JP Morgan comments on Palantir's earnings report: The company's guidance is too conservative, and $10 billion in revenue is just around the corner

Palantir 以破紀錄的業績表現鞏固了其 AI 贏家地位。這家數據分析公司 2025 年第四季度營收增速連續第 10 個季度加速至 70%，運營利潤率高達 57%。摩根士丹利分析師認為，按照 2026 年 61% 的增長指引，Palantir 正以軟件行業史上可能最快的增速和最高的利潤率水平邁向 100 億美元營收規模。

據追風交易台消息，在剛剛過去的 2025 年第四季度，Palantir 營收同比增長達到 70%，不僅高於上一季度的 63%，更大幅超出了市場普遍預期的 62%。這一增長主要得益於美國市場的爆發式表現，其中美國商業業務同比激增 137%，美國政府業務也加速至 66%。

展望 2026 財年，Palantir 設定了 61% 的營收增長目標，預計營收將達到 71.9 億美元左右。然而，摩根士丹利分析師 Sanjit K Singh 和 Keith Weiss 在報告中指出，鑑於美國商業業務的強勁勢頭和訂單覆蓋率的提升，這一指引顯得 “過於保守”。該行認為，隨着 AIP（人工智能平台）產品的快速採用，公司有望實現超預期的增長，因此上調了未來兩年的營收和利潤率預期。

摩根士丹利維持了對 Palantir 的 “持股觀望”（Equal-weight）評級，並將目標價維持在 205 美元。分析師強調，通過 AIP、Ontology（本體）與前向部署工程師（AI FDE）的結合，Palantir 正在大幅縮短客户的價值實現週期，促使客户在短時間內部署數十甚至數百個用例，從而推動了更大規模的初始交易和更快的後續擴張。

營收與利潤率雙雙打破紀錄

Palantir 在第四季度展現了作為上市以來最快的營收增速。數據顯示，該季度總營收達到 14.07 億美元，超出市場一致預期約 5%。這標誌着公司連續第十個季度實現增長加速。在利潤端，強勁的收入增長有效地轉化為了利潤率的提升。調整後的運營利潤率達到 56.8%，比去年同期增長了 1174 個基點，比市場預期高出 460 個基點。此外，自由現金流（FCF）達到 7.91 億美元，對應的自由現金流利潤率約為 56%。

美國市場是本季度業績爆發的核心驅動力。美國商業業務營收達到 5.07 億美元，同比增長 137%，這是該板塊連續第五個季度加速增長。美國政府業務同樣表現不俗，營收達到 5.7 億美元，同比增長 66%，高於第三季度的 52%。相比之下，國際市場表現稍顯滯後，國際商業和政府業務的增速均有所放緩。

2026 年指引被視為保守

儘管管理層給出的 2026 年全財年營收增長指引高達 61%，且預計運營利潤率約為 56%，但摩根士丹利認為這一預測留有餘地。分析師指出，支撐這一指引的是對美國商業業務增長 115% 的預期。然而，從訂單覆蓋率（Coverage Ratio）來看，公司在進入 2026 年時的業績可見度優於 2025 年初。

研報數據顯示，Palantir 在進入 2025 年時，其美國商業業務的訂單覆蓋率約為 60%。而進入 2026 年，這一覆蓋率已提升至 72%。截至第四季度末，美國商業業務的剩餘交易價值（Remaining Deal Value）為 43.8 億美元，同比增長 145%。基於此，摩根士丹利認為美國商業業務有望跑贏公司設定的增長目標，目前的指引已被證明是保守的。

AI 驅動客户快速擴張

Palantir 的增長動力主要源於其獨特的人工智能部署模式。通過結合 AIP、Ontology 以及 AI 前向部署工程師，公司能夠讓客户快速看到產品價值。這種 “縮短價值實現時間” 的能力，使得初始部署規模變得更大，且高消費客户的支出進一步增加。

這一趨勢直接體現在了客户留存數據上，第四季度的淨美元留存率從第三季度的 134% 提升至 139%。在訂單方面，Palantir 在第四季度完成了 180 筆金額超過 100 萬美元的交易，84 筆超過 500 萬美元，61 筆超過 1000 萬美元。總合同價值（TCV）達到 42.6 億美元，同比增長 138%。其中，美國市場的總合同價值同比增長 67% 至 13.4 億美元。

上調預期與估值邏輯

基於強勁的業績表現和持續的增長動能，摩根士丹利上調了對 Palantir 的財務預測。該行將 2026 年和 2027 年的營收增長預期分別從之前的 50% 和 45% 上調至 61% 和 45%。同時，2026 年和 2027 年的運營利潤率預期也分別上調至 57.5% 和 60.0%。相應地，未來兩年的自由現金流預測也分別上調至 41 億美元和 62 億美元。

在估值方面，摩根士丹利維持 205 美元的目標價。該估值基於 2030 年預估自由現金流（155 億美元）的 55 倍倍數，並以 13% 的加權平均資本成本（WACC）折現回 2027 年。分析師指出，55 倍的 FCF 倍數相當於 1.6 倍的增長調整後倍數（Growth-adjusted multiple），這與大盤股軟件公司的中位數 1.5 倍基本一致。