止損。”

中期：高盛還是押注 2026 年末金價 5400 美元，上行風險更多

在中期框架上，高盛研究部門並沒有因為短期劇震而下調目標，還是預測 2026 年 12 月金價 5400 美元。這個預測基於三個假設：央行購金維持過去 12 個月的高位速度（每月 60 噸）、2026 年美聯儲降息兩次各 25 個基點、私人部門對黃金的額外配置不再增加。

研究端同時強調，上行風險還是偏多，因為私人部門繼續配置黃金"非常可能"。理由是全球宏觀政策不確定性在 2026 年很難完全解決，而且黃金在私人投資組合中的佔比還是偏低。

高盛大宗商品研究部的 STRUYVEN：基於央行購金、美聯儲降息、私人部門不再增配這三個假設，維持 2026 年 12 月金價 5400 美元。

“我們仍維持 2026 年 12 月金價 5400 美元的預測。該預測基於：1）央行購金維持過去 12 個月高位（每月 60 噸）；2）美聯儲 2026 年降息兩次各 25 基點；3）私營部門未進一步多元化配置黃金（即宏觀政策對沖需求穩定）。預測風險仍顯著偏上行，因私營部門配置需求可能持續：全球宏觀政策不確定性（如發達經濟體財政可持續性）難以在 2026 年完全化解；黃金配置比例依然偏低（2025 年第三季度美國私人投資組合中黃金 ETF 佔比僅 0.2%）。我們接觸的長期機構投資者和私人財富客户均表示有意在其戰略組合中建立/增加黃金配置。”

情緒分化：一邊 “搶購缺貨”，一邊認為已是動量交易

跟交易端"降風險、等波動率回落"的節奏不同，實物端情緒更熱。Heraeus Precious Metals 的交易負責人説他職業生涯裏從沒見過這麼劇烈的行情，部分規格的金條已經提前數週售罄，消費者還在排隊買。這種強勁的實物需求給中期多頭敍事提供了支撐，但也説明"價格穩定性"正在被挑戰。

與此同時，也有機構投資者把之前的上漲定性為動量驅動，認為回撤就是高位動量交易的典型結局。

Dominik Sperzel（Heraeus Precious Metals 交易負責人）：瘋狂行情，民眾搶購情緒高漲。

“這是我職業生涯中最瘋狂的行情。黃金本是穩定象徵，如此波動絕非穩定體現……部分規格金條已售罄至數週後，民眾仍排隊數小時搶購。”

Jay Hatfield（CIO at Infrastructure Capital Advisors）：貴金屬已成動量交易，等待調整發生。

“我們在三四周前就判斷這已轉為動量交易而非基本面交易。我們只是順勢而為，等待當前這類調整的發生。”

交易員應對：減方向風險，盯波動率曲線與倉位規模

關於"什麼時候反彈"，高盛交易端給出的可執行線索更偏技術和風控：減少方向性敞口，關注波動率曲線前端的定價偏貴，用更小的倉位參與，因為黃金的名義價值和波動性都比過去高多了。

高盛商品交易部的 KIM：大幅削減方向性敞口，中期認可央行購買帶來的交易邏輯，但投機需求把價格推高得太早了。

“我們已大幅削減方向性風險敞口。中期來看，我們認為央行購買帶來的結構性交易邏輯依然存在，但投機需求過早過快推高了價格，當前持有大量貝塔頭寸令人不安。波動率領域存在一些有趣機會——波動率市場出現錯位，短期波動率曲線溢價顯著，這可能是市場正常化過程中值得反向操作的領域。此外，我們需要徹底改變頭寸規模的構建思路：一盎司黃金的名義價值和波動性已今非昔比，因此我們正通過縮減頭寸規模來應對當前市場。”